市场终于悟了：真正的特朗普2.0交易--抛售美国！

特朗普第二任期已过去两个月，而美国在近一个世纪内逐步建立起的金融霸权，从未如今日这般摇摇欲坠。

彭博新闻分析称，特朗普对美联储的攻击正将世界进一步推离美国主导的轨道，因为各国政府和投资者正对美元和美国国债失去信心。

“特朗普交易”其实是“抛售美国”

特朗普近期对美联储的猛烈抨击，尤其是迄今最为明确的威胁要解雇主席鲍威尔的言论，更加剧了他对几乎所有国家发起贸易战所引发的震荡。这促使人们重新评估那些支撑美国经济主导地位的关键资产。美元和美国国债，过去在危机时期被视为“避风港”的传统工具，如今突然变得不那么有吸引力。就在不久前，投资者还在期待所谓的“特朗普交易”，本质上是对“美国例外论”的加速炒作，而如今这更像是一场“抛售美国交易”。

这只是更广泛、也可能更加痛苦的转变的一部分。美国家庭作为全球经济“最后购买者”的角色，如今也受到质疑。

全球各国政府都和资产管理人处于同样的境地：在努力适应新现实。“全球地缘政治力量结构正在我们眼前重组，”德国商业银行董事长、德国央行前行长延斯·魏德曼上周说。他表示，美国的“过度特权”——这是一个半个多世纪前在欧洲创造的术语，用来形容美元的主导地位——“并非铁板钉钉”。

使情况更为复杂的是，特朗普目前正在加剧他与美联储的口水战，要求立即降息。尽管从法律角度讲特朗普未必有权解雇鲍威尔，但他对投资者信心的伤害已经造成——美联储独立性作为美国市场根本吸引力的一部分，加上人们对法治的更广泛信任，正在受到侵蚀。

巴克莱的策略师们在周一的一份下调美元预期的报告中写道：

“尽管我们仍然认为解除美联储主席职务的可能性较低，但美联储独立性下降的现实前景带来了不可忽视的美元风险。”

当然，美国经济体量过大，不太可能迅速崩溃，但本月的动荡也不能被简单看作是意外的副作用。确实，特朗普在市场动荡后有所收回部分关税计划，但他的政府明确表示希望在所有方面推动激进变革——理由是其他国家一直在利用美国的货币、消费者“搭便车”。

长期以来，美国依赖以消费者为主导的经济和美元的吸引力，作为全球金融与贸易体系的支柱，并从中享受了被广泛视为的种种好处。而特朗普及其团队则聚焦于这些体系带来的“代价”——包括就业岗位和制造业的流失，以及对外累积的巨额债务。

美国依靠资本流入来为其财政赤字和贸易赤字提供资金支持。但自4月2日以来，情况似乎发生了剧变。当地时间4月2日，据央视新闻，美国白宫发表声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”。从那一刻起，资本不再涌入美国，反而像是迅速逃离。

据阿波罗全球管理公司（Apollo Management）的托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）估算，外国投资者持有的美国资产包括19万亿美元的美股、7万亿美元的美国国债，以及5万亿美元的公司债券，占据美国整体市场的20%至30%。如果这些资产开始被抛售，其后果将是巨大的。

摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）驻纽约的首席全球策略师戴维·凯利（David Kelly）说，

“想想这种突然转向高度保护主义政策对美国声誉造成的损害，由此造成的对美国政策信心的丧失，降低了人们愿意为美国资产支付的价格。”

在美国，特朗普的关税政策令消费者和企业陷入低迷，那些可能面临需求减弱、成本上升以及海外报复的公司股价遭受重创。自4月2日以来，标普500指数已下跌近10%，市值蒸发约4.8万亿美元。

彭博美元指数今年迄今已下跌超过7%，创下该指数自2005年设立以来最糟糕的年度开局。而最引人注目的变化，则是美国国债市场的暴跌。美国国债由于有联邦政府作为信用背书，在其他市场动荡时通常会成为“避风港”。

然而就在本月，10年期美国国债收益率出现了20多年来最大的一周涨幅。作为衡量抵押贷款到公司借贷等一系列融资成本的重要基准，该收益率一度接近4.6%。虽然在特朗普缩减部分关税计划后——据称是因为担心债市崩盘——收益率有所回落，但自他加大对美联储攻击力度以来，收益率又重新攀升。

美元下跌而美债收益率上升，这一现象令部分投资者感到震惊，因为通常情况下，美元与借贷成本是正相关的。然而现在，这一关系已降至近三年来最弱的水平——这表明市场对美国资产的普遍回避，以及对传统避险工具的怀疑态度。

雷蒙德·詹姆斯公司（Raymond James & Associates Inc.）的高级投资策略师特雷西·曼齐（Tracey Manzi）表示。

“最令人惊讶的事情就是，美国国债和美元不再像以往那样发挥避险作用。显然，整个市场对关税消息的反应并不好。”

美国此前也曾多次损害自身的信用——例如1971年突然宣布放弃金本位制震惊全球，或是在2008年次贷危机引发全球金融动荡时——但最终都得以修复。

尽管如此，当前金融界对美国的信心遭受重创，但市场上眼下也缺乏可行的替代选项。

欧洲资产眼下似乎吸引力略有上升，但仍无法与规模近29万亿美元的美国国债市场的深度与流动性相提并论。

美元参与了约90%的外汇交易，并占据近60%的各国央行储备。它在全球范围内仍无真正的竞争对手：欧元依然缺乏储备资产所需的债务工具深度，也可能仍未建立起足够稳固的20国成员间政治纽带。

基于上述种种原因，任何所谓“去美元化”的制度性转变，“可能很快就会触及极限”，康奈尔大学教授、《美元陷阱》（The Dollar Trap）作者埃斯瓦尔·普拉萨德（Eswar Prasad）说。

“重建制度体系、重建外国投资者对这些制度的信任，将是一项漫长且艰难的工程——如果真要开启这项任务的话，但美国的幸运之处在于，目前还没有任何一个国家拥有足够的实力，在金融市场和货币方面真正取而代之。”

美国官员正呼吁外界耐心等待特朗普经济议程全面落地的成效。“要看完整套政策，”美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在彭博电视上表示，并指出减税和放松监管措施即将推出。

但这个世界，或许等不了太久。