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Headline

中美贸易谈判释放积极信号，双方达成重要共识

中国消费物价下跌持续，CPI连续第三个月为负

中国对美集装箱船数量急降，抢跑式进口阶段结束

美国关税影响5月中旬开始传导，市场通胀压力将走高

中国一季度直接投资再度转负，对海外投资大于引资

高盛：中国央行降息对银行净息差影响有限，预期已被消化

美股企业季度盈利表现强劲，三大板块推动增速

外资持股与美股表现高度正相关，规模已达美市值三分之一

美元面临结构性贬值，购买力平价模型预测长期下行

系统性交易基金积极买入全球股票，近期购买达千亿美元

美国应届毕业生遭遇寒冷就业季，政府职位申请大幅下降

加拿大失业率升至三年新高，制造业岗位流失最为严重

欧洲股市全面上涨，德国指数创历史新高收复全部跌幅

美国对英国存在罕见贸易顺差，双边贸易关系异于他国

日本国债交易量达十三年新高，市场关注货币政策前景

韩国国债表现亚洲最佳，但政治和财政因素带来不确定性

俄罗斯财政赤字扩大三倍，油气收入持续下滑

俄罗斯原油产量略低于配额，仍执行补偿性减产措施

中国

1.中美周日在瑞士结束关键贸易谈判并释放积极信号，中国表示“双方已达成重要共识”，美国则宣称已达成了一项“减少贸易逆差的协议”，双方同意启动新的经济对话机制。目前双方均未透露细节，也未提及取消关税安排，但均表示会谈取得实质性进展，将于周一在日内瓦发布联合声明。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国2025年4月消费者价格指数（CPI）同比下降0.1%，连续第三个月录得负值。其中，非食品价格同比持平，交通价格跌幅扩大至3.9%，抵消了住房、医疗和教育等价格的小幅上涨。食品价格同比降幅收窄至0.2%，为当前周期中最轻的跌幅，受鲜果价格同比大涨5.2%推动。核心CPI同比上升0.5%；CPI环比上升0.1%，为三个月来首次转正。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.中国2025年4月工业品出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，为六个月来最大跌幅，略差于市场预期的-2.6%，并连续第31个月处于负值区间。其中，生产资料价格降幅扩大至3.1%，其中采矿业跌9.4%、原材料跌3.6%、加工行业跌2.3%。生活资料价格下行压力延续，食品、耐用品和服装价格均同比下降。PPI环比下降0.4%，降幅与上月一致，为半年内最大单月降幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.从4月18日前后开始，从中国出发的集装箱船数量迅速下降，标志着“抢跑式”进口阶段的结束。这批船队进入美国的平均航行时间为11天，这导致洛杉矶港在4月27日至5月3日当周入港货运量显著下滑。不过，货物抵达港口后并不会立刻进入市场。根据过去30天的数据，洛杉矶港的铁路运输平均滞留时间为9.3天，卡车运输滞留时间亦接近，这意味着中国商品实际上架的减少将在5月中旬开始显现。

来源：Natixis（《从抢跑到后果：关税对实际活动的传导》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.根据船舶信息计算，5月下旬，洛杉矶港集装箱到港量将出现小幅回升，可能反映部分美国企业开始选择将成本转嫁给消费者。因此，预计5月美国的CPI涨幅将扩大，若关税没有明显下降，6月和7月通胀压力可能更加显著。美国制造业PMI输入价格已与其他经济体已经显著背离，反映国内进口成本率先上行。不过，在薪资增长于7月前后放缓之前，消费者对价格上涨仍具一定承受力，但7月之后消费动能随后恐将减弱。

来源：Natixis（《从抢跑到后果：关税对实际活动的传导》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.外汇管理局数据显示，第一季度金融账户下直接投资差额为-336亿美元，再度转负。其中，中国企业海外直接投资资产增加483亿美元（资产净获得-483亿美元），境外企业对境内直接投资资产增加147亿美元（负债净产生147亿美元）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.回顾历史，中国股市波动性的上升大多源于外部冲击（如2020年疫情、2022年中概股退市担忧），并且通常伴随着负收益——MSCI中国指数在此期间平均下跌6%。但市场往往在不确定性中出现超调，在之后波动性回落阶段，指数平均可录得5%的正回报。以恒生指数的隐含波动率为例，当该波动率升至35或以上时买入MSCI中国指数，未来三个月平均回报为9%；而当隐含波动率跌破20时买入，则未来一个月平均回报为-3%。

