12亿官司中融信托胜诉，前海世茂还款能力成悬念

作者 |郑理

来源 | 独角金融
中融信托与前海世茂发展（深圳）有限公司（下称”前海世茂“）的12亿信托纠纷，迎来二审判决。5月9日，北京市高级人民法院二审判决驳回前海世茂上诉，维持原判。

该判决要求前海世茂向中融信托支付回购价款12.73亿元及对应的违约金等，涉及的信托产品为“中融-融筑421号集合资金信托计划”（下称“中融融筑421号”），二审虽然中融信托再次胜诉，但前海世茂能否足额偿付，值得关注。

在地产行业狂飙突进时代，也是信托资金的重要流向地，随着地产行业进入深度调整期，中融信托也陷入泥潭，2023年9月首次公开承认部分产品逾期，通过引入建信信托、中信信托等机构协助，采取市场化方式化解风险，包括对违约方提起诉讼、资产拍卖等。

1

展期近三年，中融信托二审胜诉

中融信托与前海世茂的纠纷是如何产生的，还要追溯至2019年。彼时，中融融筑421号成立，该信托计划募集18亿元，实际募集12.54亿元，信托资金用于投资并受让前海世茂持有的办公物业的特定资产收益权，风控措施为“前海世茂金融中心”3.57万平方米办公物业的特定资产收益权，投资期限为12个月，自转让价款支付日起计算，期满后由前海世茂回购。

“界面新闻”获得的信托计划文件显示，为确保债权实现，该交易还设置了多重增信措施，包括前海世茂以标的物业提供最高额抵押担保；肇庆世茂悦桂房地产开发有限公司提供连带责任保证担保；上海世茂建设有限公司承担差额补足义务；中融信托对世茂悦桂旗下的“世茂璀璨滨江花园项目”销售回款实施监管等。

双方合作时，正值房地产行业发展的蓬勃时期，凭借前海世茂的市场地位与中融信托的风控设计，该项目绝对堪称优质的地产信托标的。然而，随着地产行业格局发生巨大变化，前海世茂的履约能力受到冲击。

2022年6月，中融融筑421号信托计划首笔信托资金期限到期，前海世茂等相关方却未能按约定支付回购价款。中融信托随即启动强制执行程序，但被执行人前海世茂提出执行异议。深圳市中级人民法院最初驳回了这一异议，不过经广东省高级人民法院复议，撤销了深圳中院的裁定，并驳回了中融信托的执行申请。

2023年8月，中融信托转而向北京金融法院申请诉讼立案。经过漫长的审理过程，2024年10月，北京金融法院作出一审判决，判定前海世茂需向中融信托支付12.73亿元回购价款及相应违约金。前海世茂不服一审判决，提起上诉。今年5月9日，北京高级人民法院二审作出维持原判的判决。

图源：罐头图库

此前，上市公司塔牌集团(002233.SZ)曾在2022年6月公告投该产品1000万已出现延期，计划延期24个月。如今已延期近三年。

中融信托前身为1987年的哈尔滨国际信托投资公司。2002年，中植集团出资1.2亿通过参与重组将中融信托收入囊中，一举成为其第一大股东。2010年，经纬纺机通过受让中植集团持有的1.17亿股本，完成对中融信托的实际控股，持股比例为37.47%，中植集团也由此成为第二大股东，持股比例32.99%，直到如今，该持股比例一直未有变化。

尽管中植集团身为二股东，但中融信托的董事长兼公司法定代表人刘洋，是中植集团已故实控人解直锟的外甥，其曾在中植集团担任副总裁。

中融信托涉猎广泛，涵盖资金信托、动产信托、不动产信托等传统信托业务，以及标准化证券投资、资产证券化、供应链金融等领域，并为实体企业提供融资。

地产和信托紧密联系，深度绑定，中融信托的资金也如血液般渗透进房企的扩张版图。但随着地产行业进入深度调整期，此前房企依赖的“借新还旧”也如同琴弦般断裂，压缩地产信托业务、处置地产行业信托项目风险，成为各大信托机构的主要工作。

