北京
信达证券近日发布航空运输月度专题：看好旺季的供需改善，供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题叠加美国“对等关税”影响，飞机引进或进一步放缓；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节及清明小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。
以下为研究报告摘要：
本期内容提要:
事件：各航司发布2025年3月经营数据。
投资建议
供需持续改善，淡季票价跌幅收窄，旺季票价有望回升，看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。
看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题叠加美国“对等关税”影响，飞机引进或进一步放缓；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节及清明小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。
3月经营数据：行业票价同比跌幅波动收窄，油价持续下降
1）行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位。根据民航局公布的2025年3月行业最新数据，2025年3月行业ASK、RPK同比分别+4.5%、+6.7%，较2019年同期+13.0%、+12.9%，相应客座率达到83.3%，同比+1.7pct，较2019年同期-0.1pct。分地区看，国内线周转量同比增长1.7%，国际及地区恢复到2019年的98.3%。从六大航司停飞21天的飞机比例情况看，2025年4月前三周平均停飞比例为2.88%，同比增加0.89pct。2）票价同比跌幅波动收窄，Q1票价同比-12%。2025年年初至今，国内经济舱平均票价722元，同比-11.2%。25Q1平均票价734元，同比下降12.0%，春节后三月份票价呈现跌幅收窄趋势，但四月初票价跌幅再次扩大，此后逐渐收窄；过去三周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20）周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8%，同比跌幅逐渐收窄。
3）油汇：油价同比下降持续，汇率维稳。油价方面，25Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨，同比2024年同期均价-10.0%，较2019Q1同期均价+25.1%。4月国内航油含税出厂价降低至5602元/吨，同比下降15.4%，航油价格同比持续下降。原油价格上，近期油价呈下降趋势，25Q1布伦特原油期货结算价均价为74.98美元/桶，同比-8.3%。至2025年4月21日，布伦特原油期货结算价4月均价为66.81美元/桶，同比-24.9%。4月初，航空燃油附加费再次下调回10/20元。汇率方面，2025年初至今汇率维稳。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年4月22日，中间价美元兑人民币汇率为7.2074元，较2024年末+0.26%，汇率持稳。
航司运力增投国际线，客座率同比提升
1）运营情况：3月各航司运力调配至国际线。国内线ASK同比下降，客座率同比提升，周转量同比微增；除东航和吉祥，其余航司国际线周转量低于19年同期，客座率还有提升空间。
2）机队引进：3月南航净增长飞机数最多。3月南航引进13架飞机（含12架客机和1架货机），净增长8架客机。东航引进4架净增长4架飞机，春秋引进2架净增长2架飞机，国航引进1架退出1架飞机，吉祥和海航未引进退出飞机。一季度累计看，南航、东航、国航分别净增长13、12、4架飞机，海航、春秋、吉祥分别净增长3、2、2架飞机。
投资评级：看好
风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。（信达证券 匡培钦）
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