富国观市丨政策验证，以稳为主

本周A股延续震荡上行，中小盘表现相对占优，前期受关税影响跌幅较深的汽车、机械设备、电力设备、家电等行业本周反弹靠前，但由于政策预期兑现压力，食品饮料、地产等内需方向表现靠后。面对外围关税政策及影响的不确定性，本周中央政治局会议表述整体符合预期，强调“强化底线思维，充分备足预案”，并提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”，随着存量政策加快落地生效和增量政策逐步落地，叠加宏观流动性环境整体宽松，中长期看A股配置的性价比仍高。

本周中央政治局会议表态整体符合预期，面对外围不确定性，决策层也表现出了呵护资本市场平稳运行的决心。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调在经济回升向好基础尚需巩固、外部冲击加大的背景下，要强化底线思维，充分备足预案；坚持稳中求进工作总基调，坚定不移办好自己的事，核心思路在于“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，外部冲击下，稳就业的重要性显著提高。此外，会议通稿在结尾提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”，意味着政策保留进一步发力空间。宏观政策方面，延续宏观政策更加积极有为的表述，但定调从“实施”边际变为“加紧实施”，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，指向加速存量政策的落地执行。增量方面，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。内需消费领域，结构上或更聚焦服务消费，新提“设立服务消费与养老再贷款”的消费刺激新工具；存量方面，对扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设给出一定预期。房地产与资本市场方面，强调政策托底的延续性，地产提出“优化存量商品房收购政策”，但暂未有具体增量表述；资本市场在“稳定”基础上还要“活跃”，结合此前政策“稳市组合拳”推出，表现出了决策层面对外部不确定性呵护资本市场平稳运行的决心。整体来看，本次政治局会议聚焦“底线”和“预案”，中央对当前外部环境面临的风险高度重视，加码存量政策落地执行，加快政府债券发行，保持增量政策布局的空间，有利于稳定预期，促进资本市场平稳健康运行。

海外关税表态反复无常，落地节奏难言清晰，预计中美关税博弈仍是影响A股市场风险偏好的重要变量。当地时间4月22日，美国总统特朗普在白宫谈及对华关税问题时表示，当前对华关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降。据央视网援引《华尔街日报》23日报道，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种对华关税方案。第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。当地时间4月25日，特朗普又表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。面对美方近期在对华关税问题上混乱又自相矛盾的表态，中国驻美国使馆发言人25日晚强调，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。整体而言，中美关税博弈仍是一场“持久战”，后续落地节奏能见度仍难言清晰，或仍是影响未来全球风险资产包括A股市场表现的重要变量。

整体来看，关税对我国经济的负面影响在二季度将真正显现，程度尚需评估，后续关税政策调整和落地节奏也难言清晰。在一季度经济数据开局良好和二季度经济承压情况尚需评估的背景下，本周政治局会议以稳为主，强调存量政策的加快落地执行，而保留增量政策布局的空间，有利于市场预期的稳定。资本市场方面，政治局会议“持续稳定和活跃资本市场”的表述叠加前期“稳市组合拳”的协同发力，显示决策层呵护资本市场的决心较强，在此背景下，市场震荡下沿或有支撑，指数表现或呈现相对韧性。

行业配置而言，在宏观政策与外部风险博弈的特殊阶段，叠加财报密集披露期，重点关注：1）景气线索：聚焦业绩确定性较高或政策预期较强的领域，关注有色等涨价主线、服务消费、机械设备等；2）科技成长：经过近期调整后拥挤度压力有所消化，AI革命方兴未艾叠加自主可控逻辑强化，中长期仍是主线，关注AI国产算力、AI软硬件等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周A股延续震荡上行，中小盘表现相对占优，前期受关税影响跌幅较深的汽车、机械设备、电力设备、家电等行业本周反弹靠前，但由于政策预期兑现压力，食品饮料、地产等内需方向表现靠后。面对外围关税政策及影响的不确定性，本周中央政治局会议表述整体符合预期，强调“强化底线思维，充分备足预案”，并提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”，随着存量政策加快落地生效和增量政策逐步落地，叠加宏观流动性环境整体宽松，中长期看A股配置的性价比仍高。

本周中央政治局会议表态整体符合预期，面对外围不确定性，决策层也表现出了呵护资本市场平稳运行的决心。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调在经济回升向好基础尚需巩固、外部冲击加大的背景下，要强化底线思维，充分备足预案；坚持稳中求进工作总基调，坚定不移办好自己的事，核心思路在于“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，外部冲击下，稳就业的重要性显著提高。此外，会议通稿在结尾提出“根据形势变化及时推出增量储备政策”，意味着政策保留进一步发力空间。宏观政策方面，延续宏观政策更加积极有为的表述，但定调从“实施”边际变为“加紧实施”，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，指向加速存量政策的落地执行。增量方面，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。内需消费领域，结构上或更聚焦服务消费，新提“设立服务消费与养老再贷款”的消费刺激新工具；存量方面，对扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设给出一定预期。房地产与资本市场方面，强调政策托底的延续性，地产提出“优化存量商品房收购政策”，但暂未有具体增量表述；资本市场在“稳定”基础上还要“活跃”，结合此前政策“稳市组合拳”推出，表现出了决策层面对外部不确定性呵护资本市场平稳运行的决心。整体来看，本次政治局会议聚焦“底线”和“预案”，中央对当前外部环境面临的风险高度重视，加码存量政策落地执行，加快政府债券发行，保持增量政策布局的空间，有利于稳定预期，促进资本市场平稳健康运行。