来源：瑞银（《中国股票策略：如何在当前市场中应对波动？》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

8.高盛表示，尽管中国央行宣布下调政策利率10个基点及住房公积金贷款利率25个基点，但对银行净息差（NIM）的实际影响有限，预计2026年NIM可稳定在1.3%左右。该行此前模型已纳入2025年累计降息40个基点、2026年再降20个基点的假设，本轮调整多数已被市场预期消化。

来源：高盛（《解答投资者关于中国已宣布的金融政策宽松措施的疑问》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

美国

1.在中美周末在日内瓦展开关键贸易谈判之际，美股周五收盘接近平盘。标普500微跌0.1%，纳斯达克指数持平，道指下跌119点。特朗普暗示可能将对华关税从145%下调至80%，称“多项贸易协议正在推进”。企业财报喜忧参半，Pinterest因广告前景乐观强劲上涨4.8%，Expedia因营收不及预期下跌7.3%，Affirm因财测疲弱暴跌14.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.截至目前，标普500中已有90%公司披露2025年一季度业绩，其中78%每股收益（EPS）超预期，高于过去5年77%和10年75%的均值。整体盈利超预期幅度为8.5%，略低于5年均值8.8%，但高于10年均值6.9%。通信服务、金融和医疗保健等板块是拉动整体盈利增速的主要贡献者，而能源板块则表现疲弱。

来源：FactSet

·在医疗保健、通讯技术和信息科技板块盈利持续超预期带动下，标普500第一季度综合盈利（结合已公布的公司业绩和未公布业绩公司的分析师预期）增速升至13.4%，高于上周的12.8%和季末的7.1%。若该增速最终确认，将是标普500指数连续第二个季度录得双位数同比增长，也是连续第七个季度实现盈利同比增长。

来源：FactSet

·标普500已披露2025年一季度业绩的公司中，62%营收超预期，低于过去5年（69%）与10年（64%）均值。整体营收超预期幅度为0.7%，同样低于5年均值2.1%与10年均值1.4%。

来源：FactSet

·标普500一季度综合营收增速为4.8%，较季末的4.3%持平于上周，若该数据最终确认，将是标普500指数连续第18个季度实现营收同比增长。分板块看，信息技术、公用事业和医疗板块领涨，工业板块为唯一录得营收同比下滑的行业。

来源：FactSet

3.与美债不同，外资的流动与美股回报率长期保持正相关，美股表现良好时，海外资金资金往往会持续流入。自2011年以来，外资持股市值已从3.8万亿美元增至18.6万亿美元，占美股总市值比重由25%升至三分之一。相比之下，美债对外资流动的相关性明显较低。

来源：华尔街日报

4.美元正面临结构性贬值趋势，购买力平价（PPP）模型暗示未来10年美元指数（DXY）年化回报将下跌3%至4%，走势类似“广场协议”后的长期下行期。这一趋势反映出美国经常账户赤字收缩所带来的全球对美元资产需求下降，以及企业对美元汇率风险的对冲意愿上升。

来源：Simon White，Bloomberg

5.如果市场普遍看空，那是谁在买入？高盛主经纪业务（Prime Brokerage）的数据指出，答案是系统性交易策略基金（如趋势跟踪、风险平价和波动率控制等）——他们在过去10天内累计买入约1,000亿美元的全球股票。

来源：高盛

6.2025届美国高校毕业生正遭遇疫情后最冷就业季。22至27岁大学学历人群失业率升至5.8%，显著高于年初的4.8%。企业招聘计划明显下调，此前曾预计今年应届生招聘将增长7.3%，但春季预测已降至与去年持平。政府部门岗位大幅减少，联邦岗位申请人数同比下降40%，咨询等行业近半公司也缩减毕业生招聘。

来源：华尔街日报

加拿大

加拿大2025年4月失业率升至6.9%，为三年多来新高，高于市场预期的6.8%。失业人数激增3.93万人至154.8万，显示企业正感受到美国加征关税的冲击。尽管如此，当月净新增就业7,500人，略超预期，部分抵消了上月3.26万的就业流失。制造业受打击最重，因钢铝与汽车关税影响共流失3.1万个岗位。劳动力市场总体仍扩张，劳动参与率上升0.1个百分点至65.3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.受中美贸易谈判带动风险偏好回升，以及欧洲央行释放降息预期提振，欧洲股市周五全面收高，斯托克50与斯托克600均上涨0.4%。德国DAX指数上涨0.6%，收报23,499.32点，创历史新高，彻底收复自3月高点以来因美国关税引发的全部跌幅。消费与公用事业板块领涨，LVMH、宝马、欧莱雅和意大利国家电力公司涨幅均超2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.意大利2025年3月工业产出环比微增0.1%，扭转上月0.9%的跌势，但不及市场预期的0.5%。资本品与中间品产出分别增长2.2%和1.1%，成为主要支撑；消费品和能源产出分别下降1.3%与1.9%。同比来看，产出下降1.8%，较2月修正值的-2.6%有所收窄。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.匈牙利4月消费者价格指数（CPI）同比增速放缓至4.2%，为五个月低点，低于3月的4.7%。食品、服务和耐用品价格涨幅均有所回落，核心通胀降至4个月低点5%。不过，酒类和烟草价格涨幅扩大，能源价格亦出现反弹。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.挪威4月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.5%，低于上月的2.6%，为连续第二个月回落，符合市场预期。食品和酒类涨幅大幅放缓至3.3%，为近三年最低，医疗、餐饮和酒店价格涨幅亦有所回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

英国是美国存在贸易顺差罕见的国家之一，2024年，美国对英国的贸易顺差近120亿美元，明显有别于与其他主要贸易伙伴。美国对英出口主要集中在黄金、民用飞机及原油，而自英国进口则以汽车、燃气涡轮和药品为主。

来源：Reuters

亚太

1.日本国债交易量升至13年来最高水平，4月月度成交额突破44万亿日元，显示市场对货币政策前景和利率波动的关注持续升温。

来源：Bloomberg

2.韩国十年期国债收益率今年下跌约27个基点，在亚洲市场表现最佳，带动主权债券期货未平仓合约创新高。但随着6月总统补选临近，市场开始担忧新政府将加大财政刺激、提高发债规模，进而影响债市上涨动能受限。第一季度经济意外萎缩后，议会批准了13.8万亿韩元（99亿美元）的补充预算，政府将2025年发债计划上调至207.1万亿韩元，增幅9.5万亿韩元。韩华投资证券警告，尽管追加预算将主要冲击长期债，市场对韩国央行降息预期过高也可能拖累短端。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.巴西2025年4月消费者价格（CPI）同比涨幅升至5.53%，高于上月的5.48%，为2023年2月以来最高，连续第六个月超出央行4.5%的上限目标。尽管巴西联邦政府已取消部分食品关税以抑制物价，食品和非酒精饮料通胀仍升至7.81%。住房与公共服务（4.00%）、个人消费（5.75%）、家庭用品与维修（2.49%）及服装（4.01%）涨幅亦扩大，交通价格涨幅则有所放缓（5.49%）。CPI环比上涨0.43%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受能源收入下滑和军费激增拖累，俄罗斯4月联邦财政赤字达1.05万亿卢布（约合130亿美元），前四个月累计赤字达3.2万亿卢布，几乎为去年同期三倍。4月油气收入同比下降12%，为连续第三个月下滑。尽管非油气收入同比增长23%并有望超额完成全年目标，但财政部警告称油气收入存在“重大风险”。

来源：Bloomberg

3.俄罗斯4月原油产量为日均897.5万桶，略低于OPEC+配额，显示其继续执行弥补此前过量生产的“补偿性减产”。OPEC+对俄罗斯的原油产量配额本月上调至900.4万桶/日，但因补偿机制需额外减产6000桶/日，使目标产量降至899.8万桶/日。此前，沙特加强了对违规成员国的压力，并警告将增产应对。

来源：Bloomberg

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