海思科，十年前的恒瑞医药！

再好的生意，也怕竞争加剧。

HPV行业便是一个典型的例子。随着沃森生物和万泰生物2价HPV疫苗上市，越来越多的药企开始挤入这一赛道，行业竞争越来越激烈。

不巧的是，又赶上集采降价叠加需求不足，HPV疫苗企业的日子就更难过了。

万泰生物2025年第一季度陷入亏损，净利润-0.53亿，同比大幅下滑141%；

同样，“疫苗一哥”智飞生物也不好过，2025年第一季度亏了3.05亿，净利润同比骤降120%。

相比之下，麻醉领域则成了医药中一道亮丽的风景线。

为什么这么说呢？

1、竞争壁垒大

相比其他细分领域，麻醉药的特殊属性在于，它是管制类药品，生产根据需求定，产量受控制，是“红处方药”，行业准入壁垒高。

例如，主要麻醉原料药的同种厂商不允许超过两家，这也就使得麻醉行业的竞争格局十分稳定，供应企业稀少。

2、需求旺盛可持续

小到医美、跌打损伤，大到肿瘤、器官移植等，只要牵扯到手术，就往往需要用到麻醉药来镇痛镇静。

具体来看，麻醉药的需求，主要是有两方面因素推动。

一方面是手术量稳定增长。

比如外科手术，数据显示自2014年始其年复合增长率就维持在8%左右，预计到2030年将达到1.5亿台。

其次，微创手术的普及（如腔镜手术）将有效推动短效麻醉药需求，并且随着老龄化进程的加速，骨科、肿瘤等手术也会增加，将持续带来增量。

另一方面是舒适化医疗拓展应用场景。

像医美、牙科等消费医疗、无痛肠胃镜、分娩镇痛等都会带来新的麻醉需求。

以无痛分娩为例，当前我国整体无痛分娩渗透率仅为1%，即便是发达城市也才到30%的水平，与欧美国家动辄超80%的渗透率相比仍有较大提升空间。

目前，在麻醉领域，主要上市企业有恒瑞医药、人福医药、恩华药业以及海思科等。这其中，海思科就是颇为特立独行的存在。

第一、产品疗效更好

麻醉药分为全身麻醉、局部麻醉以及肌肉松弛剂三种，其中全身麻醉占比最高接近80%。

而全身麻醉又分为吸入式以及静脉注射麻醉两种。进一步细分，静脉注射麻醉又有镇痛、镇静两大类别。

全身麻醉中，以静脉注射麻醉为主，之前镇痛类药物占比较高，像扬子江药业、人福医药、恒瑞医药等均对此有所布局。

不过，近年来镇静类药物却是开始发力，核心原因就是，镇静类药物在安全性、舒适度、术后恢复等方面要更优，比如全麻状态下患者还能保持清醒状态。

因此，静脉麻醉镇静类药物渗透速度不断加速。

海思科的环泊酚注射液（思舒宁）就属于静脉麻醉镇静类药物，该药由公司自主开发，于2020年12月获批上市，适应症有术中镇静和麻醉、全麻诱导和维持、重症监护期镇静。

与同行竞品相比，环泊酚对呼吸影响小、注射痛极少、起效快、用量少、苏醒快。同时该药为乳剂，相较于冻干注射剂、水剂等在便利性、安全性上更好，性价比也更高。

基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐，于2023年11月通过国家医保谈判将全部适应症纳入目录，2024年1月起执行。

因此，环泊酚自上市以来放量迅速。2024年该药营收12.32亿，同比增长45.60%，在静脉麻醉药市场领域跃居份额第一，担当麻醉龙头。

此外，环泊酚是丙泊酚的me-better产品，是2.4类改良型新药，其化合物专利期于2034年5月到期，还有接近10年的保护期，所以集采这方面，倒也不必担心。

所以说，凭借较强的产品力，环泊酚的市场需求空间仍然可观，产品仍在快车道。

第二、盈利能力更强

2024年，海思科的麻醉药毛利率达90.43%，盈利能力还要强于恩华药业这种专攻麻醉的药企，同时更是显著优于恒瑞医药、人福医药。

这么高的毛利率水平，已经远超片仔癀的肝病用药了，可见其麻醉产品盈利能力的强悍。而随着麻醉业务占比不断提升，公司整体的盈利能力可能也会走向新台阶。

第三、研发更专注

海思科能够在麻醉做到这么高的毛利率，除了行业壁垒的影响，其对研发、技术的重视也不可忽视。

近几年海思科的研发投入占收入比重维持在30%左右，2024年具体为26.9%，远超人福医药、恩华药业，甚至还要强于恒瑞医药（23.5%）。

但尽管各方面表现不错，最近海思科的业绩却好像有些“失速”。

2024年，海思科营收37亿，同比增长11%；净利润同比增长34%，但扣非净利润却下滑45%。

2025年第一季度，海思科营收8.9亿，同比增长18.6%，但净利润却同比骤降约50%。

这是什么原因呢？

其实，2024年公司扣非净利润下降是因为在第四季度研发费用提高，占全年研发费用39%；可观的利润增长是因为当年受到补贴2.4亿。

而海思科2025年一季度净利润同比下降，除了研发费用同比有较大增长，另外主要是受国家补助不同报告期的波动影响。除去补助，该季度公司扣非净利润同比增长69%。

所以，海思科利润端的波动主要是受补助以及研发费用影响，这种业绩“失速”感只是表象，公司业绩体检仍然健康。

那么，海思科是想仅靠环泊酚“包打天下”吗？

当然不是。

持续的高研发投入下，海思科已迎来收获。现在的海思科，产品布局麻醉、慢性病等，倒是同之前的恒瑞医药颇像。

2024年5月，公司苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁）上市，为我国首个获批“成人糖尿病性周围理性疼痛”（DPNP）适应症的1类新药，有效填补治疗领域空白。

神经病

相较辉瑞的普瑞巴林，思美宁使用无需滴定，更便利，起效快速，患者治疗体验更好。

2024年6月，海思科考格列汀片（倍长平）上市，用于2型糖尿病血糖控制。

该药是全球首个双周口服超长效二肽基肽激酶抑制剂，效果与日制剂相当，具有超长疗效、肝肾无忧、平稳放心的优势，患者依从性高。

当然，研发好产品，更要销售好产品。海思科的营销能力并不弱。这两种药品上市后，48小时内就在多城市首例处方开具，不到一年营收便达数千万元。

总结一下。

凭借核心大单品环泊酚，海思科成功切入麻醉领域。并且，公司非常重视研发，除了麻醉也在积极拓展其他管线，可谓是向创新药方向转型的典范。