稳字当头，不温不火：25年2季度货币政策猜想

飞机上匆匆读了1季度货币政策报告，大多也是老调重弹，没有太多突破。

基于这个基调，感觉接下来的货币政策整体上会延续1季度的基调，在没有意外冲击的情况下，不会大幅调整。

两个字：“稳”与“温”。稳是稳定的稳，温是不温不火的温。

为啥？因为报告写的很清楚：1季度5.4%的GDP中，货币政策有功劳；而对目前汇率（1季度在7.27上下浮动）和资本市场水平都还是让人满意的。原文是“货币政策逆周期调节效果较为明显” “人民币汇率在合理均价格水平上保持基本稳定”，“维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线”。

给定1季度5.4%的GDP增长，3300点左右的A股市场，和7.2左右的汇率——数据上几个大目标都完成挺好，如果关税冲击的负面效果不显露的话，货币政策大概率没必要不遗余力。至于经济体感这个事情，反正也是仁者见仁智者见智，数据上没有迹象，期望政策大调整，可能有点难。

从报告里看看，二季度货币政策有两个重要KPI：

1. 1. 应对关税战冲击（原文“ 外部冲击加大......我国经济持续回升向好的基础还需进一步稳固” ）

2. 2. 保持CPI“ 合理回升” 。

目前看，5月7日的“一揽子金融政策”应该已经完成第一个KPI。除非形势突变，否则有关政策当局没必要多做功。

所谓一揽子金融政策就是市场解读无数的“十条”——

1.降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

2.完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。

3.下调政策利率0.1个百分点，即公开市场七天期逆回购利率从目前的1.5%降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

4.下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项结构性政策工具利率。例如，支农、支小再贷款利率从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。

5.降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。

6.增加3000亿元的科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元，持续支持“两新”政策的实施，即大规模设备更新和消费废品以旧换新。

7.设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。

8.增加智能支农再贷款额度3000亿元，并调降再贷款利率，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农小微和民营企业的贷款投放。

9.优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券基金、保险公司互换便利5000亿元和股票质押回购再贷款3000亿元合并，总额度变为8000亿元。

10.创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本的再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化的征信机构等合作，通过共同担保等多样化的征信措施，分摊债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。

洋洋洒洒十条，看着很多。不过仔细琢磨，除了10个bp的降息，大多都是既有的结构化政策，稍微打包了一下。换句话说，要完成对相对疲软经济的刺激，未必奏效。

至于第二条保持CPI“合理回升”，这个弹性还是大。1季度平均CPI/PPI是-0.1%/-2.3%，2季度只要高于0，大概就能算得上“合理回升”了。如果CPI（或者PPI）进一步下降，那反而可能会刺激货币政策加码。所以现在的市场非常纠结，上不敢上，下也不敢下，就在犹犹豫豫中震荡。

中国央行的货币政策目标，从来和美联储都有分歧，现在分歧更大：美联储是只关心通胀和就业，而我们可能更关心股价和科技创新，而这两点，其实结构性政策或者国家队就够。KPI的不同，会导向政策工具的不同。当然，也就会导致资产价格波动的方式不同。

还是那句话吧，稳定是压倒一切的目标。

「 下一个10年，

为什么这些人会赚钱？」

xiang shuai

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