全球航运脱碳方案初定，经济性措施利好造船 | 投研报告

华源证券近日发布航运船舶市场系列报告：IMO净零框架设定了两级合规目标和净零基金奖励机制。随着IMO脱碳标准不断收紧，传统的船用重油和LNG燃料或将分别从2028年和2033年起无法满足基础目标，船东或将承担每年百万美元计且越来越高的合规费用。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

事件：2025年4月7日至4月11日，国际海事组织（IMO）第83届海上环境保护委员会（MEPC83）在伦敦国际海事组织总部举行，以63票赞成通过《MARPOL公约附则VI修正案》，标志着全球首个以燃料为导向的经济性措施——"IMO净零框架“成型以及CIl减排要求的升级

全球海运首次经济性脱碳方案，持续“罚款”推动船东更新船队。IMO净零框架设定了两级合规目标和净零基金奖励机制。随着IMO脱碳标准不断收紧，传统的船用重油和LNG燃料或将分别从2028年和2033年起无法满足基础目标，船东或将承担每年百万美元计且越来越高的合规费用。中期法规预计将影响当前船队超8成的现有运力（仅能使用传统重油的船舶），追使大量船东面对船舶绿色更新压力。面对这一法规，航运公司/船东可能采取两种策略：一是积极推进船队减排，采用绿色燃料以满足净零燃料标准（ZNZS）要求，争取获得补助并储存盈余减排单位，但由于净零基金奖励门槛较高，只有生物LNG、蓝/绿甲醇和绿氨等燃料可能符合条件，这或将成为大船司/船东的主要选择；二是选择满足基础目标，支付相应罚款，同时寻求低GHG含量的燃料（如生物燃料）或其他节能技术，以降低合规成本。由于老旧船舶难以通过改装使用替代燃料，这也将推动船东更新船队，降低未来合规成本。预计全球船队约六成将在2030年之前面临淘汰压力。

CII减排系数提升，老船运营压力进一步增加。2026年后，CIl减排要求继续加严，从目前的每年2%提高至2.625%，以确保到2030年航运业碳强度较2008年降低至少40%，预计这一过程中全球船队CII评级在D-E的比例或将进一步提高。这一变化使得拥有大量老旧船舶的航运公司的运营压力持续增加，加速老旧船淘汰。

投资意见。当前全球船厂面临产能紧张，绿色法规加严推动老旧船淘汰，但目前在手订单仅能满足基础更新，绿色更新需求仍有较大缺口，未来造船产能难以大幅增长。在这种情况下，由逐步加严的绿色法规推动的船队绿色更新换代和产能供给的持续紧张是本轮造船周期的核心驱动。建议关注中国船舶、中船防务、松发股份与中国动力。

风险提示。环保法规进展不及预期；世界宏观经济风险；航运市场波动；地缘政治风险；造船、造机产能增产超预期。（华源证券 孙延,曾智星,王惠武）