我们未必都能碰到大牛市，但都会碰到低迷周期

　　技术分析流行的是“巴菲特来A股也不行”。但实际上，无论怎么设计指标，调整参数，这些基于量价数据的指标都是有时候灵有时候不灵，如果持仓时间比较长，只是盯着这些指标会越来越多地感受到，影响涨跌的因素是在视野之外的。因此，我们一方面明确承认，市场下跌因素，行业利空，市场群体跳水，乃至黑天鹅、股灾等都是无法预测，更谈不到主观规避。另一方面是我们靠被动模式，依托反脆弱的盈利系统，这才是可行的。
我们未必都能碰到大牛市，但都会碰到低迷周期
作为投资者，顺风顺水的大牛市未必都能碰到，但低迷周期，必然会遇到。实际上，最近25年来，美股也有过4次大规模熊市，这个时候更能体现巴菲特构建体系的用心良苦。互联网泡沫最疯狂的时候，巴菲特提前做了预判，也被受市场诟病。如1999年伯克希尔股价下跌约20%，而标普500指数上涨了20%以上，两者差距超过40%，市场对巴菲特“老了，不灵了”的质疑之声鹊起。巴菲特在2000年致股东信中也提醒投资者警惕投机与非理性繁荣的风险。

　　在科技股狂飙时期，巴菲特并未跟风购买互联网公司股票，而是继续持有可口可乐、吉列、富国银行等传统优势企业股票，维持价值投资组合不动摇。接着2000年互联网泡沫破裂后，纳斯达克指数市值蒸发近80%，无数投资者损失惨重。在泡沫破裂后的三年（2000-2002年）里，伯克希尔累计上涨约36%，而标普500指数却下跌了约37%。

　　2008年伯克希尔每股账面价值仅下跌9.6%，远小于标普500指数37%的跌幅，不过这里有一个小插曲，那就是伯克希尔的股价跌了32%，这意味着巴菲特躲过了下跌，但伯克希尔作为股市的一部分躲不过。而由于拥有大量现金流，导致巴菲特可以实现反脆弱，逆势伏击大量低位筹码。伯克希尔自身的资产也在危机后迅速恢复增长，到2010年底公司账面价值已超过危机前水平。巴菲特利用危机所做的一系列交易堪称经典，验证了价值投资在恐慌市况下的大放异彩。

　　在2020年3月市场暴跌期间，巴菲特却没有像2008年那样大举出手援助公司或收购资产。巴菲特认为在高度不确定性下，保持强大的现金头寸非常重要，可以应对潜在的更严重打击。随后，稳定之后其投资多属防御性或价值洼地型资产，如传统能源公司，美银，日本五大商社，并建仓了一些定价合理的医药股（如默克、辉瑞等）。

　　2022年，美联储激进加息影响，标普500指数全年下跌约18%，纳斯达克指数重挫逾30%。许多高估值成长股大幅回调。与2020年的谨慎不同，巴菲特在2022年手频频出手的，因为认定美联储加息末期，修复即将到来。博弈花旗银行、派拉蒙环球、西方石油优先股、同盟资本（Ally）等公司股票。这些公司要么市净率、市盈率极低（如花旗），要么具备重组价值或被市场冷落（如派拉蒙传媒）。综合来看，我们注意到，无论什么样的危机出现，巴菲特每次都是在市场恐慌时，去进行布局，说白了，平时积累的现金流，都是用于低位周期的博弈，这样赚的就是周期修复的利润，这也是我们普通人可行且可靠的。