炮轰九大券商“胶原优于玻尿酸”续：华熙生物再发文呼吁同业加入 玻尿酸和胶原蛋白谁能笑到最后？

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引言：

“ “概念总在重演，科技永远向前。”在医美行业的原料江湖中，这句华熙生物的宣言，如同投下的一颗深水炸弹，掀起了惊涛骇浪。近期，华熙生物与券商之间关于玻尿酸和胶原蛋白的激烈交锋，吸引了无数目光，也让人们对这两大医美原料的未来充满好奇。”

本文为财鲸眼原创

作者：文博

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

华熙生物的“战斗檄文”

5月17日深夜，华熙生物在其官微发布了一篇言辞犀利的文章《概念总在重演，科技永远向前》，直接将矛头指向多家券商。华熙生物怒斥这些券商发布的研报中关于 “胶原蛋白优于玻尿酸” 的结论是 “误导性结论”，缺乏公开数据或科研论文的支持。这一行为，犹如在平静的湖面扔下巨石，瞬间激起千层浪。

图片来源：华熙生物官微

仅仅4天后，5月21日晚，华熙生物再度发文《眼前之巅与群山之险 —— 答媒体及各界朋友》，进一步阐述其立场。华熙生物明确表示，当下公司经营面临挑战，并非顺风顺水之时。但也正因如此，公司更要站出来，防止少数资本与消费市场超级势力结合，维护市场生态。公司强调，此次行动并非为了一城一地的争夺，而是关乎整个行业的健康发展。

图片来源：华熙生物官微

券商研报风波

华熙生物此次点名了 9 家机构出具的 10 份研报。在这些研报中，诸如华泰证券研报提到 “相较于玻尿酸有潜在交联剂残留‘馒化脸’的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”；还有研报称胶原蛋白在皮肤修护、抗衰、塑形支撑上均优于玻尿酸。然而，时代财经发现，这些券商机构所出具的研报，大多未提及其结论的文献来源或参考来源。虽然研报文末均有 “免责申明”，但这并不能消除华熙生物以及市场对其结论科学性的质疑。

面对华熙生物的指责，部分券商机构也有所行动。华熙生物透露，公司已向证监会反映研报事情，华福证券、德邦证券、西部证券等已删除其在 WIND 上发布的 “被点名” 研报。5 月 22 日上午，据时代财经在 WIND 上检索华熙生物所列示的全部研报，仅有来自信达证券的两份研报能被检索到。而对于相关研究报告的具体修订态度，华熙生物表示无法代为回应，需直接询问券商机构本身，目前还需等待专业部门和监管机构的判断。

玻尿酸VS胶原蛋白：孰优孰劣？

这场争论的核心，无疑是玻尿酸和胶原蛋白这两种医美原料究竟谁更胜一筹。

从市场表现来看，近年来两者的发展态势截然不同。曾经，玻尿酸可谓风光无限，华熙生物更是凭借玻尿酸成为行业巨头，股价一度突破 300 元 / 股，市值超过 1500 亿元。但如今，随着市场环境的变化，玻尿酸市场面临诸多挑战。2024 年，华熙生物营收下降 11.61%，归母净利润锐减 70.59% 至 1.74 亿元。其市值也大幅缩水，截至2025年5月23日收盘跌2.59%、每股报价50.73元，总市值已跌至244.36亿元。

图片来源：同花顺公开数据

与此同时，胶原蛋白却呈现出迅猛的发展势头。2022年左右，胶原蛋白在国内掀起热潮，多家相关公司开始冲刺IPO。2022年、2023年，巨子生物（02367.HK）、锦波生物（832982.BJ）分别摘得“港股重组胶原蛋白第一股”和“北交所重组胶原蛋白第一股”的桂冠。这两家公司的上市，极大地推动了胶原蛋白行业的发展。2025年，巨子生物创始人范代娣、严建亚夫妇身家约315亿元，在胡润全球富豪榜中排名第827位，同比上升361名；锦波生物创始人杨霞以约115亿元身家排名第2295位，同比上升455名，2024年她才首次登榜，并坐上山西女首富的宝座。在市值方面，巨子生物在港交所跑出超800亿港元市值，锦波生物在北交所亦有450亿元左右市值。

