“赢了业绩输了股价”的阳光电源，面临电芯定义权争夺战

“股价为何低迷？”在阳光电源5月20日的业绩说明会上，这一问题是投资者提及最多的。

5月21日开盘后，阳光电源股价一度下挫，最终收于64.23元/股，涨0.90%。今年以来公司市值已缩水超过200亿元。

在储能领域，作为头部系统集成企业的阳光电源正面临来自以宁德时代为代表的电芯供应商的直接竞争。今年1月，宁德时代拿下阿联酋19GWh储能系统订单，为目前全球最大，震动了整个行业。

电芯厂商进入系统集成赛道，天然具有成本优势。阳光电源则选择外采电芯，一名接近阳光电源人士5月21日向贝壳财经记者确认，目前公司依然执行电芯中性战略。

在昨日的业绩会上，阳光电源强调有信心完成今年的储能全球出货目标。

不过对于电芯厂商们的追赶，系统集成厂商们并非没有危机感，选择外采电芯的企业不约而同地选择了“去宁德化”。

持续盈利+分红却救不了股价，阳光电源遭遇电芯厂商“围剿”

对于股价问题，阳光电源方面在业绩会上重复着同样的回答口径，即“股价会受到宏观经济环境、行业发展情况、二级市场情绪、公司基本面等多重因素影响”，同时强调公司不断提高分红比例并连续4年进行回购。

在不久前结束的A股年报披露中，阳光电源获得营收778.57亿元、净利110.36亿元的成绩，成功守住光伏板块的市值冠军宝座。公司同时公布了10派10.8的分红方案，合计派发现金总额22.11亿元，分红率20.03%。根据Wind统计，阳光电源自2011年上市以来累计进行了14次现金分红，即每年都进行现金分红，累计现金分红金额达到49.01亿元，上市以来平均分红率13.67%。

但持续盈利的业绩与慷慨分红并没能抬起阳光电源的股价。自2024年10月股价达到近三年来的高点99.58元/股后，阳光电源股价震荡下跌，市值较年初缩水了超过200亿元。

阳光电源、宁德时代与比亚迪过去12个月股价走势对比。 图/Wind

股价下挫的背后，是阳光电源在储能领域正面临来自以宁德时代为代表的电芯供应商的直接竞争。

今年1月，宁德时代成为阿联酋RTC首选电池储能系统供应商，将为该项目供应19GWh电池储能系统。这一项目是目前全球最大的储能系统订单，刷新了去年7月阳光电源与沙特ALGIHAZ签约的7.8GWh订单，以及同月特斯拉与Intersect Power签署的15.3GWh订单。

比亚迪储能也在今年3月宣布，与葡萄牙Greenvolt集团签署协议，将共同在波兰开发两处电池储能系统项目，容量总计400MW/1.6GWh。

“锂电池企业基于对电芯技术的积累进入储能集成领域，具有明显的成本优势。”有储能系统集成企业表示。

电芯占据了整个储能系统设备成本的一半以上，是否要布局电芯生产几乎是每一家从事储能系统集成业务的企业都要考虑的问题。阳光电源作为头部的储能系统集成厂商，采用的是所谓电芯中性战略，也即外采电芯。一名接近阳光电源人士5月21日向贝壳财经记者确认，目前公司光储事业部依然执行这一战略。

在5月20日的业绩说明会上，阳光电源方面反复表示，储能系统的核心能力主要是电力电子、电化学和电网支撑技术，公司始终坚持“三电融合 智储一体”理念，持续加大创新力度，提升整个系统性能，提高产品竞争力。

系统集成厂商们开启“去宁德化”，海博思创自建电芯产线

阳光电源此前公布2025年的储能全球出货目标是40GWh至50GWh。公司在业绩会上表示，目前储能出货量目标没有变化，储能在手订单充足，“公司有信心完成年初目标任务”。

不过对于电芯厂商们的追赶，系统集成厂商们并非没有危机感，选择外采电芯的企业不约而同地选择了“去宁德化”。

今年1月登陆科创板的储能系统集成商海博思创（688411.SH）招股书披露，2021年、2022年、2023年及 2024年1至6月，公司向第一大供应商宁德时代采购电芯金额占各期电芯采购总额的比例分别为87.05%、98.56%、89.00%和36.92%，占比呈现明显下降趋势，尤其是2024年1至6月公司采购亿纬动力电芯金额上升幅度较大，降低了单一供应商采购风险。

阳光电源也加大了向中创新航（3931.HK）等二线电芯企业的采购，例如7.8GWh的沙特订单即是由中创新航供货。

InfoLink统计的2025年第一季度全球储能电芯排名显示，多维度拓宽客户面，同时深度绑定头部集成客户，是当下较为理想的市场策略。中创新航正是依靠绑定阳光电源等客户，排位首次升至第三。

一家系统集成企业告诉贝壳财经记者，当下电芯变革的核心，是系统集成商与电芯制造商在争夺电芯的定义权。对电芯企业而言，生产同一款电芯供应所有的市场是最经济的做法， 但系统集成商可能针对不同的应用场景对电芯的性能、特点提出不同的需求，二者的利益存在一定冲突。系统集成商可以通过规模化竞争去争夺供应链的话语权，但如果确实分歧过大，那么可能会亲自下场，布局电芯生产制造环节。

海博思创去年就在甘肃酒泉布局了10GWh电芯生产线，这一项目是2024年甘肃省重大产业项目之一。海博思创在2月曾回复投资者表示，该项目目前正处于建设规划阶段。

而对于储能企业来说，发掘更多的应用场景或将是更有效的解决办法。

阳光电源董事长曹仁贤在昨日业绩会上表示，面对电芯企业的竞争，公司将进一步丰富产品品类，提升一体化解决方案能力。充分发挥公司在光风储电氢多赛道布局优势，基于微电网、源网荷储等不同终端应用场景，打造多场景融合解决方案。

新京报贝壳财经记者 朱玥怡 编辑 陈莉 校对 穆祥桐