房企们接连出险后，直接将与其深度合作的中融信托拖入困境。据独角金融此前梳理，中融信托“踩雷”多家融资方，包括恒大集团、佳兆业、融创、蓝光集团、泰禾集团、世茂集团、华夏幸福、海伦堡、名门地产、东亚地产、郑和发展、皇庭国际等至少15家房企。

踩雷房企，不仅让中融信托面临多个项目逾期兑付压力，还需耗费大量精力应对诉讼与资产处置。

图源：罐头图库

风险传导效应还蔓延至资本市场。

从2023年开始，多家上市公司从中融信托购买的理财产品陆续发生逾期兑付，根据独角金融梳理发现，已经有20余家上市公司“踩雷”中融信托，包括金博股份、南都物业、药石科技、安记食品、三德科技、传智教育、安利股份等。

这些企业中，既有科技企业也有消费、服务类企业，原本将信托产品视为稳健投资渠道，却不料陷入资金困境。

2023年9月16日凌晨，中融信托在官网表示受内外部多重因素影响，部分信托产品无法按期兑付。公司与建信信托、中信信托签订了《委托管理服务协议》，聘请上述两家公司为中融信托经营管理提供专业服务，中融信托将继续按照有关法律和信托合同约定，对信托产品投资者承担受托人责任。

若前海世茂能足额偿付中融信托13亿资金，对于中融信托来说确实能够减轻项目逾期的兑付压力，不过，值得注意的是，与中融信托的纠葛背后，前海世茂自身经营现状也不容乐观。

2

能否足额偿付？

前海世茂的控股股东为上海世茂股份有限公司（下称“世茂股份”），持股比例51%，另一名股东深圳市磐宛企业管理有限公司（下称“深圳磐宛），持股比例49%。股权穿透后，实控人为香港成立的峰盈国际有限公司。而峰盈国际不仅通过深圳磐宛间接影响前海世茂，同时还持有世茂股份43.73%的股份。

从股权架构的深层逻辑来看，峰盈国际通过交叉持股，使得前海世茂的经营与世茂股份的发展深度绑定。

世茂股份和前海世茂，均隶属于世茂集团。回顾2000年，1950年出生的世茂集团创始人许荣茂入主上海老牌上市公司万象集团，此后将其更名为世茂股份，在A股实现借壳上市，专注于商业地产的开发销售与运营。

2006年，世茂集团在香港上市，该公司也是世茂股份的控股股东，主要从事住宅开发、投资及酒店营运。

图源：罐头图库

2019年，许荣茂儿子许世坛正式出任总裁一职，接管全集团业务，同时也开始了“大刀阔斧”地收并购。世茂集团曾斥资数百亿元收购泰禾、万通地产、粤泰股份、明发集团、福晟集团等房企旗下超过20个项目，合约销售一度突破3000亿元，并跻身房地产行业头部前十。

2020年，许荣茂旗下第三家上市公司世茂服务（00873.HK）也登陆港股。

作为少数几家完成了A+H双上市平台的房地产企业，2001年许荣茂家族首次跻身《福布斯》中国大陆富豪榜五强；2002年以65亿元的身家登上胡润中国富豪榜；2017年再次位列《2017年福布斯中国富豪榜》第22名。

然而，盲目扩张和高风险投资，导致债务规模不断攀升。

2021年末，世茂集团传出了信托逾期的传闻，此后为缓解流动性压力多次处置了位于上海等城市的核心资产。当年末世茂集团评级被下调，遭遇股债双杀。2022年7月因一笔10亿美元的境外债正式宣告违约，并开启了境外债务全面重组的进程。

2025年3月13日，世茂集团境外债务重组计划获香港法院批准。然而，从2024年财报来看，世茂集团短期偿债缺口巨大。

但从世茂集团整体来看，截至2024年末，公司总资产4364.29亿元，同比减少19.66%，总负债4330.83亿元，较年初减少11.97%，营业收入为599.75亿元，同比增长0.86%，净亏损436.75亿元，同比扩大76.1%。

2025年一季度末，世茂股份实现营业收入26.17亿元，净利润约1.32亿元，成功扭亏为盈。尽管2025年世茂股份一季度业绩有所好转，但前期积累的债务问题、资产减值以及市场环境等因素影响，后续销售情况和经营压力能否持续改善，并不确定。

