中美投资正走向完全相反方向……

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（5月17日）

（5月16日）

（5月15日）

（5月14日）

Headline

美国资本净输入地位弱化，中国转型为资本净输出国

中国美债持仓减少，英国取代成全球第二大美债持有国

中国研发支出向高端制造转型，计算机电子领域占比最高

香港金融从业者薪酬领先亚洲其他市场

穆迪下调美国主权评级，三大评级机构均已取消最高评级

美消费者信心创近三年新低，通胀预期飙升至数十年高点

美国进口价格意外上涨，打破市场预期的下跌趋势

美联储构建百年物资短缺指数，反映美国经济供应历史变迁

美国区域制造业资本支出意向分歧，反映政策预期差异

欧元区贸易顺差创纪录，对美出口激增近六成

诺和诺德CEO辞职引发股价下跌，公司正寻找继任者

日产汽车高度依赖北美市场，关税冲击利润前景

印度央行推动银行间拆借市场复苏，维持货币政策有效性

俄罗斯一季度GDP增速大幅放缓，创复苏以来最低

中国

1.在特朗普2.0时期，美国作为全球资本净输入国的地位进一步弱化。2025年以来，美国直接投资（FDI）流出规模已经与流入规模几乎持平；而中国正朝相反方向发展，FDI流出不断增加，已转型为资本净输出国。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国财政部数据显示，2025年3月，中国持有的美国国债数量减少276亿美元，总持仓降至7654亿美元；相比之下，英国的美债持有量增至7793亿美元，取代中国成为全球第二大美债持有国。另外，被市场分析视为中国“马甲”的比利时3月持有的美国国债增加了74亿美元，达到4021亿美元；日本持仓连续第三个月增加，达到1.13万亿美元。总计来看，海外持有美债总规模增加2331亿美元至9.05万亿美元，创历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.在中美贸易摩擦中，金融市场准入恐将成为除关税外的另一核心战场。尽管两国在5月达成90天的临时关税停战协议，但最终协议仍悬而未决，紧张局势可能再度升级。美国财政部长本森特曾表示，包括将中资企业从纽交所和纳斯达克下市在内的所有选项都“摆在桌面上”。这令近300家在美上市中企面临退市风险，总市值达1.1万亿美元。尽管在很多中国科技公司中，美资机构整体持仓比例较高，但相当部分资金并未配置港股，若退市将难以跟随转投香港上市股份，这些公司的流动性和估值或受到显著冲击。

来源：Bloomberg

4.中国正加快向高端制造与科技密集型产业转型，政策和资本配置正优先支持具有自主可控和战略性意义的关键技术领域。当前，中国60%的研发支出集中在制造业，其中计算机与电子产品占比最高，达14.2%。近年来，研发投入结构出现明显变化，自2019年起，研发资源持续向计算机与电子产品领域倾斜，而传统制造细分如机械、运输设备和金属矿产占比逐步下降。

来源：摩根士丹利（《中国新兴前沿：投资于不断演变的趋势》，）

5.据瑞银计算，截至目前，美国对中国商品的加权平均新增关税税率约为30%，显著低于此前关税紧张局势升级前的96%。若将拜登与特朗普政府期间已实施的关税一并计入，总加权平均税率达43.5%，仍较2024年底的13.5%大幅上升。本轮新增关税中，57%的商品适用20%的“芬太尼税”加10%的“对等关税”，25%商品（如钢铝、汽车及零部件）适用更高的行业关税，另有18%商品仅征收20%“芬太尼税”并豁免对等关税。

来源：瑞银（《中国经济展望：因关税缓和上调中国增长预测》，）

6.在实施总损失吸收能力（TLAC）框架要求后，国内的四家全球系统重要性银行（G-SIBs）已将TLAC资本缓冲占风险加权资产的比率提升至20.5%-21.9%（截至2025年3月末）。在将存款保险基金（不超过各行风险加权资产的2.5%）计入TLAC后，四大行的TLAC比率均已超过20%的最低要求（含附加资本要求）。

