国金基础化工陈屹｜金三银四涨价主线强化，新材料关注度继续提升

作者：陈屹、李含钰

摘要

投资逻辑

行业观点

公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年1季度公募基金配置化工行业比例降低至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年4季度的46.2%降低至2025年1季度的41.9%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎、煤化工龙头宝丰能源和电解液龙头新宙邦的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年1季度相比去年4季度的降低幅度分别为2.2pct、1.1pct、1.6pct、2.7pct。

今年1季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大公司是广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大公司是万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为振华股份、卫星化学、圣泉集团、三棵树、芭田股份。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓公司方面，按2025年1季度重仓市值排序前五分别为大位科技、唯科科技、卓越新能、联化科技、同益中。退出重仓公司方面，按2025年1季度退出前的重仓市值排名靠前的公司分别为雪峰科技、湖南海利、通用股份、安迪苏等。

具备涨价逻辑的氟化工、铬盐和农药，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和公司表现来看，聚氨酯和轮胎等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓公司为万华化学，原因在于受到下游需求影响产品价格向下，公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，担心关税风险对板块业绩带来负面效应。获得加仓的板块主要有民爆、无机盐、氟化工和农药，在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；无机盐、氟化工和农药板块均受益于涨价行情，无机盐板块主要是受益于铬盐涨价；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势；农药板块多个企业发布涨价函，代森锰锌、阿维菌素和甲维盐原药及相关制剂价格均有上涨。

投资建议与估值

“金三银四”背景下涨价方向关注度仍然较高，同时选股策略上的成长性风格也有进一步体现，当前市场投资风格也开始更加多样化，化工板块主要集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向一方面继续加大对具备基本面支撑的氟化工板块的资金配置，另一方面铬盐和部分农药品种的价格持续向上从而提升了板块关注度；内需方面在当前海外市场需求不确定性较高的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块加仓也较为明显；新材料方面AI材料的关注度较高，高频高速树脂为典型受益品种。考虑到在当前阶段贸易冲突风险仍然存在，建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑较强的方向，同时建议关注细分产品国产替代机会，在贸易冲突背景下可能会出现替代加速；从产业趋势角度来看，新材料方向的AI和机器人材料还需继续重视。

目录

一、公募基金配置化工行业水平继续下滑

二、个股变动

三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高

四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强

五、投资建议

六、风险提示

正文

一、公募基金配置化工行业水平继续下滑

2025年1季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比都还在继续下滑，整体仍处于历史相对中位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在2025年1季度降低至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct。

图表1：2025年1季度公募基金配置化工行业比例环比继续下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况

来源：Wind、国金证券研究所

二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象

从重仓市值看，化工龙头持仓集中度明显下滑。万华化学、巨化股份、赛轮轮胎、华鲁恒升、三棵树、国瓷材料、卫星化学、宝丰能源、新宙邦、瑞丰新材、昊华科技、恩捷股份、润丰股份、广汇能源、广东宏大15家公司重仓市值合计为360亿元，占化工板块总持仓的52.2%，环比降低3.3pct；行业整体持仓集中度CR20为59.5%，环比下滑2.5pct。重仓市值前10大公司中，巨化股份、三棵树、卫星化学的持仓市值增长也排名前10。

图表3：2025年1季度化工行业重仓市值前二十大公司

来源：Wind、国金证券研究所

2025年1季度以来市场关注板块较为分散，氟化工和民爆关注度继续提升的同时涨价产品和AI材料的关注度也较高。从具体公司来看：加仓前五大公司是广东宏大（3.5亿元增至13.7亿元）、振华股份（1.8亿元增至9.2亿元）、圣泉集团（3.6亿元增至10.3亿元）、三棵树（16.7亿元增至23.1亿元）、巨化股份（39.1亿元增至44.9亿元）。减仓前五大公司是万华化学（85.6亿元减至58.9亿元）、新宙邦（39.9亿元减至16.3亿元）、宝丰能源（33亿元减至17.8亿元）、赛轮轮胎（54.4亿元减至39.7亿元）、天赐材料（17.5亿元减至6亿元）。

