套现2.4亿，63岁美籍华人夫妻要主板IPO了

3成收入靠美国客户，随着中美关税政策的升级，技源集团所面临的挑战也越来越多。

HMB，即β-羟基-β-甲基丁酸钙，是人体必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物。它能够有效促进蛋白质的合成，并抑制蛋白质的分解，从而增强人体的肌肉力量，延缓肌肉疲劳的出现，同时对预防老年人肌肉萎缩也有积极作用。

作为一种新兴的营养补充剂，HMB的市场需求最初在欧美地区兴起，而在中国的商业化推广相对较晚，直到2011年才被卫生部正式批准为新资源食品。尽管起步较晚，但在原材料生产方面，中国已经占据了全球HMB市场90%以上的份额，成为全球HMB原料的主要供应地。

近期，以HMB生产为核心业务的技源集团成功通过了上交所主板上市委的审核，并在次日提交了注册申请。技源集团从审核通过到注册的快速流程在行业内引发了广泛关注。

技源集团是一家专注于膳食营养补充剂的研发创新和产业化的国际化企业集团，为全球膳食营养补充剂行业提供原创性和定制化的营养原料及制剂产品。其细分产品包括HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素、片剂等。

目前，以HMB原料为主营产品的技源集团计划募集资金6.03亿元，用于扩大产能和补充流动资金。然而，与2022年相比，2024年公司主要产品HMB的销量下降了10.09%。

值得注意的是，技源集团的境外收入占比在过去三年中一直超过90%，而单一客户雅培集团曾一度为公司贡献了约20%的收入。

从创立到进军资本市场，技源集团20多年的发展离不开美籍创始人周京石的努力，也离不开下游客户雅培集团和汤成倍健的支持。然而，在全球贸易环境不稳定、行业增长放缓的背景下，技源集团的“全球化发展”能否持续？

套现2.4亿，创始人夫妇薪资占全公司四分之一

在招股说明书中，技源集团自信地将自身定位为“全球HMB营养素产业化的核心技术创新引领者”。

值得注意的是，HMB早在1995年就通过了美国FDA的GRAS（公认为安全）评估，并于1997年获得欧盟批准作为普通食品原料使用。相比之下，技源集团成立于2002年，其在招股书中关于自身在HMB领域的早期贡献的说法似乎有些夸大。

然而，若从市场份额角度而言，技源集团确实堪称全球HMB领域的领军企业。2021年至2023年期间，技源集团的HMB产品全球市场占有率分别约为69.85%、65.80%和52.27%，牢牢占据着全球HMB市场的主导地位。

技源集团注册地位于江苏省江阴市，但严格来讲，它是一家具有外资背景的企业。其创始人周京石持有美国国籍。

为了充分利用中国香港的政策优势以及其与中国大陆市场的紧密地理位置，周京石与合伙人Larry Kolb以及美国Inabata（Inabata集团为日本上市公司，已于2008年2月退出对技源香港的投资）于1998年在中国香港共同投资设立了技源香港，主要负责膳食营养补充产品的海外贸易业务。

鉴于周京石、Larry Kolb和美国Inabata均为美国国籍或在美国注册的公司，为了便于股权管理，三方在美国设立了持股平台TSI Holdings，并通过该平台控股技源香港。

2006年，周京石、Larry Kolb与日本Inabata（与美国Inabata同属Inabata集团）在中国香港投资设立新的持股平台TSI Group。此次设立是为了满足Inabata集团内部调整股权结构的需求，即增加日本Inabata对技源香港的持股比例，从而进一步优化股权管理流程。

通过这一系列操作，形成了以TSI Group和TSI Holdings为架构，间接持有技源香港股权的复杂境外股权层级结构，并一直延续至今。

目前，技源香港持有公司78.76%的股份。周京石及其配偶龙玲通过技源香港和技源咨询合计控制公司84.47%的表决权，是公司的实际控制人。此外，Larry Kolb作为实际控制人夫妇的一致行动人，同时担任公司董事。

根据招股书披露的信息，周京石出生于1962年，拥有美国国籍。他于1985年从北京理工大学毕业后前往美国深造。1990年至1997年，周京石在美国多家企业担任过职务。1997年，他创立了TKZ Health，并于次年加入技源香港担任董事。自2002年9月至今，周京石先后担任技源集团执行董事、总经理等职务，目前担任公司董事长。