来源：标普全球（《中国银行业短评：资本缓冲增厚，政府支持不变》，）

7.香港2025年第一季度GDP同比增长3.1%，与初值一致，较上季上修后的2.5%有所加快。由于企业为应对美国加征关税提前出货，货物出口同比大增8.4%，服务出口亦表现良好。同期进口增长7.1%，固定资本形成由负转正，增长2.8%。不过，私人消费下降1.1%，政府开支增速亦放缓至1.2%，反映内需疲弱。经季调后，GDP环比增长1.9%，为两年来最快。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.根据Hays Asia的调查，香港私人银行和财富管理从业者薪酬显著领先亚洲其他市场，凸显其作为区域财富管理中心的地位。私人银行客户经理在港薪资比新加坡、中国内地和日本同行高出最多46%，团队主管与部门主管的薪酬甚至高出至多三倍。此外，香港投资银行业人士在分析师及助理职位的薪资高出29%至159%，在董事级及董事总经理层级高出39%至90%。

来源：Bloomberg

美国

1.穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调一级至Aa1，理由是债务和利息负担不断上升。此前，惠誉于2023年、标普全球于2011年各自将美国评级降至AA+，目前三大评级机构均已不再给予美国最高评级。穆迪预计，到2035年，美国联邦债务将升至GDP的134%，高于2024年的98%；财政赤字也将扩大至GDP的近9%，主要因利息支出上升、社保支出增长及减税影响财政收入。穆迪同时将评级展望由“负面”上调为“稳定”。金融市场对此决定的反应迅速，美国10年期国债收益率一度升至4.49%，标普500指数盘后交易中由上涨转为下跌1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国3月资本净流入总额达2543亿美元，其中私人部门净流入2592亿美元，官方机构净流出49亿美元。其中，外国投资者净买入1832亿美元长期美债与股权工具，其中私人持有者1460亿美元，官方机构373亿美元；美国居民净买入215亿美元长期海外证券。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国5月密歇根大学消费者信心指数初值大幅下滑至50.8，低于预期的53.4，创2022年6月以来新低，为历史第二低水平。该指数已连续五个月下降，反映高通胀预期和对关税政策的不确定性持续打压消费者情绪。现况指数和预期指数分别降至57.6和46.5。近四分之三受访者主动提及关税，显示贸易政策忧虑加剧。通胀方面，消费者一年内通胀预期飙升至7.3%，创1981年以来新高；五年预期升至4.6%，为1991年以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国4月进口价格环比意外上涨0.1%，显著高于市场预期的0.4%降幅。同比来看，进口价格亦上升0.1%。上升主要由资本品、非燃料工业品、消费品及汽车价格上涨带动；燃料类价格则连续第二个月下跌。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.美国4月新屋开工环比回升1.6%至年化136.1万套，扭转3月10.1%的大幅下滑，但略低于市场预期的137万套。受高抵押贷款利率与库存压力影响，独栋住宅开工下降2.1%，多户住宅开工则大增11.1%。同期，作为领先指标的建筑许可环比下降4.7%至141.2万套，为11个月新低，单户与多户许可均录得下滑。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.美联储近日发布了一份讨论稿，构建了一个基于1900年至后疫情时期、累计2500万篇报纸文章的“月度短缺指数”，用于衡量美国历史上商品和服务短缺的舆情强度。该指数反映了过去百年美国经济的多个关键时期：如战争年代的配给、高通胀时期的供应紧张、以及疫情后的供应链瓶颈等，成为一部颇具趣味性的美国经济“微缩史”。回顾历史，1990年代至2000年代初确实是“物资充裕”的黄金时期。能源短缺主要集中在两次石油危机期间；食品短缺在战时和疫情初期尤为显著；工业品短缺在2020年后随供应链危机显现；而劳动力短缺则在战后和疫情后反复出现。

7.“无论发生什么，你总得吃饭和吃药”。与标普500整体相比，医疗保健与必选消费（Staples）板块展现出显著的防御属性。这两个板块的盈利负增长频率和盈利波动率均显著较低，反映出在经济下行周期中具备更强韧性。

来源：美国银行

8.美国各区域的制造业调查显示企业资本支出意向出现分歧。费城联储调查中未来六个月资本支出指数上升，而纽约联储调查则显示显著下滑。差异可能源于调查时间点不同：费城联储数据收集时间为5月5日至12日，可能反映中美谈判进展期间的乐观预期；而纽约联储的调查多在10日前完成，未能反映最新发展。

