突发！免税巨头陷业绩增长困境，董事长两年三换，业绩连跌五季，市值蒸发超八成！

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引言：

“ 曾经风光无限的“免税之王”中国中免，如今深陷业绩滑坡、管理层动荡的泥潭，市值蒸发超八成，它究竟如何走到这一步？”

本文为财鲸眼原创

作者：文博

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

“免税之王” 中国中免，如今正站在风暴的中心。业绩的持续滑坡，管理层的频繁更迭，让这家曾经的行业巨擘，陷入了前所未有的 “内忧外患” 之中。

图片来源：东方财富公开数据

2024年归母净利同比下滑36.4%

据东方财富公开数据，中国中免自2021年业绩达峰后近年来一直徘徊。近日，中国中免（601888.SH）交出的 2024 年成绩单，令人大跌眼镜。财报数据显示，公司全年实现营收 564.74 亿元，同比下降 16.38%；归母净利润更是锐减至 42.67 亿元，同比下降幅度高达 36.44%。

图片来源：中国中免2024年年报

归母净利润连续四个季度下滑

进入2025年，这一颓势仍在延续，一季度公司营收167.5亿元，同比下降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比下降15.98%。更让人忧心的是，中国中免的营收已经连续五个季度同比减少，归母净利润也连续四个季度下滑。

图片来源：中国中免2025年一季报

图片来源：东方财富公开数据

曾经作为公司核心主业的免税商品销售业务，如今也风光不再。2019年，该业务营收一度飙升至458.2亿元，在公司总营收中占比超95%，成为当之无愧的业绩支柱。然而，自那之后，业务便陷入了萎缩的泥沼。2024年，免税商品销售业务实现营收386.7亿元，同比减少12.57%，毛利率为39.5%，几乎没有增长，主营利润更是同比下降12.59%。与2019年相比，业务营收规模下滑15.6%，毛利率下降33.35%，主营利润下滑21%，营收占比也从95.52%大幅降至68.47%。

图片来源：中国中免2024年年报

而中国中免的有税商品销售业务，同样面临着严峻的挑战。自2019年前后开始布局，该业务曾实现快速发展，2022年营收达到279.7亿元，占公司总营收的51.39%，首次超过免税业务。但好景不长，2023年营收同比骤降20.13%，2024年下滑趋势依旧，营收仅为170.9亿元，同比减少23.5%，毛利率同比下滑11.8%至13.45%，主营利润同比下降32.52%。

核心市场受挫，海南业绩大幅缩水

一直以来，海南市场都是中国中免的业绩 “大本营”。2021 年，公司来自海南地区的营收高达471 亿元，占总营收近七成。彼时，海南离岛免税政策升级、疫情期间消费者出境游受阻以及市场竞争较少等多重因素，共同促成了这一辉煌业绩。然而，时过境迁，如今的海南免税市场环境已发生了翻天覆地的变化。消费需求的持续低迷、出境游消费的分流以及免税经营主体的不断增多，使得市场竞争日益激烈，中国中免在海南的免税业务面临着前所未有的严峻挑战。

海口海关数据显示，2024年海南离岛免税购物金额为309.4亿元人民币，同比下降29.3%；购物人数为568.3万人次，同比下降15.9%；购物件数为3308.2万件，同比下降35.5%。受此影响，中国中免在海南地区的业绩大幅缩水。2024年，来自海南的营收为288.9亿元，同比缩水27.14%，较2021年更是下降了38.7%；主营利润为68.57亿元，同比减少32.84%，较2021年减少38.2%；业务毛利率与2021年相比变化不大，为23.73%。

除了海南市场，中国中免在上海地区的业绩也出现了下滑。2024 年，上海地区贡献收入在中国中免总营收中占比达到 28.39%，较上年同期有所上升。然而，业务收入和主营利润却分别同比下降 10.04%、2.48%，尽管业务毛利率从上年的 23.8% 攀升至 25.80%，但仍难以掩盖业绩下滑的事实。

图片来源：中国中免2024年年报

管理层动荡，频繁换帅引发担忧

在业绩承压的同时，中国中免近两年的管理层动荡也明显加剧，这无疑给公司的未来发展蒙上了一层阴影。

仅在董事长一职上，近两年就经历了频繁的人员变动。2023 年 2 月，彭辉因退休原因辞去公司董事长、董事职务，李刚接任董事长。然而，仅仅 8 个月后，2023 年 10 月，李刚却因病逝世，董事长再次换人。随后，王轩被选举为董事长。但令人意想不到的是，时隔仅一年，2024 年 10 月，王轩也申请辞去董事长职务，辞职后继续在公司担任董事、战略与可持续发展委员会委员职务。紧接着，公司董事会同意选举范云军为第五届董事会董事长。短短两年左右的时间，中国中免就迎来了四任董事长，人员变换频率之高，令人咋舌。

除了董事长，公司其他高级管理岗位人员的变动也较为频繁。例如总经理一职，2023 年 1 月，陈国强辞去总经理职务，由王轩接任。2024 年 4 月，王轩也辞去总经理职务，随后常筑军接任。如此频繁的管理层变动，不禁让人对公司的经营状况产生诸多猜测，也势必会引发投资者的担忧，严重削弱投资者的信心。

股价接连下跌，四年来市值蒸发超八成

在业绩持续低迷和管理层剧烈动荡的双重打击下，中国中免的股价也遭遇了滑铁卢。

回首2021年2月，中国中免A股股价曾一度触及398.83元/股的高点，公司总市值突破8200亿元，风光无限。然而，此后股价便一路下挫，开启了漫长的下跌之旅。在公司公布2024年年报后的首个交易日3月31日，股价收跌2.29%。此后几个交易日，股价更是进一步下跌，创下阶段性新低。尽管在4月8日至10日，受国家税务总局推广离境退税“即买即退”政策利好刺激，股价迎来了一波短期快速上涨，但随着热度的消退，股价再次扭头向下。截至5月20日收盘，中国中免A股股价为61.91元/股，市值仅为1280.83亿元，与2021年高点时期相比，市值缩水已超八成。

图片来源：同花顺数据

中国中免如今所面临的困境，无疑给整个免税行业敲响了警钟。在市场环境日益复杂、竞争愈发激烈的当下，这家曾经的免税巨头究竟该如何破局，实现业绩的反转和公司的稳定发展，成为了摆在管理层面前的一道亟待解决的难题。而广大投资者，也在密切关注着中国中免未来的一举一动，期待其能早日走出困境，重回巅峰。

（注意：文中观点及数据主要来源于公司公告，部分观点来源于证券之星等权威媒体。文中观点不构成投资建议。）

尾声：

“ 从巅峰到低谷，中国中免的困境牵动着整个免税行业的神经。未来，这家巨头能否在复杂的市场环境中找到破局之道，重现往日辉煌？让我们拭目以待。”

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