中美企业利润谜题 | 笔记

对比中国与美国，经济增长与企业回报之间的背离，常常成为一个令人困扰的“谜题”。

近两年，中国仍能保持5%及以上的实际GDP增速，但企业却仍在“穷忙活”，盈利承压；美国一直嚷着贸易逆差，企业利润却盆满钵满，这几年更是飞速增长。

最近，圣路易斯联邦储备银行（St. Louis Fed）的经济学家里卡多·马托（Ricardo Marto）发现，自疫情以来，美国的企业利润一直都在增长，到2024年最后一个季度，达到了4万亿美元。它包括美国公司和外国公司通过经济活动在美国赚取的收入，但不包括美国公司在国外赚取的收入。

它的增长是如此迅猛，以至于占国民收入（national income）的比例也增长了2.3个百分点，去年底达到了16.2%；疫情前的平均水平约为13.9%。相应的，美国个人经营者和雇员薪酬在国民收入中的占比就下降了。

这里需要额外备注一下，该经济学家的研究数据，源自美国经济分析局 （BEA） 发布的国民收入和生产账户（NIPA）。国民收入包括雇员薪酬（employee compensation）、个体经营者收入（proprietors’ income）、企业利润（corporate profits）、租金收入（rental income）和政府补贴（government subsidies）等等。雇员薪酬在美国国民收入指标中占比最高，一般在61%左右。

该经济学家发现，这一阶段的企业利润的增长，完全是由实体经济带动的。更具体地说，它主要是由零售和批发贸易、建筑、制造业和医疗保健推动的。这些部门贡献了疫情后企业利润增长的73%。而金融行业的利润则保持相当稳定。他认为企业利润增长的原因之一，在于疫情加速了向数字经济的过渡，有助于上述部门用更少的资源生产更多的产品。最终，这些企业通过股息（Dividends）或留存（Undistributed Profits）的形式完成分配。

可惜，作者没有对比研究一下中国的情况。两个国家在对企业利润的统计口径上存在较大差异。在中国国家统计局定期公布的企业或行业利润相关数据中，较为常用的是规模以上工业企业利润总额。

不过，它只能代表年主营业务收入2000万元及以上的工业法人单位（从2011年开始的口径），未能覆盖收入规模相对更小的工业企业，及服务业等更广泛的企业主体。而且，它还存在口径调整、统计执法、剔除重复数据、企业改革剥离等因素，导致样板数量每年都会变化，也就影响到数据直接拿来用的可比性问题。

但是，它已经足够从一个侧面，反应出中国与美国的企业利润之间，确实存在这样一个“谜题”。

按照国家统计局的数据，中国规上工业企业利润总额在截至2017年底前持续增长，在2018年和2019年开始下滑，并在疫情的前两年重拾增长，尤其是2021年，几乎追平疫情前的增长趋势。但是，疫情后至今，该指标仍然处于下滑趋势。

当然，我们可以用可比口径下的同比增速指标，来衡量中国规上工业企业利润的实际变化情况。自疫情在全球范围内蔓延起，全国全年规上工业企业利润总额，同样从2022年起，连续三年同比负增长，但幅度明显收敛。其中，在规上工业企业利润负增长的近两年，私营企业仍然表现出较高的韧性，实现利润正向增长。

此外，统计公报也会披露全国全年规上服务业企业利润总额的同比增速。不过，它不公布具体利润金额数值；它也不覆盖那些收入规模较低的企业。而且，服务业的“规模以上”，口径更为复杂，软件和信息技术服务业、商务服务业，以及文化、体育和娱乐业，它们纳入统计所需的年营业收入门槛各不相同。

仅就同比增速来看，在2020年陷入短暂负增长后，中国规上服务业企业利润总额，一直均处于增长趋势。

上市公司利润总额则是另一组值得对比的数据。只要符合标准，无论是工业企业、服务业企业还是农业企业，都可以上市。缺点是，它的覆盖范围更小，只有数千家企业；每年都有企业新上市，还有部分企业退市，尤其是新上市企业时间分布并不均衡；一般而言，它的盈利能力比全国平均水平要更高一点。

为了尽可能地保证趋势可比，我们选取了在2020年及之前上市的全部A股上市公司，统计它们在年报中披露的年度利润总额。从2020年到2023年（2024年仍在披露期），它们利润总额合计分别为5.394万亿元人民币、6.418万亿、6.332万亿、6.301万亿。同样可以看到，在2022年与2023年，企业利润同样缺乏增长，但跌幅进一步收敛。

无论怎么选取角度，中国与美国的企业利润都难以“完美”直接对比。但这不影响我们得出如下结论：美国企业利润正在持续增长，尤其是疫情以来，出现了加速度；中国企业利润总额，无论是规模以上工业企业，还是包括了服务业企业但数量更少的上市公司，疫情以来都承受了较大盈利压力。这与两个国家GDP增速相背离。

三年前，中金公司试图解答过这个问题，认为至少包括三个结构性原因：一次分配中要素资源市场化配置机制带来的效率差异，二次分配中对资本和企业所得的税收差异，以及价值链所处位置和行业集中度不同。

现在，谜题还在，答案还和之前一样吗？