关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变 | 投研报告

民生证券近日发布煤炭周报：关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变。2025年4月关税冲突加码以来，受下游需求萎缩影响，沿海八省电厂日耗同比出现下降，3月底周均日耗187.1万吨，同比增加3.5万吨(+1.9%)，而截至4月24日当周，周均日耗降至176.0万吨，同比减少2.9万吨(-1.6%)，在此影响下，煤价持续窄幅震荡，本周环比延续小幅下滑。

以下为研究报告摘要：

关税扰动下日耗同比降幅扩大，煤价筑底逻辑未变。2025年4月关税冲突加码以来，受下游需求萎缩影响，沿海八省电厂日耗同比出现下降，3月底周均日耗187.1万吨，同比增加3.5万吨(+1.9%)，而截至4月24日当周，周均日耗降至176.0万吨，同比减少2.9万吨(-1.6%)，在此影响下，煤价持续窄幅震荡，本周环比延续小幅下滑。但同时，持续低煤价下新疆、内蒙古以露天矿为主的边际产能产量或出现缩减，发运倒挂叠加大秦线检修，港口库存略有去化。展望后市，非电需求仍维持缓慢提升，煤价向上动力不足，大秦线检修结束后铁路发运提升，港口或有累库风险，边际产能成本、进口煤价倒挂以及长协基准价对港口煤价有支撑，下行压力亦有限，预计短期现货价仍以窄幅震荡为主，长协价仍表现出低波韧性。

焦煤短期窄幅震荡为主，旺季或有阶段性反弹但空间有限。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期高炉持续复产，铁水产量已提升至2024年以来最高水平244.35万吨，但关税扰动下市场预期较悲观，多空因素叠加焦煤价格窄幅震荡为主，或因旺季需求有阶段性反弹，但需求无根本性改变下，涨价空间有限。

节前补库增加叠加关税扰动持续，多空交织下焦炭市场短期持稳。节前下游对钢材补库需求提升，铁水产量环比大幅增长，焦炭刚需增强，叠加焦煤整体弱势运行，焦企利润恢复下开工保持积极，但关税扰动持续下市场情绪仍谨慎，高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强，焦炭涨价动力不足，短期或持稳运行。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。(民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪)