债基如何穿越波动周期？东财基金宝音：通胀与房价连续回升是转向关键信号

财联社5月11日讯（记者 吴雨其）在债券市场的波涛中，择时、回撤控制与机动性被视为驾驭风险的核心能力。

作为东财基金固收投资总监，宝音以其八年一线交易经验，淬炼出一套历经牛熊考验的方法论，并始终坚信“投是检验研的唯一标准”。

面对复杂多变的市场环境，宝音如何平衡短期避险与长期收益？又如何通过团队协作与策略协同实现产品的抗风险能力？近日，财联社记者与宝音展开深度对话，解析其投资哲学与市场洞察。

从交易员到基金经理，宝音始终将实战视为投研的试金石。无论是团队管理的差异化设计，还是对市场信号的敏锐捕捉，其方法论始终围绕“顺势”展开。

面对未来，宝音坦言预测一至两个月的市场已属不易，但正是这种对不确定性的清醒认知，让其策略在波动中保持韧性。在债市低收益率与复杂宏观环境的交织下，宝音的答案清晰而坚定：以机动性应对变化，以回撤控制守住底线，最终在趋势中寻找确定性。

他观察债市转向依赖两大信号，即通胀与房价连续三个月回升。由于国内债基缺乏对冲工具，使得久期与杠杆调整成为唯一选择，而执行力则是平衡二者的核心。

投研合一：实战中检验的核心理念

宝音的投研生涯始于交易一线。2016年，他从中金所转战昆山农商银行，直接管理账户与头寸的经历，让他对“投研”二字有了深刻认知。“买方而言，‘投’是检验‘研’的唯一标准”，宝音强调，数据挖掘再细腻、量化模型再先进，若无法在投资中持续盈利、稳定净值曲线，便失去意义。这种理念贯穿其职业生涯，尤其在利率债投资领域，逐渐凝练为三大关键词：择时、回撤控制、机动性。

择时能力被宝音视为投资的基础。“择时的背后是对市场的深刻理解，决定了开平仓的胜率能否跑赢大盘。”然而，市场无常胜，回撤控制的重要性由此凸显。“宝音认为。

“观点或操作错误时，回撤控制决定了损失最小化，确保永不被市场淘汰。”他进一步解释，回撤控制并非简单的止损，而是贯穿投资全程的风险管理意识。例如，任何大幅加久期的操作，均需要同步带着回撤控制理念，脑子里始终绷紧一根绳，在行情表明操作错误时，需要尽快进入止损环节。

机动性则是对抗市场惯性的关键。“避免陷入死多或死空的思维陷阱，本质上要求以灵活视角看待趋势变化，这也是顺势而为的底层逻辑。”以2025年一季度债市调整为例，宝音指出团队通过迅速降低久期与杠杆快速应对风险，正是机动性理念的体现。”这三大理念相互支撑，形成了一套经牛熊验证的完整方法论。

2025年债市调整期间，东财瑞利通过预判资金面紧张、权益市场风险偏好抬升等信号，迅速降低久期与杠杆，成功规避风险。在宝音看来，短期避险与长期收益并非对立。“做好每一次避险操作，正是长期收益的保障。” 宝音称，国内债基缺乏对冲工具的现实，使得久期与杠杆调整成为唯一选择，而执行力则是平衡二者的核心。

团队协同：差异化战术与统一战略的融合

东财瑞利目前由三位基金经理共同管理，宝音将其总规模分为三个“盘子”，根据每位成员的特点分配不同风险偏好与操作空间。“精细化管理的基础是差异化。”他鼓励基金经理按自身观点独立操作，避免观点趋同。这种设计赋予产品内在张力，增强抗风险能力。但差异化仅限技战术层面，战略层面则高度统一，“每位基金经理必须贯彻择时、回撤控制、机动性三大认知。”

对于通过国债期货这一工具进行套期保值，宝音也有着独到且深刻的理解。

在看宝音看来，短期避险需决策与执行同步，而中期对冲则需精细考量基差等要素。他首次提出区分中期对冲与短期避险的理念，强调前者需在期货升水时做空相对高估品种，后者则需紧盯市场情绪，及时平仓避免反弹风险。

对于策略趋同问题，宝音以国开债-国债期货套利为例，指出当前该策略仍属“蓝海”。“10年期国债期货与国开债流动性充足，单边10亿规模以下可顺利操作。”但他坦言，策略门槛较高，目前仅券商自营具备参与资格。即便如此，他仍认为震荡市中反复捕捉价差回归，是当前环境下的有效选择。

市场前瞻：震荡中的顺势逻辑

对于当前债市，宝音认为横盘震荡后“上涨为阻力最小方向”。

宝音提出三点依据：中美贸易摩擦的“以打为主、以谈为辅”的逻辑压制收益率上行、内需反弹的不可持续性，以及10年期国债突破1.6%的潜在空间。

“贸易摩擦的‘打’是长期主线，‘谈’仅为短期扰动；而通缩压力与地产困局制约基本面趋势性改善。” 宝音进一步解释，中美围绕关税问题的深度博弈已不可逆转，贸易战对国内经济的负面影响将长期存在，这为债市提供了基本面支撑。同时，一季度经济数据的短暂反弹更多是长期放缓趋势中的反弹，而非趋势性反转。此外，通缩问题加剧进一步强化了债市走强的逻辑。“春节后大宗商品价格持续低迷，工业品价格指数未见明显回升，这些信号均指向通缩压力加大。”

宝音认为债市转向需观察两大信号——通胀与房价连续三个月回升，“在此之前，债市不具备转向基础”。目前来看，这两大信号均未显现。

谈及衍生品市场的影响，宝音肯定了国债期货对机构投资者的价值。“套期保值工具的出现，推动了债券定价效率与策略多样性。”例如，通过国债期货进行中期对冲，机构可以更精准地管理利率风险敞口，同时利用基差变化优化收益。但对于普通投资者，宝音持谨慎态度，“高杠杆与专业门槛决定了国债期货不适合非专业人士参与。”并建议普通投资者通过债券型基金间接参与利率债市场，避免直接涉足高风险的衍生品交易。

当被问及用一个词总结投资哲学时，宝音选择“顺势而为”。这四字看似简单，却被宝音视为“海纳百川”的终极答案。“‘势’是趋势、大势还是形势？顺应何种级别的趋势？震荡市中‘势’是否存在？”这些问题伴随其八年投资生涯，常悟常新，在宝音看来，顺势而为不仅是操作准则，更是对市场本质的敬畏，资本市场的一切价格运行，最终都可归结于此。