图表4：2025年1季度化工行业重仓市值增加前十大公司

来源：Wind、国金证券研究所

图表5：2025年1季度化工行业重仓市值减少前十大公司

来源：Wind、国金证券研究所

从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为万华化学（145减至111）、赛轮轮胎（111减至86）、卫星化学（50增至81）、华鲁恒升（60减至59）、三棵树（26增至49）、圣泉集团（19增至44）、振华股份（6增至44）、巨化股份（52减至41）、宝丰能源（66减至40）、中国巨石（21增至36）。

图表6：2025年1季度化工行业重仓基金数量前十大公司

来源：Wind、国金证券研究所

54个公司基金持有数量环比增加，7个公司重仓基金数增加超过10个。其中增幅最大的前五分别为振华股份（6增至44）、卫星化学（50增至81）、圣泉集团（19增至44）、三棵树（26增至49）、芭田股份（1增至17）。

图表7：2025年1季度化工行业重仓基金数量增加前十大公司

来源：Wind、国金证券研究所

49个公司基金持有数量环比减少，12个公司重仓基金数减少超过10个。其中降幅最大的前五分别为新宙邦（85降至32）、万华化学（145降至111）、光威复材（44降至13）、中国石化（49降至22）、宝丰能源（66降至40）。

图表8：2025年1季度化工行业重仓基金数量减少前十大公司

来源：Wind、国金证券研究所

图表9：2025年1季度新晋重仓股（2024年4季度未重仓但2025年1季度重仓）情况

来源：Wind、国金证券研究所

从个股新晋重仓市值看，化工行业共有40个公司在2024年4季度未重仓而在2025年1季度成为新晋重仓。从持仓市值来看，排名前五的分别为大位科技（3.19亿元）、唯科科技（1.16亿元）、卓越新能（0.46亿元）、联化科技（0.22亿元）、同益中（0.19亿元）。

从个股退出重仓市值看，化工行业共有33个公司在2024年4季度重仓而在2025年1季度未重仓。从2025年1季度退出前的持仓市值来看，排名靠前的分别为雪峰科技（0.6亿元）、湖南海利（0.58亿元）、通用股份（0.54亿元）、安迪苏（0.15亿元）等。

图表10：2025年1季度退出重仓股（2024年4季度重仓但2025年1季度未重仓）情况

来源：Wind、国金证券研究所

三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高

从各板块基金持仓市值来看，2025年1季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（133.6亿元）、聚氨酯（59.1亿元）、轮胎（51.8亿元）、氟化工及制冷剂（49.6亿元）、其他化学原料（38.5亿元）。

图表11：2025年1季度化工行业细分子板块重仓情况

来源：Wind、国金证券研究所

加仓前五大子板块为：无机盐（22.4亿元增至30.8亿元）、民爆用品（14.4亿元增至22.2亿元）、氟化工及制冷剂（42.8亿元增至49.6亿元）、涂料油漆油墨制造（16.8亿元增至23.4亿元）、磷化工及磷酸盐（0.9亿元增至5.5亿元）。

图表12：2025年1季度重仓市值增加前五大细分子板块

来源：Wind、国金证券研究所

减仓前五大子板块为：聚氨酯（85.8亿元减至59.1亿元）、其他化学制品（152.4亿元减至133.6亿元）、轮胎（67.8亿元减至51.8亿元）、石油加工（29.5亿元减至15亿元）、其他化学原料（50.4亿元减至38.5亿元）。

图表13：2025年1季度重仓市值减少前五大细分子板块

来源：Wind、国金证券研究所

从各细分子板块持有基金数量来看：2025年1季度基金持有数量排名前五大子板块为：其他化学制品（360个）、轮胎（133个）、其他化学原料（123个）、聚氨酯（113个）、农药（85个）。