从科学研究的角度来看，两者的作用机制和功效各有特点。华熙生物认为，就像不能比较肝脏与肾脏孰强孰弱一样，在很多场景下，无法简单比较透明质酸（HA）与胶原蛋白孰强孰弱。透明质酸与胶原蛋白存在 “共生与共损” 的关系，目前在改善外基质与干预生命衰老方面，透明质酸的相关证据支撑等级更高，而主流学术界更多把重组胶原蛋白理解为多肽物质的一种。一位专注医美护肤行业研究的业内人士也表示，胶原蛋白在国内尚处于发展早期，与玻尿酸处于不同的阶段，诸多问题的定论或许需要更多时间、更多研究来做进一步的判断。

华熙生物的胶原蛋白布局

尽管华熙生物此次力挺玻尿酸，但实际上，公司在胶原蛋白领域早有布局。2022 年，华熙生物以 2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司 51％的股权。不过，在胶原蛋白风潮大起的这几年，益而康的财务表现却不尽如人意。财报数据显示，2022 - 2024 年，益而康分别录得净利润 436.83 万元、1117.60 万元、 - 564.00 万元。华熙生物解释称，这与业务细分品类有关，益而康主要产品为骨科的三类医疗器械注射产品，并非涂抹类护肤品。

此外，年报显示，目前华熙生物还布局了重组 III 型胶原蛋白研究以及其他重组胶原蛋白产品。华熙生物表示，透明质酸与胶原蛋白的互动，构成了细胞外基质 ECM 功能的核心，公司基于细胞外基质 ECM 的战略布局相关领域，但不需要单独的胶原蛋白策略。

胶原蛋白还能火多久？

在争议之下，胶原蛋白还能在市场上持续火爆多久，成为了人们关注的焦点。

从企业发展来看，继 2024 年取得高速增长后，巨子生物和锦波生物均出现了增速放缓的迹象。寻找新的增长点，成为这些企业无法绕开的命题。在胶原蛋白的应用层面上，不同企业的侧重点有所不同，主要可分为医疗器械产品、功能性护肤品、原料三大类。为了获取更大的盈利，各家企业在主业之外积极探索其他领域的应用。例如，巨子生物的营收支柱是功能性护肤品，如今也在探索三类医疗器械注射产品；锦波生物则在从首个重组胶原蛋白三类医疗器械注射产品 “薇旖美” 赚取丰厚利润后，加大了在原料和功能性护肤品方面的投入。

从市场拓展角度来看，出海成为了相关企业的重要战略选择。然而，目前相关企业在海外市场仍处于早期布局阶段。多位业内人士表示，在海外，重组胶原蛋白并不是一个被热捧的成分。一方面，海外更关注天然的动物源胶原蛋白；另一方面，海外有其他再生材料满足消费者对医美护肤的需求，比如聚乳酸（PLA）、聚己内酯（PCL）、聚乙烯醇（PVA）、羟基磷灰石等。因此，后续胶原蛋白企业在海外市场能打开多大的局面，尚无法确定。

（注意：文中观点主要来源于公司官微原创文章，部分观点来源于时代财经等权威媒体。文中观点不构成投资建议。）

尾声：

“ 华熙生物与券商之间的这场纷争，表面上是对研报结论的质疑，实则反映了医美行业两大原料——玻尿酸和胶原蛋白之间激烈的市场竞争。在这场竞争中，无论是玻尿酸的老牌优势，还是胶原蛋白的新兴崛起，都有其独特的市场价值和发展逻辑。但最终，消费者的认可和科学的验证才是决定两者未来走向的关键因素。未来，随着科研的深入和市场的发展，玻尿酸和胶原蛋白究竟谁能在医美原料市场中笑到最后，让我们拭目以待。”

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