标普：授予广东能源天然气“BBB+”长期发行人信用评级，展望稳定

久期财经讯，4月22日，标普授予中国天然气中游运营商广东能源集团天然气有限公司(Guangdong Energy Group Natural Gas Co. Ltd.，简称“广东能源天然气”)“BBB+”长期发行人信用评级。

稳定的评级展望反映了标普的预期，即广东能源天然气在未来两年内仍将是母公司广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，简称“广东能源”)具有高度战略性的子公司。

广东能源天然气的评级基础是基于其在母公司集团中的高度战略地位，以及母公司在几乎所有情况下对其提供支持的意愿很高。标普的评估反映出，尽管该公司的运营规模和利润贡献较小，但其与母公司在运营和财务方面的关联性很强。因此，对该公司的评级比对其母公司广东能源的评级低一个子级。

尽管广东能源天然气对母公司综合收益的贡献不足 5%，但标普相信母公司即使在充满挑战的时期也会坚定地支持广东能源天然气。母公司历来为广东能源天然气的天然气基础设施项目提供了股权资金支持，截至 2024 年，总计约人民币 33 亿元。母公司还通过股东贷款协议和足以覆盖公司全部总债务的营运资金流动性支持广东能源天然气的融资。由于广东能源天然气强大的融资能力，这些渠道在很大程度上尚未动用。由于广东能源天然气与母公司关系密切，尽管公司规模较小，但仍能从银行部门获得大额借款和具有竞争力的融资成本。母公司还共同签署了广东能源天然气的一份液化天然气(LNG)合同，以降低供应商的信用风险。

广东能源天然气是母公司集团唯一的天然气业务部门。该公司拥有集团所有的天然气资产，负责确保集团天然气发电厂稳定和具有成本效益的天然气供应。母公司广东能源是中国最大的省属独立发电企业，在保障广东省的能源稳定方面发挥着至关重要的作用。广东能源天然气在天然气产业链上的业务拓展与母公司的政策目标密切相关。标普预计，在未来三年内，燃气发电将占广东能源总发电量和净发电量的20%，占其毛利润的15%-20%。

在广东省的电力结构中，燃气发电的重要性日益凸显，因为其比燃煤发电更清洁、更具灵活性。天然气供应的稳定性和低成本对燃气发电的经济性和运营至关重要，因为天然气供应约占销售成本的90%。

广东能源天然气以有利的成本获得了国际液化天然气合同，并正在建设液化天然气接收站组合，这将提升其在天然气领域的市场地位。标普预计，在2024-2026年期间，液化天然气进口量将占该公司天然气供应总量的50%-55%。随着母公司在该省的去碳化战略下继续继续扩大其燃气发电容量，标普预计广东能源天然气将在天然气产业链的上游天然气供应、中游天然气基础设施和下游天然气销售方面发挥越来越大的作用。

广东能源天然气规模小、客户集中、商品价格波动大、债务水平高，这些因素限制了其独立信用状况。随着惠州LNG接收站于2024年9月投产，以及阳江LNG设施预计于2025年晚些时候开始运营，广东能源天然气的业务仍在小规模基础上不断增长。该公司大部分销售额(80%)来自其母公司。此外，广东能源天然气每年都签订天然气销售合同，但并未对冲能源价格波动风险，这可能导致利润波动。

一个缓解因素是，随着广东能源天然气的天然气发电容量的扩大，其母公司对天然气的需求可能会增长。标普还预计，在电力行业去碳化政策的支持下，广东省天然气发电的使用将基本保持稳定。此外，广东能源天然气的接收站位于广东省是一个积极因素，因为广东省是中国最大的天然气消费省份，且高度依赖液化天然气进口。这将支持广东能源天然气接收站在未来几年的使用。

未来三年，广东能源天然气的债务水平仍将处于高位。这反映出，与不断增长但仍规模较小的现金流相比，其资本支出计划规模较大。这些项目包括完成惠州LNG接收站和阳江LNG调峰储气库的建设，以及计划在江门建设一个新的LNG接收站和对广东省内天然气管道项目进行适度投资。标普预计，该公司2024-2026年的投资总额50亿55亿元人民币。而同期每年的EBITDA每年约为人民币8亿元。标普预计，随着利率下调和国有银行提供充足的贷款便利，该公司将保持较低的利息成本。

标普对广东能源天然气的评级展望为稳定，这反映了标普对其母公司广东能源的评级展望为稳定。这也反映了标普的预期，即广东能源天然气仍将是该集团极具战略意义的子公司，为匹配母公司不断增长的发电能力而提供日益增长的天然气供应，同时在天然气成本控制方面表现良好。

就独立公司而言，标普预计该公司的盈利将随着天然气供应量的增长而增长，但由于LNG接收站和管道项目投资需求较高，其运营资金(FFO)对债务的比率仍将受到限制。

如果标普下调母公司广东能源的评级，标普可能会下调广东能源天然气的评级。

如果广东能源天然气对集团的重要性减弱，标普也可能会下调其评级。这种情况可能发生在以下情形：母公司大幅稀释其所有权、降低在出现压力时及时提供支持的意愿或能力，或者广东能源天然气大幅增加与母公司保障该省能源稳定的政策角色无关的独立业务板块。

虽然不会影响评级，但如果广东能源天然气的债务水平严重恶化，标普可能会下调其独立信用状况。这可能是由于市场风险增加导致收益与标普的基准情形出现大幅偏差，或者由于天然气资产方面的债务融资投资规模大幅增加，从而导致利息覆盖率下降。

如果标普上调母公司广东能源的评级，标普可能会上调广东能源天然气的评级。

如果广东能源天然气的债务水平因在波动市场中展现出强劲的天然气供应量和盈利增长记录，以及承诺在未来两到三年内实施可管理的资本支出计划而得到显著改善，标普可能会上调其独立信用状况。