龙玲于1997年作为首批员工加入TKZ Health，并自2002年9月起担任TKZ Health的董事、监事、总经理等重要职务。自2018年12月至今，她还担任TSI Group的董事，目前是技源集团的董事兼总经理。

截至招股说明书签署之日，技源集团的控股股东是技源香港，持有技源集团80.4%的股份。技源香港的股东为TSI Group和TSI Holdings，分别持有技源香港90.91%和9.09%的股份。周京石和龙玲夫妇合计持有TSI Group 58.91%的股权，以及TSI Holdings 62.82%的股权。据时代商业研究院估算，周京石和龙玲夫妇合计持有技源集团47.65%的股权。

值得关注的是，在IPO之前，周京石和龙玲夫妇曾通过股份转让的方式进行了大规模的现金套现。自2021年9月起，为了优化股权结构，技源集团陆续引入了11家外部投资者，但主要方式是股份转让，且大部分转让资金都流入了实际控制人夫妇的账户。据计算，通过这些股份转让，周京石夫妇共获得了2.42亿元人民币。

除了大规模套现之外，周京石和龙玲在技源集团领取的薪酬也相当可观。根据招股说明书，2024年，实际控制人夫妇分别从技源集团领取了380.01万元和166.29万元的薪酬，合计达到546.3万元。而2024年技源集团应付职工薪酬总额为2025.1万元，其中夫妇二人的薪酬占比超过了四分之一。

此外，令人费解的是，董事Larry Kolb并未担任公司其他职务，但在2024年却领取了281.88万元的高额薪酬。相比之下，同期技源集团的同行可比公司嘉必优的两名董事分别领取了28万元和48万元的薪酬，华恒生物的董事领取了62万元的薪酬。Larry Kolb的薪酬水平与这些同行公司董事的薪酬形成了鲜明对比。

与此同时，2024年，拥有大专学历的汪燕担任技源集团的董事会秘书兼财务总监，年薪为111.99万元。而作为核心技术人员的John Fuller Jr.和戴凌伟的薪酬分别为99.13万元和65.98万元，均低于汪燕的薪酬。技源集团的薪酬体系是否合理，值得进一步探讨。

领域内的龙头，却要看大客户脸色

尽管技源集团自称为“全球HMB领域的领军企业”，但其细分市场的增长势头已逐渐减弱。根据欧睿国际的统计，全球运动营养市场在2020年至2025年期间的复合增长率预计降至6.8%，低于2014年至2020年期间的8.34%。这种行业增长的放缓趋势也在技源集团的销售数据中得到了体现。2022年，技源集团的HMB产品销量为1043.33吨，而到了2024年，其销量已降至938.01吨。

进一步分析其收入来源可以发现，技源集团超过90%的收入依赖于境外市场。

根据招股说明书，2024年技源集团的第一大和第二大客户均为美国企业，分别是雅培集团和Nutramax Laboratories, Inc.，其营收占比分别为19.44%和11.54%。这意味着，2024年技源集团来自美国企业的销售额至少占其总营收的30%。

特别是雅培集团，尽管其销售占比约为20%，但却是技源集团HMB产品的主要客户。2021年至2024年上半年，技源集团对雅培的销售收入占其HMB业务收入的比例分别为74.12%、69.26%、64.69%和73.35%。

由此可见，与雅培的合作关系对技源集团的业绩有着极为重要的影响。

据招股说明书披露，双方签订了长期合作框架协议，但该协议将在2025年3月到期，即便延期后也将在2027年终止。

雅培作为一家市值千亿美元的医药巨头，其2023年营养品业务的总收入为81.54亿美元，而技源集团的HMB产品在其业务中占比极低。

双方在合作中地位的悬殊差异，使得技源集团在合同条款中处于较为不利的地位，其中最明显的一点是雅培要求技源集团不得向其竞争对手销售HMB产品。

这种排他性协议导致技源集团不得不放弃一些下游企业对HMB产品的潜在需求，原本就有限的业务增长空间进一步受到挤压。2023年其全球市场占有率的下降，可能与这一因素密切相关。此外，在回复问询时，技源集团还披露了其对雅培的销售价格低于其他客户的情况，这表明在价格谈判环节，技源集团处于较为不利的地位。

