安徽煤电格局生变！淮河能源117亿元重组解增长之困？

淮河能源正在推进与控股股东淮南矿业的重大资产重组，这一重组进展牵动着股民心弦。

5月8日晚，淮河能源公告称，用116.94亿元购买电力集团89.3%股权的交易已经获得安徽省国资委批准。5月9日，淮河能源早盘涨停。而这也不是投资者第一次对重组给出积极反应，前前后后算在一起，淮河能源（600575.SH）从淮南矿业手中购买淮河能源电力集团（下称“电力集团”）的总花费或达128.88亿元，超过淮河能源当前净资产。

淮河能源最大的收入来源为物流贸易，但火力发电才是公司重心，也是它最主要的利润来源。过去几年，淮南矿业正陆续把火电资产注入淮河能源这一上市平台。淮河能源方告诉《华夏时报》记者，主要是淮南矿业对上市公司有同业竞争承诺，电力集团的两个电厂会在今年下半年投产，重组也是为了解决同业竞争问题，不过重组方案还需上报交易所、证监会批准。

5月9日开盘，淮河能源强势涨停，当天收报3.84元/股，成交总额达7.07亿元。就在5月8日晚，淮河能源公布了重大资产重组获得安徽省国资委批准的消息。

淮河能源涨停当天，还有晋控电力（000767.SZ）涨停，华电辽能（600396.SH）上涨9.62%，另有多股跟涨。万得数据显示，5月9日，火电、电力股为当日热门概念指数，涨幅分别为1.07%、0.71%，居于市场前列。淮河能源方指出涨停是纯粹的市场行为，并表示，“对于重组（的市场反应）有过设想，公司也不好判断涨停的具体原因。”

这一重大资产重组涉及关联交易，本质是未上市的淮南矿业将自身资产注入淮河能源。根据重组草案，淮河能源将花费116.94亿元，购买电力集团89.3%的股权，收购资金来源为发行股份和现金支付。天眼查显示，2025年4月，淮河能源已用11.94亿元购得剩余10.7%的股份。

本次交易前，淮河能源与淮南矿业均存在火力发电业务运营业务。淮河能源方告诉记者，“解决同业竞争是公开市场承诺，是淮南矿业必须要履行的承诺。”

电力集团是淮南矿业的电力业务平台，核心资产为大型火力发电机组，另有一些光伏和年产400万吨的顾北煤矿资产。电力集团拥有的火力发电项目包括凤台电厂一期、洛河电厂二期、三期、四期、潘集电厂二期、谢桥电厂及芜湖天然气调峰电厂项目，总装机容量超过316万千瓦。

2024年1—11月，电力集团的火力发电量为147.02亿千瓦时，上网电量为140.08亿千瓦时，主要客户包括国家电网有限公司和淮河控股，分别占营业收入的68.04%和30.42%。对于淮河能源来说这是不小的增量，中泰证券数据显示，淮河能源2024年的发电量为167.67亿度，上网电量为159.13亿度。

淮南矿业和淮河能源还于2025年4月21日签署了《业绩补偿协议》，淮南矿业承诺，若2025年度完成重组，那么在2025年至2027年，顾北煤矿采矿权因本次重组交易为淮河能源带来的累计扣非净利润应不低于5.84亿元。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为，“淮河能源收购的电力集团符合当前政策鼓励和支持方向，有利于提高上市公司资产质量并强化主业。此外，通过资产重组，上市公司可以改善财务状况和盈利能力，增加收入来源和利润增长点。”

淮河能源成立于2000年11月,由原芜湖港务管理局改制而成，前身为皖江物流，承接淮南矿业的能源资产后，在2019年9月正式更名为淮河能源。

不过淮河能源的盈利能力常年偏低，重组或许可解其增长之困。淮河能源的毛利率自2018年跌落10%，最近5年，淮河能源的毛利率都在6%左右。净利率也是缓缓爬出低谷，2022年一度低至2.07%，2025年一季度末回升至4.09%，仍然较低。披露的业绩下降原因包括电厂燃煤成本增加等影响。

对于淮河能源来说，百亿收购确实是一桩不小的买卖。截至2025年3月底，淮河能源的总资产235.14亿元，净资产为117.67亿元，货币资金为30.5亿元。淮河能源2024年实现营业收入300.21亿元，盈利8.58亿元。

柏文喜告诉记者，重组完成后，淮河能源的火力发电业务规模将从约351万千瓦提升至667万千瓦，区域市场份额从28%增至35%，成为安徽省内第二大煤电运营商，此外，公司总资产预计突破463亿元，归母净利润有望翻番。

对于近期火电及电力股的活跃，厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强告诉记者，“目前电力市场化依然朝前推进，电力股表现较好主要得益于业绩表现。当前煤炭价格较为疲软，而中国的电力系统仍以煤电为主，煤电与煤价直接相关，煤价下跌，电力企业成本降低，但电价并未随之下调，因此电力企业盈利能力增强，业绩提升。这种‘煤弱电强’一直是中国电力行业的基本状况。”

记者了解到，2024年我国煤炭产量增长、进口量增加、需求增幅下降。虽然电煤消费仍有韧性，但非电行业对煤炭需求疲软，国内煤炭价格整体震荡下行，2024 年国内煤炭市场曾于4 月中旬跌至近两年最低价。广发证券发布研报称，当前电力板块已进入业绩兑现与改革红利共振阶段。

不过柏文喜也表示，环保政策的收紧可能导致火电企业面临更高的环保成本。例如，淮河能源2024年就被减值准备拖累了业绩。根据《国家能源局关于下达2022-2025年煤电行业先立后改淘汰落后产能目标任务（第一批）的通知》有关要求，淮河能源全资电厂潘三电厂拟于2025年关停，为此，淮河能源2024年预计计提资产减值准备1.26亿元。