央行，出手了

原创 刘晓博

央行宣布，昨天“以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利的操作，期限为1年期”。

这是什么意思？算利好吗？

先说结论：本月到期的MLF是1000亿元，央行新发起了6000亿元，相当于给市场“放水”5000亿元，所以肯定算是利好。

原来市场普遍预测，研究经济工作的重要会议下周召开，但提前到了4月25日（相关分析见我在“刘晓博说楼市”的推文，点击这里可查看），这其实也就解释了本月MLF大增的原因。给市场增加流动性，有利于创造良好的氛围。

近期国债、地方债发行在提速，市场需要“补水”。中美关税博弈仍然在僵持状态，稳定经济和股市楼市需要增量资金。

这是央行连续两个月增量续作MLF。过去相当长一段时间，由于买断式逆回购成为新宠，MLF的余额是不断下降的，甚至被认为将逐步淡出。

那为什么又突然加量了，让MLF余额反弹了？这是阶段性的，还是方向又变了。

我的看法是：阶段性的，MLF将来逐步退出是大概率的。但当前，在央行暂停购买国债（担心债市太热，分流股市资金）的情况，为了方便给市场“补水”，临时反弹一下。

本月突然在MLF上多投放了5000亿元资金，降准是否会推迟？我觉得不排除这种可能。

下面解释一下MLF和它的变迁过程：

中期借贷便利（MLF），被市场戏称为“麻辣粉”，是央行投放基础货币、增加市场流动性的一种方式。

它的操作方式是：金融机构（比如大银行）拿着高等级债券给央行为质押品，借得低息的现金。到期的时候，央行把债券还给银行，银行把借的钱和利息还给央行。

由于MLF利率比较低（目前大约是2%），所以各大银行可以用这笔钱放贷、赚钱。

MLF的地位一度非常显赫，不仅是央行“印钞”的主渠道，还是最重要的政策利率，是LPR加息或者降息的信号灯。

2014年6月之前，中国投放基础货币主要是通过“外汇占款”。也就是央行印钞，收购外贸顺差。同时为了防止通胀，不断提高银行的存款准备金率，一度达到了21%左右。

从2014年6月到2025年8月，是“混合印钞”时期。央行增加流动性主要是两种方式：一是降准，把此前冻结的超发货币释放出来；二是以中期借贷便利和补充抵押贷款（PSL）为主渠道“印钞”。

2019年8月以后央行对基准利率做了改革，暂停公布了好几年的“存贷款基准利率”彻底消失，改为发布LPR（贷款市场报价利率）。比如房贷的利率，就以5年期的LPR为基准。

而LPR则以MLF的利率为基准。

每月15日（节假日顺延），央行发起当月的MLF，大家从MLF的数量和利率里，观察货币政策风向。5天之后，当月的LPR发布。

由于MLF基本上都是1年期，不太适合做政策利率。相比之下，7天逆回购利率更适合做政策利好。

MLF的灵活性不够，不如买断式逆回购。成熟金融市场里，大家比较喜欢买断式逆回购，这样流动性更好。

鉴于这两个理由，央行在去年七八月间进行了重要改革，废掉了MLF政策利率的地位，把7天逆回购树立为新的政策利率、LPR的锚。

这样做还有一个好处：央行几乎每个工作日都可以宣布政策利率变化，方便应付市场异常波动。7天逆回购每个工作日都有，而MLF每月才一次。

为了继续淡化MLF在政策利率上的影响力，还把每月的MLF操作日期推迟到了25日，在LPR公布之后。

到了今年3月，央行进一步宣布：自当月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

也就是说，MLF没有统一的利率了，甚至连中标利率都不公布了。

至此，当年显赫一时的MLF进入“半退休”状态。

最近两个月突然在MLF上发力，增加供应量，应该是临时之举。因为央行暂停买入国债，少了一个投放货币的渠道。为了稳定汇率，又不太想轻易使用“名声太大”的降准。所以临时在MLF上发力。

本月还有1.2万亿元3个月期买断式逆回购以及5000亿元6个月期买断式逆回购到期。估计本月新发起的买断式逆回购总额，会显著超过1.7万亿。

过去48小时里，关税又有新说法：

据报道：特朗普政府正考虑多种对华关税方案。第一种方案，对中国商品征收的关税税率可能降至大约50%-65%。第二种方案则被称为“分级方案”，美方将把进口自中国的商品分为“对美国国家安全不构成威胁”和“对美国国家利益具有战略意义”的商品。

在“分级方案”里，美方将对前一类商品征收35%的关税，对第二类商品的关税税率至少为100%。白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。

针对近期美方关于“中美就关税问题进行磋商谈判”的传闻，外交部和商务部均予以否认。外交部发言人在例行记者会上表示，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。商务部新闻发言人也表示，截至目前，中美之间未进行任何经贸谈判。

过去几天，中国的央行行长和财政部长都在华盛顿出席二十国集团财长和央行行长会议。