在境内业务方面，技源集团近年来呈现出持续下滑的趋势，主要原因是其对国内第一大客户汤臣倍健的销售收入大幅减少。在2021年至2023年期间，来自汤臣倍健的收入锐减了93.9%。

汤臣倍健主要从技源集团采购氨基葡萄糖和硫酸软骨素，这些原料被用于其旗下“健力多”品牌关节健康产品的生产。根据汤臣倍健的年度报告，近两年“健力多”产品的销售收入也有所下降，从2021年的14.08亿元降至2023年的11.79亿元，降幅为16.3%。然而，这一降幅与汤臣倍健对技源集团采购额的下滑幅度相比，差距较大。显然，汤臣倍健已经放弃了技源集团，转而寻找了其他供应商。

技源集团对大客户的过度依赖问题在其经营中表现得十分明显。而随着近期中美关税政策的不断升级，技源集团所面临的挑战也在不断增加。

闪电过会的背后，是资本市场正支持消费类企业合理融资？

4月18日，证监会官方网站发布了《关于同意技源集团股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》。

这意味着技源集团已经顺利获得了证监会颁发的IPO注册批文。根据上交所官网信息，4月3日，技源股份成功通过审核；4月4日，技源股份提交了相关申请。

从过会、提交申请到证监会的最终批复，整个流程在不到一个月的时间内完成，其推进速度之快令人瞩目。

2024年底召开的中央经济工作会议以及今年的《政府工作报告》都明确提出“大力提振消费、提高投资效益，全面扩大国内需求”，并将这一目标列为今年经济工作的首要任务。今年3月，中共中央办公厅和国务院办公厅联合印发了《提振消费专项行动方案》，彰显了以更大力度和更精准措施推动消费的决心。持续为消费注入新动能、助力优质消费供给，是资本市场在扩大内需和加强自身建设方面的重要举措。

作为一家食品制造业企业，技源股份是一家典型的消费类企业，但又不仅仅局限于传统消费类企业的范畴。公开资料显示，技源股份的主营业务是膳食营养补充剂的研发创新及产业化。凭借其自主开发的氨糖原料精细加工和定制化处理的关键技术，其品牌原料已逐步发展为全球知名且市场认可度较高的氨糖品牌。

业内人士认为，技源股份是传统产业升级换代的典型代表，具备一定的自主研发能力，而不仅仅是从事低端加工生产。这种趋势与当前“助力新质生产力发展”的方向相契合，可以被视为“新消费”赛道的一部分。在判断资本市场如何助力实体经济发展的方向上，监管路径是明确且清晰的。

激发消费活力无疑是推动内需扩大、增强国内大循环的关键所在。从资本市场的角度来看，促进高质量商品和服务的供给，是帮助企业减轻负担、创造有效需求以及推动潜在需求转化为实际消费的重要基础。

今年，沪市在支持消费类企业的合理融资方面持续发力。截至目前，已有14家消费类企业通过再融资募集了约260亿元资金，其中4家企业已获得注册生效的批文。例如，志邦家居股份有限公司和佳禾食品工业股份有限公司已经成功完成发行。

此外，还有10家企业正在审核过程中，包括云南神农农业产业集团股份有限公司、长白山旅游股份有限公司、上海开开实业股份有限公司、兰州丽尚国潮实业集团股份有限公司等。这些企业涉及生猪养殖、旅游、商贸零售、服装、文体运营等多个消费领域。

前不久，有着“猪王”之称的A股上市公司牧原股份（以下亦称为“牧原”）公告称，公司将选择适当的时机和发行窗口完成本次H股上市，具体发行时间将由股东大会授权董事会及其授权人士根据国际资本市场状况和境内外监管部门审批、备案进展情况及其他相关情况决定。

这也意味着，这家千亿市值的养殖业龙头将要冲击A+H股。

再往前看，今年以来蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等新茶饮也接连成功IPO。其中蜜雪冰城港股IPO的融资认购额竟然超过了1.77万亿港元，创下了港股历史纪录，这一数字不仅超过了2021年上市的快手。

放眼望去，正有一大批消费企业正在冲刺IPO的路上。