利润爆涨380%，又一TOP商家冲击上市

作者｜周蓉

编辑｜天宇

你敢信，一张成本仅0.1元的卡片，竟能为公司创造出百亿营收，年利润暴增3.8倍，还有望上市？

2024年，卡游公司以全年营收100.57亿元的惊人成绩刷新行业认知，较2023年的26.62亿元增长277.8%，经调整净利润达44.66亿元，同比增长378.2%。

今年4月14日，卡游再度向港交所主板提交了IPO申请。

这家以奥特曼卡牌起家的公司，凭借对IP运营、生产工艺和渠道网络的深度布局，不仅成为小学生群体的“社交货币”，更在泛娱乐市场构建了难以撼动的壁垒。

这背后究竟有着怎样的商业密码

70+全球IP构建护城河

在全球泛娱乐产业中，IP（知识产权）是拉动消费的关键。

卡游公司凭借“授权+自有”双轮驱动的IP矩阵，构建起覆盖全年龄段、贯通全球与本土文化的商业护城河。

根据招股书显示，截至2024年12月31日，卡游拥有70个IP，涵盖奥特曼、小马宝莉、斗罗大陆、哈利波特等全球顶级IP，以及自有IP《卡游三国》。

这些IP贡献了卡游81.5%的收入，毛利率更是高达67.3%，其中集换式卡牌的毛利率更是高达71.3%。

泡泡玛特和卡游充分证明了IP经济的高溢价能力。

卡游在授权IP上有自己的一套打法，简单来说就是“长周期绑定”和“全年龄段覆盖”。

和它合作的69个授权IP里，像奥特曼、小马宝莉、叶罗丽这些热门IP，授权时间都超过5年，奥特曼授权到2029年，叶罗丽更是到2033年，这样就能保证产品一直有新花样。

就拿奥特曼卡牌来说，2024年一下子推出274个系列，单张卡最贵能卖到99元，在小学生里特别受欢迎，一度成为他们的“社交货币”。

在全球市场上，卡游和孩之宝深度合作，既拿下了小马宝莉系列的全球授权，还把《卡游三国》等IP推向国外。

2024年，《卡游三国》卡牌在巴黎展览上表现亮眼，单系列累计卖出2.94亿元。

在挑选合作IP时，要注重其受众基础与持久热度，不能只看短期流量。卡游挑IP时比较倾向于和那些一直很火的IP合作，比如火影忍者、名侦探柯南，合作时间也都超过10年。

