偷天换日：国旅联合重组能否自救？

【品橙旅游】近日，作为“江西旅游第一股”的ST联合（600358.SH）突然宣布停牌重组。

ST联合重整的计划是以发行股份及支付现金的方式购买江西润田实业股份有限公司（以下简称“润田实业”）部分或全部股权并募集配套资金，以实现对润田实业的控制。

这是一场充满孤注一掷自救式的资产购置行为，极有可能是江西旅游集团在资本市场上最后的挣扎。

江西旅游集团的小算盘？

ST联合的一纸公告揭开了润田矿泉水耗时16年充满变数的上市历程。

润田实业是江西省内生产经营包装饮用水的龙头企业。其在全国布局10大包装饮用水生产基地，建立了覆盖全国22个省级行政区的经销销售网络，产品远销新加坡等海外市场，2024年，润田矿泉水入列中国饮料行业包装饮用水及天然矿泉水全国“双十强”。

早在2007年，润田实业就已经开始筹划IPO上市，并获得软银赛富（SAIF）2亿元A轮融资。当时，此外，并在2008年入选南昌市政府印发的《2008年第一批拟上市企业认定名单》行列，甚至润田实业已聘请上市保荐人并计划在2009年上半年申报材料。

回看润田实业紧凑的上市计划，但却一直未能有实质性的进展。

直到2023年，润田实业才拟申请在上交所主板上市。但因同业竞争问题，润田实业上市进程再度被搁浅。

实际上，江西旅游集团之所以选择购置润田实业作为上市资产，是有小算盘的。

润田实业的股东分别是江西迈通和润田投资，其中控股股东是江西迈通，而江西迈通的控股股东是江西旅游集团。因此，润田实业的实际控制人是江西旅游集团。

ST联合之所以选择此时进行注入资产，其用意是明显的。一方面是来自其持续走低的业绩，另一方面试图摘掉ST的帽子。在业绩方面，可以说，ST联合的营业额一直不温不火，利润方面更是糟糕，扣非后的净利润连续亏损20余年。2025年3月，ST联合更是由于业绩对赌失利，涉嫌财务造假被ST，且相关责任人被处罚。

烂透的国旅联合，还值得一救么？

距离ST联合联合带帽仅仅过去两月有余，ST联合的市值就从121亿元跌至24亿元，流失近百亿元。足可见，ST联合事件的影响有多恶劣，市场有多愤怒。

而作为ST联合财务造假事件中的主要责任人，时任江西旅游集团党委书记、董事长兼ST联合董事长的曾少雄，虽然早在2023年11月就因涉嫌严重违纪违法，接受赣州市纪委市监委纪律审查和监察调查，但事件影响的余波仍在。

2014年12月，时任江西省副省长的朱虹出席江西旅游集团成立仪式时，对江西旅游集团寄予了厚望，并提出江西旅游集团是引领江西省旅游产业快速发展的“航母”和旅游类上市公司的“孵化池”的建设要求。自此，曾少雄自此在江西旅游集团一把手任上长达十年之久。

2022-2024年，ST联合的营业收入分别为5.65亿元、5.8亿元、3.65亿元，归母净利润分别为759.3万元、-1696万元、-6370万元。2025年一季度，ST联合业绩再度下滑，其中营业收入为8705.69万元，同比下滑29.16%；归母净利润为-853.63万元，同比下降94.98%。实际上，ST联合已经接近退市的红线。其中，旅游相关业务仅为2693.40万元，占总收入的7%所有。

可以说，江西旅游集团确实是拥有了一家上市公司的壳，但并未实现旅游类上市公司“孵化池”的目标。

越走越远的江西旅游集团？

江西旅游集团是有野心的，只是这份野心一直在偏离，且有越走越远的趋势。

自2019年江西旅游集团从厦门当代资产管理有限公司中接管ST联合，就曾试图玩一票大的，即推动江西旅游集团整体上市。

2019年7月，江旅集团完成股份制改革。江西旅游集团的股改是市场化的，实现了所有的经营班子全员持股。

2020年，江西旅游集团甚至提出整体上市的宏伟目标。截至目前，尚未有一家省级旅游集团实现上市。

很快，江西旅游集团借壳上市的计划出炉了。

2023年初，江西旅游集团启动整体上市。江西旅游集团的计划是：ST联合以发行股份方式购买其控制的江西旅游集团航空产业有限公司47.5%股权、江西省旅游集团沁庐酒店管理有限公司100%股权、江西风景独好传播运营有限责任公司100%股权、江西省旅游集团文旅科技有限公司100%股权和江西旅游集团国际会展有限公司100%股权，以及向海南太美航空股份有限公司购买其持有的航空产业37.5%股权，并募集配套资金。

同年9月，江西省国资委审批通过该资产重组方案。但在当年12月初，ST联合却主动叫停了重组。其给出的解释是：由于本次交易历时较长，相关市场环境较本次交易筹划之初已发生一定变化，遂决定终止本次重大资产重组事项。

实际上，此时的江西旅游集团内部已经深陷人事动荡风波。

当年7月，曾在江西省旅游集团担任过党委委员、副总经理、总工程师的黎友才，因涉嫌严重违纪违法，被江西省国有资本运营控股集团有限公司纪委纪律审查和赣州市监委监察调查；紧接着11月，作为主导江西旅游集团混改和谋划整体上市的曾少雄涉嫌严重违纪违法接受审查调查。

至此，推动江西旅游集团整体上市的核心成员纷纷落马，掌舵十余年的江西旅游集团彻底失去了方向。

资本市场的规则不允许有污点的企业存在，即便国资也不例外。

于是，更混乱的局面来了。

江西旅游集团想出了将旗下矿泉水资产注入到唯一的上市壳资源ST联合中，试图保壳的同时，也想拯救一下业绩。这种“智慧”并不是考验江西旅游集团，而是在挑战资本市场的规则。

换马：长天旅游集团取而代之？

实际上，取代江西旅游集团的目标已经在酝酿中。

2024年10月，江西省长天旅游集团悄悄成立。江西省副省长夏文勇在江西省长天旅游集团成立揭牌仪式上强调，长天旅游集团要明确目标定位，争当全省旅游产业“链主企业”，成为国内具有较强影响力的优质旅游综合服务商。

实际上，在江西省长天旅游集团的官网上已经明确指出：江西省长天旅游集团承担着落实江西“旅游强省”的战略使命。这一使命与江西旅游集团一致。

作为由段卫党领衔的江西省长天旅游集团，是一套全新的旅游班子。2024年12月，段卫党正式接手江西旅游集团。抛弃江西旅游集团，另起炉灶，或许只是时间和时机问题。

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