南方基金：穆迪下调美国主权评级，美债收益率继续上行

昨日市场全天震荡调整，三大指数涨跌不一。截至收盘，沪指平收，深成指跌0.08%，创业板指跌0.33%。

债市这边，国债期货收盘全线收涨，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.10%。(数据来源：同花顺，20250519，指数过往表现不预示未来)

4月社融数据公布，信贷需求走弱，社会融资规模增速有所抬升。穆迪下调美国主权评级后市怎么看？我整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考，一起听听吧。

01宏观经济解读

我们先来看看国内外宏观基本面。一方面是中美日内瓦联合声明发布，关税谈判取得巨大进展，宏观经济景气平稳，外需前景改善，地产销售季节性回升。

经济景气整体平稳，由于美国“对等关税”导致的抢出口、抢转口因素本就驱动4月出口数据大超预期，港口货物吞吐量强于季节性，随着中美关税谈判超预期落地，北美航线运输需求明显恢复，多数航线运价上升，带动SCFI环比上涨，显示对美直接贸易前景改善。新房和二手房销售均明显放缓，回归季节性波动。

另外一方面，4月金融数据出炉并呈现以下特点：一是信贷规模显著走弱：新增信贷2800亿元，为2006年以来同期最低，同比少增4500亿元。居民部门贷款减少5216亿元，同比多减50亿元。企业部门贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元。

二是社融结构依赖政府债券支撑：新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。政府债券融资9762亿元，同比多增1.07万亿元，为主要贡献项。企业债券融资2340亿元，同比多增633亿元，环比改善。

三是货币供应增速分化：M1同比增速下降0.1个百分点至1.5%，弱于预期，因财政存款增加、居民/企业活期存款减少。M2同比增速上升1个百分点至8.0%，主要受基数回落支撑（2024年同期基数较低）。

总的来说，考虑到中美就关税达成初步协议，并规定90天的豁免期限，意味着未来2-3个月“抢出口”应会持续，也将一定程度支撑国内经济和融资需求。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

说完国内宏观我们再看海外宏观。一是美国经济动能仍在下行通道中。上周美国公布的一系列宏观数据整体显示出“通胀温和回落—需求放缓—制造业仍在收缩，但劳动力市场尚具韧性”的复合图景。综合来看，数据延续了“价格压力暂缓、实际需求放软”的组合特征。关税不确定下，预计美国经济将继续下行。

二是穆迪调降美国主权评级。5月16日，穆迪（Moody’sRatings）宣布将美国长期主权信用评级自最高级别Aaa下调一级至Aa1，并将前一次“负面”观察调整为“稳定”展望。

穆迪指出，下调决定核心在于美国债务与赤字十余年来持续攀升，联邦利息支出与债务规模均已远高于同级别主权，且缺乏可信的中期财政整顿方案，这一状况“在可预见的未来不太可能得到根本扭转”。

评级机构认为，近期国会与行政部门在预算、税改及债务上限谈判中仍呈高度党派化，显示财政纪律难以恢复。历史上，标普在2011年因债务上限僵局首次调降美国主权评级，惠誉于2023年因财政治理效率与赤字恶化将美国降至AA+。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

02后市展望

那后市怎么看呢？

首先我们看下A股。南方基金认为从市场点位、情绪、估值角度看，关税冲击后的反弹已基本完成。但关税影响并未完全消除，目前保留的20%芬太尼关税+10%普遍关税，相较今年以前的关税水平仍是较大幅度提升，对中美贸易仍有负面的长期影响。

后续围绕芬太尼关税能否取消、24%的暂缓部分到期是否加征等问题，中美仍将持续博弈，外部环境的不确定性可能继续压制市场风险偏好，导致A股维持震荡状态。

结构上，《推动公募基金高质量发展行动方案》或将推动主动权益基金资产配置再平衡，有利于大、中盘风格以及显著低配的银行、非银金融行业表现；低利率、高股息环境下，红利资产仍有较好的性价比。

其次关于债市，国内十年期国债收益率低位窄幅震荡，关注资金面和基本面变化。上周，中美关税谈判超预期落地，降准落地后资金面边际小幅收敛，债市迎来小幅调整，曲线小幅走陡。金融数据显示私人部门信用依旧偏弱，基本面仍顺风，货币延续宽松，调整空间整体有限，短期内预计十年期国债收益率低位窄幅震荡，后续关注资金面、基本面的变化、20日LPR报价和存款利率的调降幅度。

再看美债，穆迪下调美国主权评级或引发美债波动。4月初美债收益率大幅上行，主要原因是美国金融市场整体处于动荡中，在部分时间甚至出现了"股债汇"三杀的局面。

近期美债市场流动性恶化程度已有缩缓解，新变化来自于穆迪下调美国主权评级。富国银行策略师舒马赫和马托拉托斯在一份报告中告诉客户，他们预计“10年期和30年期美债收益率将因穆迪下调评级而上升5-10个基点”。

当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，收益率可能会因减税法案等其他因素出现上升。