爱尔眼科：穿越2024年行业低谷，一季度业绩超预期增长17%

原标题：富有韧性的“看涨期权”！爱尔眼科：穿越2024年行业低谷，一季度业绩超预期增长17%

导语：做大容易做强难，爱尔眼科酝酿哪些改变？

作者 |木盒

编辑 |小白

2024年，国内消费需求相对低迷，眼科行业增速呈现放缓态势。

作为全球最大的眼科连锁医疗机构，爱尔眼科（300015.SZ）虽然也受行业低谷期的影响，但明显表现出龙头韧性，即行业下行时最具抗风险能力，行业上行时最显高弹性业绩。

回顾2024年，据已公布年报的情况来看，整个A股眼科行业只有爱尔眼科收入和净利润同时保持了正增长：

• （1）爱尔眼科营业收入为209.8亿，同比增长3.02%，归母净利润为35.56亿，同比增长5.87%；
• （2）华厦眼科营业收入为40.27亿，同比增长0.34%，归母净利润为4.29亿，同比下降35.63%；
• （3）普瑞眼科2024年营业收入为26.78亿，同比下降1.46%，归母净利润亏损1.02亿，同比下降-138%；
• （4）何氏眼科营业收入为10.96亿，同比下降7.56%，归母净利润亏损2700万，同比下降-143%；
• （5）光正眼科业务比较杂，其中2024年眼科业务收入为7.78亿，同比下降7%。

当经济和眼科需求回暖时，2025年一季度爱尔眼科的收入和净利润增长幅度又是最高的：

• （1）爱尔眼科营业收入为60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润为10.50亿元，同比增长16.71%；
• （2）华厦眼科营业收入为10.93亿，同比增长11.74%，归母净利润为1.5亿，同比下降4%；
• （3）何氏眼科营业收入为2.91亿，同比增长2.35%，归母净利润为0.33亿，同比增长12.27%。

数据显示，爱尔眼科具备了低风险、高弹性的“看涨期权”属性。

一、山重水复，穿越周期

2024年，爱尔眼科各项经营数据，都是稳步增长的：

• （1）门诊量1694.07万人次，同比增长12.14%；
• （2）手术量129.47万例，同比增长9.38%；
• （3）营业收入为209.8亿，同比增长3.02%，继续保持20年正增长的记录。

这种成绩来之不易，因为2024年整个眼科行业面临着三重挑战：

• （1）众所周知的消费疲软，需求增长放缓；
• （2）眼科医院加速扩张，行业竞争加剧；
• （3）医保政策的变化，自2024年5月起，各省市开始全面落地执行国家组织白内障人工晶体集中带量采购的政策，并叠加医保DRG/DIP支付方式改革等政策，使得收入和利润承压。

最直接的体现就是单价和毛利率的下降，2024年毛利率为48.12%，比2023年低了2.67个百分点，特别是第四季度毛利率从2023年的46.56%下降为2024年的38.01%。

毛利率下滑原因除行业三大因素之外，还有整合并购医院的整合和运营效率提升需要时间，短期内未能带来预期的利润增长，其中2024年收购的87家医疗机构都在三季度之前：

• 2024年5月31日以13.44亿收购52家医疗机构部分股权，2024年7月29日又斥资8.98亿收购35家医院部分股权。

随着消费者信心和眼科需求市场的回暖，以及并购整合的成效完成，2025年一季度的营收增速、净利润增速以及毛利率已经恢复以往水平。

从更长远的视角来看，爱尔眼科业绩增长动力依然强劲：

• （1）未来眼科医疗服务潜在需求仍巨大，国家“健康中国2030”与银发经济政策红利持续释放，青少年近视防控需求、人口老龄化需求，各类屈光不正、干眼、白内障、糖尿病眼病等患者眼健康需求不断扩大；
• （2）集采虽然带来价格的下降，但是也会带来量的增加，作为龙头的爱尔眼科可获得更大的市场份额，此外，医保只是保障基础，更高端的眼科医疗服务仍未被满足，叠加技术进步解决新的眼科疾病，这部分客单价和收入还是有望得到提高的；
• （3）爱尔眼科自身的实力和努力。