来源：Renaissance Macro Research

9.受贸易战导致的需求疲软及全球炼油产能下降影响，在OPEC+增产背景下，美国原油出口大幅下滑。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至5月9日的四周内，美国原油日均出口降至376万桶，环比下跌10%，为今年1月以来最低水平，亦显著低于过去两年同期平均。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧元区2025年3月贸易顺差扩大至创纪录的368亿欧元，较去年同期的228亿显著上升，主要受出口激增推动，尤其是对美出口因关税预期大涨59.5%。当月出口同比增长13.6%至2798亿欧元；进口增速相对较低，为8.8%，总额2430亿欧元。欧盟整体贸易顺差亦扩大至353亿欧元，出口同比增长15.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.诺和诺德CEO拉尔斯・弗鲁加德・乔根森宣布辞职，公司正在寻找继任者，过渡期间其将暂时留任。消息公布后，诺和诺德股价下跌约3%，而竞争对手礼来股价上涨1.6%。自2024年中以来，诺和诺德股价已下跌逾50%，受肥胖药市场竞争加剧及新一代疗法试验结果不及预期拖累。尽管公司重申战略不变，董事会仍对当前业务计划充满信心。董事会成员将新增诺和诺德基金会主席索伦森，后者暂以观察员身份加入。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国私募股权公司Lone Star计划出售其持有的葡萄牙银行Novo Banco 75%股份，后者或将于6月进行首次公开募股（IPO），西班牙银行CaixaBank SA是潜在收购方之一。目前，葡萄牙银行业27%的银行资产被西班牙的银行控制，总额接近5000亿欧元。自2015年以来，西班牙桑坦德银行、Bankinter SA、CaixaBank和Abanca Corporacion Bancaria SA都已收购了葡萄牙的银行。Novo Banco的出售或将进一步巩固西班牙银行在葡萄牙金融领域的主导地位，这引发了葡萄牙国内对金融主权的担忧。

来源：Bloomberg

亚太

1.尽管日本本土市场占日产汽车45%的就业和约35%的制造资产，但其本土销售额仅占其总销售额的16%。其超过一半的收入来自北美，在日本工厂生产的汽车中约有30%出口到北美市场。而美国对汽车进口征收25%的关税足以抵消这部分贸易的任何利润。日产汽车目前市值仅1.3万亿日元，低于其1.5万亿日元净现金，市净率不足0.25，三大评级机构已将其债务降至垃圾级。自1975年以来几乎任何时间买入日产股票的投资者，目前都处于亏损状态。

来源：Bloomberg

2.新加坡4月私人住宅销量同比大增逾一倍至663套，主要受去年基数较低及部分项目集中入市带动，但环比销量已连续第二个月下滑，反映短期购买力减弱、市场热度回落。受经济增长放缓预期、新推项目有限及高端住宅销售乏力影响，整体市场情绪趋于谨慎，买家观望情绪升温。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.尽管存在更具吸引力的融资替代方案，在印度央行推动下，银行间同业拆借市场本月日均交易量升至近五年高点。当前货币市场日均交易量达700亿美元，但银行间交易占比仍仅为2%，远低于十年前的20%。银行间市场萎缩削弱了利率传导效率，影响了央行政策在金融体系中的作用及衍生品定价准确性。印度储备银行正施压银行恢复使用该工具，以维系其货币政策的有效性。

来源：Bloomberg

2.俄罗斯2025年第一季度国内生产总值（GDP）同比增长1.4%，显著低于去年同期的5.4%，为自2023年二季度恢复增长以来最慢增速。该数据亦低于经济部此前预测的1.7%。俄罗斯经济部预期2025年全年经济增速为2.5%，但俄罗斯央行更为保守，预计全年增长在1%至2%之间。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2025年4月俄罗斯消费者价格指数（CPI）同比增速小幅回落至10.2%，低于3月触及的两年高点10.3%，结束连续五个月的加速趋势。其中，服务和食品价格涨幅最大，分别为12.9%和12.7%；非食品商品通胀为9.3%，低于总体水平。环比来看，CPI上涨0.4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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