图表14：2025年1季度重仓基金数量前五大细分子板块

来源：Wind、国金证券研究所

12个细分子板块基金持有数量环比增加，7个细分子板块基金数增加大于10 个。其中增幅前五分别为：无机盐（30个增至66个）、涂料油漆油墨制造（31个增至56个）、复合肥（12个增至36个）、玻纤（25个增至48个）、其他塑料制品（7个增至27个）。

图表15：2025年1季度重仓基金数量增加前五大细分子板块

来源：Wind、国金证券研究所

14个细分子板块基金持有数量环比减少，6个细分子板块基金数减少超过 10个。其中降幅前五分别为：石油加工（88个降至46个）、轮胎（168个降至133个）、聚氨酯（147个降至113个）、其他纤维（69个降至41个）、磷肥（47个降至25个）。

图表16：2025年1季度重仓基金数量减少前五大细分子板块

来源：Wind、国金证券研究所

从公募基金重仓市值占公募基金全行业重仓市值的比例变化来看：选取聚氨酯、农药、涤纶、轮胎、改性塑料、油料油漆油墨制造这几个我们重点关注的板块，今年1季度环比去年4季度来看，公募基金重仓聚氨酯的比例由0.52%减少至0.35%；公募基金重仓农药的比例由0.21%增加至0.22%；公募基金重仓涤纶的比例由0.07%减少至0.05%；公募基金重仓轮胎的比例由0.41%减少至0.31%；公募基金重仓改性塑料的比例由0.01%减少至0%；公募基金重仓油墨涂料的比例由0.1%增加至0.14%。

图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表18：公募基金重仓农药比例环比继续提高

来源：Wind、国金证券研究所

图表19：公募基金重仓涤纶比例环比回落

来源：Wind、国金证券研究所

图表20：公募基金重仓轮胎比例继续下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比继续增长

来源：Wind、国金证券研究所

具备涨价逻辑的氟化工、铬盐和农药，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和公司表现来看，聚氨酯和轮胎等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓公司为万华化学，原因在于受到下游需求影响产品价格向下，公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，担心关税风险对板块业绩带来负面效应。获得加仓的板块主要有民爆、无机盐、氟化工和农药，在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；无机盐、氟化工和农药板块均受益于涨价行情，无机盐板块主要是受益于铬盐涨价；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势；农药板块多个企业发布涨价函，代森锰锌、阿维菌素和甲维盐原药及相关制剂价格均有上涨。

四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强

从公募基金重仓化工行业前十大市值公司的情况来看：2025年1季度和2024年4季度的前十大重仓股名单相比重仓市值变化明显，三棵树和瑞丰新材为新晋前十大重仓股，去年4季度重仓的天赐材料和广汇能源已经退出前十大，原有重仓股中巨化股份、国瓷材料和卫星化学等持仓市值环比有所提升，万华化学、赛轮轮胎、华鲁恒升、宝丰能源和新宙邦的持仓市值均有所回落。

图表23：2025年1季度化工行业前十大重仓股变动情况

来源：Wind、国金证券研究所

化工前十大重仓股的持仓市值和占比显著下滑。化工前十大重仓股总市值由去年4季度的367亿元下滑至今年1季度的289亿元，环比降低较为明显，绝对值处于历史相对中低位。与此同时，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例也由去年4季度的46.2%降低至今年1季度的41.9%，比例同样处于过去十年的历史低位。从龙头企业持仓市值占比来看，氟化工龙头巨化股份、陶瓷粉体材料龙头国瓷材料和轻烯烃龙头卫星化学的持仓市值在化工板块的占比有所提升，今年1季度相比去年4季度的提升幅度分别为1.6pct、0.5pct、0.8pct；聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎、煤化工龙头宝丰能源和电解液龙头新宙邦的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年1季度相比去年4季度的降低幅度分别为2.2pct、1.1pct、1.6pct、2.7pct。