从营收数据能够看出，卡游的IP头部效应十分明显。像奥特曼、小马宝莉等前五大IP，为卡游贡献了高达 86.1% 的营收。

尽管授权IP占据主导地位，卡游在自有IP上的突破更具战略意义。

2023年4月，卡游推出首个自有IP《卡游三国》，以三国历史为蓝本，融合中日韩新生代原画师的创意，将传统文化转化为青少年热衷的收藏品。

截至2024年底，《卡游三国》已推出49个卡牌系列、3个人偶系列、4个文具系列，累计交易额达2.94亿元，并被评选为“数字文化十大IP”。

这一成功源于两大创新。首先是文化符号的现代化重构。

单张《卡游三国》卡牌可承载200多个历史细节，例如人物服饰纹样、兵器形制等，同时加入动漫化设计，降低传统文化门槛。

其次是与知名画家跨界合作，提升艺术价值。

卡游获得国画家戴敦邦的四大名著插画独家授权，推出“国创艺术家系列”，将《水浒传》《红楼梦》等经典艺术形象融入卡牌，价格也比其他卡牌有所提升。

今年国内，电影《哪吒2》的爆火也让卡游顺势分了一杯羹。

卡游与《哪吒2》合作推出联名卡牌，将“天庭潮音””传统神话”等元素与盲盒玩法结合，一卡难求的现象在社交平台上屡见不鲜。

小红书众多卖卡直播间全部玩起了抓猪拆卡的游戏，原价10元一包的卡片卖38元，抽到sr飞天猪加拆6包，抽到sr太乙真人加拆3包。

部分流量不错的直播间下单不断，主播拆包拆到手软。卡游线下渠道的《哪吒2》卡牌也往往销售一空。

针对不同用户，卡游也有不同策略。比如给儿童的奥特曼卡牌按R-SSR的稀有度分级，激发他们的收藏欲；给成年人的三国、四大名著卡牌则主打文化内涵。

14天量产神话

卡游能玩转70+全球IP，靠的就是过硬的生产实力。规模化、多元化的生产模式，让线上IP直接变成摸得着的卡牌产品。

卡游的印刷工艺全球领先，也是它的核心竞争力。

其独创的“8种叠加印刷技术”集成烫金、闪膜、逆向光刻、冷烫、炫彩、3D光栅、丝印热烫金及防伪工艺，单张卡牌可呈现立体光效、金属质感与细腻纹理。

就拿《卡游三国》系列卡牌来说，通过光栅印刷技术，卡牌上的人物能实现动态切换效果，一张小小的卡牌上能呈现200多个文化符号细节，盔甲纹样、兵器形制都清晰可见。

这些技术不仅让卡牌看起来更精美，提升了产品价格，还降低了成本。

卡游单张卡牌直接材料成本只要0.1元，而终端售价一包能卖到1-10元（每包5张），毛利率高达71.3%。

此外，卡游通过自主研发的防伪工艺，如微缩文字、全息烫印等构建技术壁垒，其累计获得78项专利，涵盖印刷材料、工艺及设备优化。

在制造方面，卡游“超短周期”出名。据新华社此前报道，卡游从产品设计到上市销售，最短仅需两周时间。

设计端，卡游组建了11个工作室，专门负责产品的设计与开发工作，将市场趋势快速转化为产品方案。

这些工作室汇聚了471位专业人才，他们在原画、平面设计、3D 设计等领域均有着精湛的技艺和丰富的经验。

除此之外，卡游还配备了一支超过100人的全职支持团队。该团队能够依据具体项目的需求，进行灵活的人员调配，从而为设计工作提供坚实有力的支持。

生产端，卡游拥有强大的生产体系，逐步构建起规模化、柔性化的供应链网络。

目前，卡游是业内唯一拥有自有生产基地的企业，包括三个运营中的生产基地、一个即将投产的基地以及两个在建基地。

以开化工厂为例，这里引进进口全自动印刷机和先进的烫金技术，单条印刷流水线设备价值超1亿元，每日可生产上亿张卡牌。

据卡游负责人在央视《经济信息联播》采访中透露，截至今年2月26日，卡游产品的总产量已达到年前的三到四倍。

品控端，卡游设立了行业内首个CNAS（中国合格评定国家认可委员会）认证实验室。

对每一批次卡牌的增塑剂含量、有害物质残留、卡牌厚度、色彩还原度等指标进行严格检测，确保产品安全可靠、使用体验良好。

面对国内快速变化的消费市场和文娱IP的不确定性，这一模式使卡游能够快速响应市场需求。

2024年与电影《哪吒2》联名的卡牌系列，从IP签约到首批产品上市仅耗时约20天

从收藏到竞技的破圈逻辑

卡游能把拿到手的众多IP运营得这么好，靠的是一套完整的生态化运营方法。

它凭借“收藏性+功能性”双维创新，打破了传统卡牌的单一价值模式，走出了一条独特的破圈之路。

先说收藏性，卡游把盲盒机制和稀有度分级（R-SSR）引入卡牌，激发用户的收集和交换欲望。

就像今年大火哪吒系列的“SP级”卡牌，部分因为限量发行，在二手市场上价格能炒到500元一张，溢价超过50倍。

在功能性方面，卡游开发了“英雄对决”TCG玩法，让卡牌不再只是摆在那里看的收藏品，变成了可以玩的竞技工具。

到2024年底，卡游在全国100个城市举办了5100场线下赛事，还搭建了专业的直播解说体系。这种玩法不仅让卡牌更有趣，还更赚钱。

卡游还把卡牌和文具、人偶等产品联动起来。2024年，文具业务收入5.13亿元，人偶业务收入3.22亿元，形成了“用卡牌吸引顾客，衍生品继续赚钱”的完整生态。

依托这套完整的生态化运营打法，卡游拿下了多个行业第一。

根据灼识咨询的数据，2024年，按商品交易总额算，在泛娱乐产品行业和泛娱乐玩具行业，卡游都是第一名，市场份额分别达到13.3%和21.5%；

在集换式卡牌细分市场，更是以71.1%的优势遥遥领先；在泛娱乐文具行业，市场份额为24.3%，同样排名第一。

在销售渠道上，卡游也下足了功夫。

到2024年底，它有217个经销商，覆盖了全国31个省份；还有39名零售KA合作伙伴、351个卡游中心、32家线下旗舰店和13家线上自营店，市场渗透率大大提高。

卡游净利润的大幅增长，为商家们展示了在泛娱乐市场的成功路径。从IP运营、生产实力到生态化运营与渠道布局，每一个环节都蕴含着值得借鉴的经验。

尽管卡游目前稳居行业龙头，但其商业模式仍存结构性风险。过度依赖头部授权IP是首要挑战。

前五大IP（奥特曼、小马宝莉等）贡献超八成的营收，若IP合约到期或热度下滑，业绩可能面临波动。

比如2023年，奥特曼主题卡牌销量大幅下跌，直接导致公司前三季度营收同比大幅缩水46.6%。

此外，卡游自有IP占比很低，《卡游三国》虽累计创收2.94亿元，但孵化周期长、变现效率低，短期内难替代头部IP贡献。

卡游的资本之路也走得并不顺利。2024年7月末，其IPO申请因未达港交所标准而失效，4月虽重启申请，但压力始终存在。

这背后的关键在于2021年3月，红杉中国与腾讯以优先股形式入股，卡游估值达9亿美元。

不过这笔投资附带严格对赌协议：若2026年3月前未完成上市，红杉中国和腾讯有权要求卡游回购股份。

如今距离最后期限不到一年，IPO失败将让卡游面临高额违约成本，还可能影响股权和控制权。

此外，监管合规问题也是卡游不得不面临的困境。

2024年3月，卡游登上证监会境外发行上市备案补充材料公示名单，股权架构等方面遭质疑，证监会还要求其说明对《数据安全法》《儿童个人信息网络保护规定》等法规落实情况，还有未成年人信息保护的具体措施。

卡游以年轻群体为主要客户，将动漫IP与盲盒结合的销售模式，易让低龄用户盲目攀比、过度消费。

当下，卡游正与时间赛跑。随着监管环境日益严苛，香港联交所与中国证监会对青少年市场企业的要求持续攀升。

在重重新规之下，卡游能否达到这些合规标准，仍是一个未知数。

参考资料（3-10个）：

1、《年销百亿的卡牌生意，如何靠「东方故事」逆袭消费市场？》.界面新闻

2、《卡游：24年收入100.57亿，花7.7亿买IP，10个IP收入破亿，这次能上市成功？》.雷报

3、《卡游，是如何成为谷子经济一哥的？》.36氪财经

4、《二战港交所的卡游，能续写“谷子经济”传奇么？》.财经早餐