罗思义：迫使特朗普战术性服软的力量是？

编者按：近日，在中国人民大学重阳金融研究院主办的 上， 英国伦敦市经济与商业政策署前署长、中国人民大学重阳金融研究院全职外籍高级研究员罗思义发言指出，特朗普对中国施加战略压力的节奏，将取决于美国金融市场的实际状况。现将发言视频及内容发布如下： （全文约2200字，预计阅读时间6分钟）

▲点击查看视频

感谢主办方的邀请！我想重点谈谈自特朗普2025年4月2日宣布加征关税以来美国市场的情况。总结而言，在特朗普就任总统的100天内，他得到了一个残酷的教训——美国金融市场的力量远超其政策意志。一系列事件清楚地印证了这一点。

4月2日，也就是所谓的“美国解放日”，特朗普宣布对所有国家征收10%的“基准关税”,另对包括中国在内的约90个国家和地区征收更高“对等关税”，并宣称这是“美国历史上最重要的日子之一”。但几天后，他便宣布暂停对除中国外的国家征收额外关税90天，甚至对中国智能手机等部分产品豁免125%的“对等关税”，尽管并非全部关税都被豁免。

特朗普从宣布加征关税到快速服软，主要是因为美国金融市场因关税政策出现负面变化，甚至有失控风险。特朗普的决定清楚地表明，他希望通过战术性让步，将金融波动控制在正常范围内。

因此，了解这一系列事件背后的三个问题就非常重要：

第一，迫使特朗普战术性服软的力量是什么？

第二，市场失控风险究竟有多高？或者换句话说，特朗普政府稳定市场的安全边际有多大？

第三，这是否迫使特朗普改变了他的战略政策，还是说这仅仅是为了维持原有战略而进行的一次战术性退让？

先从第一个问题讲起，是什么力量迫使特朗普战术性服软？在特朗普4月2日宣布加征关税之前，美国金融市场整体运行在正常周期和短期波动范围内。以下依次从美元汇率、债券市场、股市几个主要指标进行分析。

首先是美元汇率。自2022年4月美国经济从新冠疫情中复苏以来，美联储贸易加权美元指数基本维持在100至114的区间内波动，在2022年4月末至2025年4月1日期间从未跌破99.8。截至2025年4月1日，该指数为104.3，最近一次高点则出现在2025年1月，达到110。然而，4月2日特朗普宣布加征关税后，美元指数开始大幅下跌，截至4月21日，累计下跌5.7%至98.3，首次跌破之前交易区间下限。不过特朗普战术性服软后，4月25日美元指数回升至99.5，仅略低于之前的交易区间下限。也就是说，特朗普的战术性服软有效遏制了美元汇率下跌。

其次是美国债券市场。自2022年3月以来，美国国债收益率持续攀升。2023年10月曾达到4.95%的高点，2025年1月为4.79%。在4月2日加征关税后，美国10年期国债收益率由4月1日的4.16%跃升至4月11日的4.49%。但在特朗普战术性服软后，收益率回落至4.24%，几乎回到关税宣布前的水平。这表明债券市场恐慌情绪也被特朗普战术性服软暂时抑制。

再看股市。实际上，早在4月2日特朗普宣布加征关税之前，美股就已经开始下跌。标普500指数自2月19日创下6144点高位后，至4月1日已回调8%。特朗普宣布关税政策后，跌势加剧，截至4月8日累计下跌幅度达19%。但是，在特朗普战术性服软之后，指数有所回升，截至4月25日仅较峰值低10%，未进入技术性熊市区间。总体上看，特朗普的战术性服软暂时遏制了美国金融市场形势。

从上述一系列事件中，可以得出以下几点结论：

首先，美国金融市场并未失控。特朗普的战术性服软起到了稳定市场的效果。

其次，特朗普不准备冒金融市场失控的风险。因此，他选择了，或说被迫采取了战术性服软来阻止这种情况的发生。但特朗普仍会延续针对中国的政策——中国是唯一部分输美产品被特朗普加征高额关税的国家。

总而言之，事实表明特朗普仍将继续对中国进行战略攻击，但他不会允许美国金融市场失控。换句话说，特朗普对中国进行战略攻击的速度，取决于美国金融市场形势。特朗普对中国施加战略压力的节奏，将取决于美国金融市场的实际状况。目前来看，美国金融市场尚未失控，特朗普也在通过战术调整，以确保市场局势不会失控。

谢谢大家！

欢迎

加入人大重阳社群

为增进与粉丝们的互动，让大家有更好的交流体验，人大重阳建立了“企业”“学术”两大社群，欢迎感兴趣的朋友扫描上方二维码填加人大重阳工作人员的微信（rdcy2013sph）备注姓名、单位、职务及想加入的群聊，审核通过后工作人员会将您拉入群内。

// 人大重阳

RDCY

中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。

别忘了“点赞”+“转发”