图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓申万化工市值比例有所下滑

来源：Wind、国金证券研究所

从公募基金重仓重点公司占比变化来看表现有所分化，仅有扬农化工和国瓷材料的重仓比例环比提升：2025年1季度公募基金重仓万华化学的比例由0.52%减少至0.35%；公募基金重仓华鲁恒升的比例由0.22%减少至0.19%；公募基金重仓扬农化工的比例由维持0.06%；公募基金重仓赛轮轮胎的比例由0.33%减少至0.24%；公募基金重仓龙佰集团的比例维持0%；公募基金重仓国瓷材料的比例由0.12%增加至0.13%。

图表25：公募基金重仓万华化学比例环比继续下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例环比继续下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表27：公募基金重仓扬农化工比例提升

来源：Wind、国金证券研究所

图表28：公募基金重仓赛轮轮胎比例环比继续下滑

来源：Wind、国金证券研究所

图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比变化较小

来源：Wind、国金证券研究所

图表30：公募基金重仓国瓷材料比例环比提升

来源：Wind、国金证券研究所

选取我们关注的万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新宙邦、建龙微纳、广信股份、龙蟠科技、玲珑轮胎、赛轮轮胎、龙佰集团、新和成、金禾实业、山东赫达、鲁西化工等14家相关公司，2025年1季度公募基金重仓的比例环比提升的公司有扬农化工、广信股份、玲珑轮胎、龙佰集团、金禾实业、山东赫达和鲁西化工；环比下滑的有万华化学、华鲁恒升、新宙邦、建龙微纳、赛轮轮胎和新和成。

图表31：近6个季度公募基金重仓化工相关公司占公募重仓申万化工比例

来源：Wind、国金证券研究所（注：在申万行业中建龙微纳被划分至有色金属、新和成被划分至医药生物、金禾实业被划分至食品饮料，这里展示数据为公募基金重仓该公司市值占重仓对应行业市值的比例）

五、投资建议

今年1季度整体市场呈现V形走势，整体市场急跌后开始震荡回升。“金三银四”背景下涨价方向关注度仍然较高，同时选股策略上的成长性风格也有进一步体现，当前市场投资风格也开始更加多样化，化工板块主要集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向一方面继续加大对具备基本面支撑的氟化工板块的资金配置，另一方面铬盐和部分农药品种的价格持续向上从而提升了板块关注度；内需方面在当前海外市场需求不确定性较高的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块加仓也较为明显；新材料方面AI材料的关注度较高，高频高速树脂为典型受益品种。考虑到在当前阶段贸易冲突风险仍然存在，建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑较强的方向，同时建议关注细分产品国产替代机会，在贸易冲突背景下可能会出现替代加速；从产业趋势角度来看，新材料方向的AI和机器人材料还需继续重视。

六、风险提示

国内外需求下滑：过去几年受到全球经济环境变化的影响，国内外需求受到一定冲击，虽然目前整体经济逐步恢复中，但由于全球产业链一体化布局，终端需求的全面复苏仍需要一定时间。

原油价格剧烈波动：原油是多数化工产品的源头，原油价格的剧烈波动会对延伸产业链产生较大的联动影响。

贸易政策变动影响产业布局：产业全球化发展持续推进，中国同其他国家的贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售产生影响。

产品价格下滑：若未来由于相关产品下游需求不及预期、供给端新产能投放过多等因素导致产品价格大幅下跌，可能会对于相关公司的盈利能力产生影响。

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《“金三银四”涨价主线强化，新材料关注度继续提升》

报告信息

证券研究报告：《“金三银四”涨价主线强化，新材料关注度继续提升》

报告日期：2025年04月25日

作者：

陈屹 SAC执业编号：S1130521050001

李含钰 SAC执业编号：S1130523100003