二、网络大了，问题来了

爱尔眼科始终秉持“1+8+N”战略和国际化战略，进一步扩大医疗服务网络覆盖面。

截至2024年底，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有974家，其中中国内地811家（包括上市公司旗下581家，产业并购基金旗下230家），中国香港8家、美国1家、欧洲137家、东南亚17家。值得一提的是，去年公司收购Optimax 集团进入英国眼科市场，进一步拓展非欧元区增长的“新版图”。

凭借内生性增长和外延式并购，爱尔眼科成为全球眼科医疗机构一哥，龙头强者恒强，规模效应越发显著。

不过并购带来大额商誉增加，对爱尔眼科而言是最大的风险与挑战，如何在收购前尽职调查、收购后做到成功整合，将考验爱尔眼科的眼光和实力。

此外，公司曾经抓住了中国消费升级和眼科技术地位提高的时代浪潮，发展成现在全球最大的眼科医疗机构，那么未来10年，在医院项目（含设备）大规模投资期过后，如何进入拔高阶段？

三、从大到强，何处着手

风云君认为，医疗机构高水平的衡量标准，首先要在基础研究、临床研究上有领先的成果，同时也要新技术、新设备、新产品上也积极跟进，保持医疗水平的先进性。

2024年爱尔眼科科研项目和学术论文硕果累累：

• （1）2024年爱尔眼科共获批纵向科研项目73项，其中国家级项目5项，省级项目55项，市区级项目13项；
• （2）公司专家共发表论文161篇，其中SCI/Medline期刊收录论文103篇，中文核心期刊/统计源期刊论文43篇；
• （3）与中国科学院计算技术研究所联合申报的“数据隐私驱动的联邦协同智能眼科辅诊大模型”获批2024年湖南省人工智能大模型技术应用项目建设计划；

与此相匹配，近三年的研发人员数量一直在稳步增加，2022年831名，2023年971名，2024年进一步增加到1061名，尤其是博士人数提高最为快速。

侧面说明爱尔眼科对人才的吸引力在不断提高。

根据爱尔眼科披露，2024年公司新增多名全国知名专家加盟公司，分别担任不同省区副总院长；科博士后科研工作站也获批独立招收博士后研究人员资格，新进博士后20人；新进眼科医师、视光师、医技及护理人员、储备干部，共计千余人。

产业方面，公司也是紧跟国际最新技术潮流：

• （1）2024年作为国内首批引进了景深延长散光矫正型人工晶状体TECNIS Symfony Toric IOL植入手术、散光矫正三焦点939MP人工晶体植入收入；
• （2）2024年装机国内首台Elit飞秒激光手术仪，在飞秒激光新术式开展方面达到国际领先水平等；

在AI方面更是积极深入布局，为公司经营赋能，也为客户提供便捷服务：

• （1）AI眼底筛查方面，自研裂隙灯AI辅助诊断、眼睑肿物智能识别等前沿项目，将人工智能深度融入眼科诊疗，2024年已借助AI眼底筛查技术累计为90.2万人次提供服务；
• （2）2024年9月分布了自主研发的眼科垂直大模型AierGPT，打造爱尔眼科智能客服和AI助手系列，2024年通过AI智能客服在线服务201万人次，AI助手为集团各经营条线的7344名员工提供精准专业知识及流程指导；
• （3）数字人“爱科（Eyecho）”于2024年10月正式，用于虚拟导诊、健康教育、品牌宣传等多个场景；
• （4）自主研发出全球首款少儿视力管理智能眼镜“小青葵”；

四、有为有弗为，有变有不变

自2009年上市以来，爱尔眼科每年都坚持分红，且分红比例不低：截至2024年净利润累计187亿，现金分红累计71.21亿，分红率为38%。

2024年预计现金分红14.87亿，分红比例为41.82%，2023年-2024年期间还实施了两次回购，合计回购总额5.86亿，加上这个分红比例更高。

这几年ROE逐年略有下降，但还保持超过15%以上的优秀水平，2024年为17.89%。

在市值风云吾股排名继续上升，5000多家公司排名前列。尽管如此，与其实力和潜力相比，排名不够匹配。

总结

行业周期波动难以避免，做大不易，做强更难。爱尔眼科成功穿越2024年的低谷，业绩重拾快增长。

其实，纵观每个行业，赛道有时宽有时窄，车队有时快有时慢，这很正常。关键是赛车手既要相对快，又要有后劲。

未来眼科市场依然有巨大的市场空间，爱尔眼科也为下个十年高质量发展做好了蛰伏。

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