5月6日，中金公司发布关于世茂股份未能按期支付债务的临时受托管理事务报告指出，截至4月30日末，世茂股份及其子公司未支付债务高达189.1亿元，其未能按期支付债务主要原因为销售下滑和融资受限，自2022年以来，公司销售大幅下滑态势未好转，融资渠道收窄受限局面也未有效改善，导致流动性紧张。

虽然此次中融信托再次胜诉，但如今不动产的价值缩水，加上担保物变现时间久，可能无法满足短期内支付12.73亿元回购款及违约金的要求。

图源：罐头图库

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师称，从法律角度分析，中融信托虽通过二审判决确认了债权，但前海世茂足额偿付12.73亿元回购价款及违约金等面临诸多现实障碍。

世茂股份作为大股东，在地产市场持续低迷的背景下，2024年财报已经显露出债务高企、流动性趋紧的态势，其自身债务化解压力巨大，对前海世茂的支持能力极为有限。而前海世茂作为地产业主体，资产价值受行业下行冲击明显，资金回笼难度加剧。

从市场环境看，其用以担保的物业多为办公类资产，结合当前部分城市核心区域写字楼空置率攀升的现实情况，物业处置价值可能因市场供需失衡而大幅缩水。即使通过司法拍卖等程序处置抵押物，扣除高额税费、执行费用及可能的市场折价后，实际变现金额与判决金额或存在较大差距。

孙宇昊律师称，中融信托虽可依据生效判决申请强制执行，但若前海世茂名下无足额可执行现金资产，仅依赖抵押物处置，周期长且不确定性高。若存在其他债权人就同一资产申请参与分配，中融信托的受偿比例也可能被稀释。

“中融信托可通过多种法律手段尽可能实现债权”。孙宇昊称，一方面，加速抵押物处置程序，争取在市场波动中抓住相对有利的处置窗口；另一方面，严密核查前海世茂及关联方是否存在转移资产、抽逃资金等违法行为，若有证据证明，可通过法律途径追加责任主体，扩大清偿范围。

但总体而言，受行业环境、资产质量及关联方履约能力等多重因素限制，最终实现全额清偿的难度较大，更可能出现部分受偿或通过长期债务重组等方式逐步解决的情形。

3

中融信托风险化解频传“捷报”

面对房企违约，中融信托与昔日合作伙伴开始对簿公堂，维护权益。

在与融创的纠纷中，2022年5月26日，中融信托向融创集团、南昌融创、武汉融景发送《违约暨项目提前结束通知书》，宣布项目提前到期，要求立即偿还全部20亿元投资本金及应付未付投资收益。

图源：罐头图库

因对方未履行支付义务，中融信托向法院提起诉讼，要求南昌融创、武汉融景偿还投资本金、支付逾期利息及违约金、承担律师费用，主张对抵押物、质押物享有优先受偿权，并要求融创集团在22.85亿元范围内承担连带清偿责任。

北京金融法院一审判决南昌融创、武汉融景支付借款本金、利息、逾期利息与违约金、律师费等，融创集团在最高额22.85亿元范围内承担连带保证责任。该案也进行了二审，北京市高级人民法院驳回上诉，维持原判。

此外，有消息称，前段时间，中融-君瑞175号集合资金信托计划（简称“君瑞175号”）完成了最后清算，向投资人分配本金，累计分配总额覆盖本金比例约为86.54%。

根据相关通知，君瑞175号于2025年1月20日终止，信托账户收到买受人支付的交易价款加上账上资金扣除《信托合同》约定的费用（包括信托报酬、托管费、律师费等）后向委托人进行分配。每100万初始本金客户预计收到663484.9元（以实际划款金额为准）。本次分配后，结合历史所分配收益，累计分配总额覆盖本金比例约为86.54%（以实际所得为准）。

据知情人士此前透露，投资人累计仅亏损了约13.46%本金和全部利息。

此外，中融-厚熙108号集合资金信托计划已收到借款人支付的3000万及利息，并将回单转至中融信托工作人员。

可以看到，随着房地产行业的企稳，越来越多的风险项目正迎来新进展，未来也会有更多信托计划将启动兑付。