大家保险：未竟的终局

导语：对于持股超七年、当初注资已所剩无多的保险保障基金而言，大家保险这些年的改善仍不足够。

01 失衡

一直因风险处置豁免披露偿付能力的大家保险，4月24日对外公布了主要经营业绩。

数据显示，大家保险各业务板块2024年合计实现原保费收入1377亿元，连续三年超千亿，依旧是业内属于当之无愧的头部公司。

但大家资产，却在同业欣欣向荣之时，2024年营业收入和净利润双降。

大家资产2024年营业收入5.28亿元，同比下滑2.52%；净利润1.88亿元，降幅超过21%。

根据国际知名机构IPE《2024全球资管500强》榜单，大家资产在2024年中国上榜的保险资管机构中，排名大降21名，下滑幅度最大。

排名下滑的端倪，可从其收缩的规模中看到一丝踪迹。

截至2024年末，大家资产受托资产管理规模为9936亿元，对比2022年，大家资产受托资产管理规模超1万亿元，可见近些年规模不升反降。

有业内人士告诉金妹妹，大家保险将更多资产委托给了外部机构运营，给大家资产的资金量并不多。

目前，大家资产主要靠三方业务支撑。其三方业务规模超过4000亿元，年复合增长率超70%。

与规模巨量的三方业务相比，大家资产的权益规模在近1000亿左右。金妹妹发现，在部分有公开业绩展示的产品中，大家资产的权益型产品表现难尽人意。

如大家资产淳钧一号成立以来收益为-36.82%；大家资产-盛世精选2号近五年收益为-17.65%。

02 并非简单“功与过”

从业绩到排名的变化，大家资产前任总经理吴剑飞难脱干系。

在业内吴剑飞口碑不错，对外展示出一种“敬畏风险”的专业形象。但或许，吴剑飞当时面临着相当大程度上的业绩压力。

有接近大家资产的人士告诉金妹妹，2023年之前吴剑飞奉行公募风格，偏好成长和轮动。这也给2023和2024年大家资产权益业绩“滑铁卢”埋下了伏笔。

金妹妹认为，吴剑飞之于大家资产，不能用简单的“功与过”二字评价。

吴剑飞是从业20多年的投资界“大拿”，有丰富的公募基金和保险资管业务管理经验。2018 年，安邦保险集团进入托管阶段后，吴剑飞临危受命，执掌其资管公司。

安邦时期，安邦资产极为神秘，甚少对外发声，内部投资管理亦难言规范。

吴剑飞掌舵后，推动大家资产逐步走上正轨，改变了此前固收资产以流动性为主、权益资产高度板结于长期股权投资和少数公司的问题。

不过在2023年，吴剑飞突然辞任，令市场颇为惊讶。

吴剑飞离任后，“80后”张震被任命为临时负责人兼履行总经理职权，接管大家资产。但张震后来的任职资格，停留在副总经理（主持工作）上。

熟悉大家资产的人士说，张震加入后，资管公司中层人事持续变动。业界推测，未来大家资产的一把手还会再有变化。

据金妹妹向业内了解，大家集团给了资管公司不小的压力。如果2025年大家资产权益投资部门成绩再难言乐观，不排除该部门被裁撤的可能。

在低利率市场环境下，保险机构负债端成本高企与资产端收益承压的矛盾，日益凸显。

在负债端，保险行业同质化竞争激烈。为覆盖3%以上的负债成本以平衡收益，资管机构不得不采取更激进的投资策略。

随着市场利率持续下行，资本市场没有牛市，整个保险行业的资产端承压严重，进一步放大了这种经营困境。

负债端上，大家人寿银保渠道依赖度高，个险渠道虽通过独立代理人等创新模式实现突破，但规模尚难支撑价值转型。资产端，则在不断下降的利率中面临重重挑战。这也许是吴剑飞选择激流勇退的原因之一。

03 逐渐明了

保险保障基金注资608.04亿元后，安邦保险一要填补过去安邦留下的“窟窿”，二要尽早走上正轨，引入新的战略投资者，以实现保险保障基金顺利退出。

作为行业风险处置基金，保险保障基金的使命是帮助金融机构化险，再适时引入合格投资者，谋求退出后，再进行下一轮化险工作。

客观上，从安邦保险到大家保险，单看这一转变过程已有不小成绩。

根据近期披露数据，大家保险成立五年来，寿险负债成本显著压降，负债资金成本率优于行业平均水平，续期保费首次超越新单保费；综合投资收益率达到行业平均水平，实现较大利差收益。

但对于持股超七年、当初注资已所剩无多的保险保障基金而言，这些改善仍不足够。

2021年，大家保险集团股权以335.7亿元首次挂牌，后折价至302亿元仍无人接盘。业内人士分析认为，高估值叠加寿险主业尚未盈利、财险与养老子公司持续亏损，削弱了投资者信心。

2024年，保险保障基金调整策略，先后挂牌转让邦付宝支付牌照、大家养老100%股权及大家财险控股权。

分拆出售的行动，显然是为了降低交易门槛。只不过，当前保险牌照遇冷，接盘者仍难觅。

面对问题险企的，以及排队等待化险的其他险企，保险保障基金“独木难支”，需要更多市场力量加入其中。

根据金妹妹了解，在相关部门的推动下，未来或将有更多头部险企，被纳入支持行业风险化解的队伍。

比如承接华夏人寿的瑞众人寿，其股东为九州启航基金和保险保障基金。穿透之后，中国人寿（601628.SH）为其第一大股东。

但是，这中间仍有不少制度问题需要被解决。

有业内人声称，当年保险保障基金对安邦保险的注资资金有不少来自于中国人保（601319.SH），彼时中国人保提出应占有大家保险的股份，享有股东的权利。但因注资主体是保险保障基金，无法明确中国人保的身份，因此这一番谈判没有了下文。

“如果未来需要更多险企参与进化解风险的工作中，那么他们以何种身份、享有何种权利和义务，需要厘清明确。”该人士表示。

日前，大家保险新增一位党委副书记，为中国保险保障基金党委委员、副总经理王彤。另有业内消息指，大家保险的风险处置，将于近期逐渐明了。（阿尔法工场金融家）