海外关税表态反复无常，落地节奏难言清晰，预计中美关税博弈仍是影响A股市场风险偏好的重要变量。当地时间4月22日，美国总统特朗普在白宫谈及对华关税问题时表示，当前对华关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降。据央视网援引《华尔街日报》23日报道，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种对华关税方案。第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为所谓“对美国国家安全不构成威胁”和所谓“对美国国家利益具有战略意义”的商品，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。当地时间4月25日，特朗普又表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。面对美方近期在对华关税问题上混乱又自相矛盾的表态，中国驻美国使馆发言人25日晚强调，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。整体而言，中美关税博弈仍是一场“持久战”，后续落地节奏能见度仍难言清晰，或仍是影响未来全球风险资产包括A股市场表现的重要变量。

整体来看，关税对我国经济的负面影响在二季度将真正显现，程度尚需评估，后续关税政策调整和落地节奏也难言清晰。在一季度经济数据开局良好和二季度经济承压情况尚需评估的背景下，本周政治局会议以稳为主，强调存量政策的加快落地执行，而保留增量政策布局的空间，有利于市场预期的稳定。资本市场方面，政治局会议“持续稳定和活跃资本市场”的表述叠加前期“稳市组合拳”的协同发力，显示决策层呵护资本市场的决心较强，在此背景下，市场震荡下沿或有支撑，指数表现或呈现相对韧性。

Part 2

行业配置思路

行业配置而言，在宏观政策与外部风险博弈的特殊阶段，叠加财报密集披露期，重点关注：1）景气线索：聚焦业绩确定性较高或政策预期较强的领域，关注有色等涨价主线、服务消费、机械设备等；2）科技成长：经过近期调整后拥挤度压力有所消化，AI革命方兴未艾叠加自主可控逻辑强化，中长期仍是主线，关注AI国产算力、AI软硬件等。3）红利资产：低利率时代的核心底仓选择。

景气线索：聚焦业绩确定性较高或政策预期较强的领域

结合一季度经济数据、近期盈利预期调整以及政策表态等，重点关注业绩确定性较强或政策预期依然较强的方向，主要集中于：1）涨价线的有色金属、部分化工品等周期品；2）政策预期较强：有望受益于财政加码对冲海外不确定性的服务消费等；3）景气边际改善的低位方向：业绩兑现的创新药、缩量提质逻辑强化的地产、订单兑现回暖的机械设备、国防军工（航空装备）等板块。

科技成长：AI革命方兴未艾，中长期仍是主线

经过前期的调整后，科技成长部分细分的拥挤度压力已得到明显消化。中长期看，本轮由DeepSeek引发的国内AI叙事逻辑难以证伪，AI算力、软硬件应用及机器人的景气有望维持多年，科技成长仍是市场主线，短期内上游业绩兑现能力相对较强，消费电子、半导体、通信设备等方向或相对占优；下游应用商业化尚处早期阶段，待算力基建完善后，AI应用的爆发或将打开更广阔的产业空间。

红利资产：低利率时代，仍是底仓选择

当前关税政策落地节奏难言清晰，全球政策的不确定性风险或将压制资本市场风险偏好，红利资产或呈现相对韧性。中长期看，低利率时代，红利资产是值得投资者长期重视的配置方向，并且在政策鼓励中长期资金入市的背景下，高股息投资价值有望延续。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨0.56%，创业板指上涨1.74%，沪深300上涨0.38%，中证500上涨1.20%，中证A50上涨0.84%，科创50下跌0.40%。风格上，周期、成长表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是汽车（4.87%）、美容护理（3.80%）、基础化工（2.71%）、机械设备（2.69%）、公用事业（2.43%）；表现相对靠后的是食品饮料（-1.36%）、房地产（-1.31%）、煤炭（-0.63%）、社会服务（-0.46%）、银行（-0.41%）。

本周A股延续震荡上行，市场轮动较快且热点较为杂乱，行业层面，前期跌幅较深的汽车、机械设备、电力设备、家电等行业本周反弹靠前，但农林牧渔等关税政策的反击资产本周小幅下跌，此外由于政策预期兑现压力，食品饮料、地产等内需方向表现靠后，不过仍有宠物经济等景气细分仍表现较强。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是PEEK材料（14.23%）、水电（8.76%）、宠物经济（7.86%）、汽车配件（7.57%）、宇树机器人（7.50%）；表现相对靠后的是反关税（-3.52%）、疫苗（-3.03%）、生物育种（-2.56%）、免税店（-2.23%）、GPU（-2.17%）。

（2）市场情绪监测

本周市场交投整体平淡，全A成交额维持在1.1万亿水平附近。本周全A日均成交额较上周放量379亿元至11466亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的1.36%上升至1.40%，融资交易占比从上周的8.35%上升至8.71%（截至周四）。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的3.92%下降至3.83%，处于2010年以来86.32%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，中小盘指数表现优于大盘指数，多数行业指数实现估值扩张。从主要宽基指数看，中证500市盈率扩张明显，但偏向大盘指数的中证A50、沪深400市盈率微幅收敛。从行业指数看，31个申万一级行业有26个行业实现估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是农林牧渔（11.89%）、美容护理（9.99%）、钢铁（8.16%）；市盈率跌幅靠前的是通信（-2.91%）、食品饮料（-1.51%）、环保（-0.58%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调2025年盈利预期。31个申万一级行业中有7个上调盈利预期，其中盈利预期上调靠前的行业有房地产（10.22%）、传媒（6.41%）、电子（1.29%）；盈利预期下调靠前的行业有计算机（-3.70%）、医药生物（-2.97%）、钢铁（-2.90%）。

Part 4

下周宏观事件关注

-#日富一日政策验证-

当前外围关税政策及影响不确定性仍高，本周中央政治局会议表述整体符合预期，叠加宏观流动性环境整体宽松，中长期看A股配置的性价比仍高。大家当前更看好哪类资产？欢迎留言分享～

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