熊园：唯一确定的是不确定性—美联储5月议息会议点评

熊园 刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京时间5月8日凌晨2点，美联储公布5月议息会议决议。

核心观点：美联储如期维持利率不变，重申不急于降息。在关税和经济形势明朗前，不论对于美联储还是海外市场而言，唯一确定的是不确定性，只能边走边看。未来两个月将是重要的观察窗口，重点关注贸易谈判进展和各项经济数据，警惕资产价格波动可能放大。

1、美联储维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期。会议声明强调“经济前景不确定性进一步加剧”，“委员会判断失业率和通胀上升的风险已经增加”。鲍威尔重申不急于降息，将继续保持观望。

2、会议过后，美股上涨、黄金下跌，市场降息预期略微下调。利率期货隐含的6月降息概率从30%左右降至20%左右，7月降息概率从100%降至80%左右，全年降息3次的概率仍维持100%。

3、现阶段美联储面临的问题是双重目标矛盾，也即“滞”与“胀”的博弈。由于关税谈判结果、关税影响程度均难以准确预估，进而也无法判断政策应该向哪个目标倾斜，只能走一步看一步。考虑到对等关税的豁免期截至7月初，而下次议息会议是6/18，届时关税形势和经济数据可能仍不足以支持美联储做出准确判断，因此6月降息的可能性依然较低。

4、对于海外市场而言，短期核心矛盾在于流动性危机，中长期核心矛盾在于经济是否衰退。近期美国流动性危机有所缓解，但绝对水平仍偏紧；与此同时，彭博调查的美国经济一年内衰退概率从年初的20%升至40%，衰退交易也进入博弈阶段。往后看，在关税和经济形势明朗之前，唯一确定的就是不确定性，需警惕资产价格波动可能明显放大。

正文如下：

1、美联储如期维持利率不变，重申继续保持观望，整体基调偏中性。

>会议决议：美联储维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期，并继续执行3月会议宣布的放慢缩表计划。会议声明中有三处变化，一是对当前经济形势判断强调了“净出口波动影响了数据”；二是对经济前景判断由“不确定性有所增加”修改为“不确定性进一步加剧”；三是新增了“委员会判断失业率和通胀上升的风险已经增加”。

>鲍威尔讲话：鲍威尔称，目前为止经济表现依然稳健，但关税影响尚未充分反映。政府已经开始贸易谈判，这有可能实质性改变局面。如果双重目标间存在矛盾，要考虑与目标的差距和弥合差距的时间，现在无法确定哪个会是更大的担忧。经济前景的不确定性相当高，不需要急于调整利率，所有委员都支持继续等待，当形势明朗时可以酌情迅速采取行动。特朗普总统的言论不会对美联储决策产生影响。

2、会议过后，美股上涨、黄金下跌，市场降息预期略微下调。

>资产价格表现：会议过后，美股和美元指数震荡走高，美债收益率反复震荡，黄金持续下跌。截至5/8收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.3%、0.7%；10Y美债收益率下行2.5bp至4.27%；美元指数上涨0.6%至99.9；现货黄金下跌2.0%至3364.1美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期略微下调。利率期货隐含的6 月降息概率从30%左右降至20%左右，7 月降息概率从100%降至80%左右，全年降息3 次的概率仍维持100%。

3、继续提示，未来两个月将是重要的观察期，警惕资产价格波动放大。

>美联储政策展望：本次会议美联储基本延续了此前的基调，即继续保持观望，无法提供任何前瞻指引，这也与我们前期的判断一致。现阶段对于美联储而言，观望可能是最优解，原因在于关税谈判结果、关税影响程度均难以准确预估，进而也无法判断政策应该向哪个目标倾斜，只能走一步看一步。相应地，对美联储降息路径进行预测也就失去了意义，跟踪经济数据表现和贸易谈判进展更为重要。考虑到特朗普对等关税的豁免期截至7月初，与各国谈判的结果可能最快在6月中下旬才能陆续明朗，而下次议息会议是6/18，届时关税形势和经济数据可能仍不足以支持美联储做出准确判断，因此目前看来6月降息的可能性依然较低。