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Headline

中国持有美债连续第二个月增加

中国制造业能耗已接近全球先进水平

俄罗斯原油已攻占中国进口1/5

中美越三角贸易的潜在关联

礼来减肥药重磅突破，大幅股价飙升

特朗普移民政策引发统计陷阱

费城制造业指数惊天暴跌

美元期权风险逆转五年首次转负

联邦资金冻结导致哈佛债券利差飙升

特斯拉加州市场份额崩塌

加拿大投资者爆买本土股票

欧洲央行连续七次降息

意大利债券走势神奇逆转

土耳其央行重回加息动作

惠誉预警全球增长跌破2%

WTO发布史上最悲观预测

中国

1.美国财政部数据显示，2025年2月，中国持有美国国债规模增加235亿美元至7,843亿美元，为连续第二个月增加。被广泛视为中国托管账户所在地的比利时（Euroclear所在地）和卢森堡（Clearstream所在地）所持有的美债规模分别增加170亿美元、26亿美元至3,946亿美元、4,124亿美元。另外，日本大幅增持美国国债466亿美元，总规模升至1.13万亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.摩根士丹利指出，中国要实现工业升级闭环并提高居民收入水平，需依赖强劲的国内消费，而消费的可持续提升离不开收入结构优化。制造业年均收入为92,538元，远低于信息技术（223,088元）和科研技术（164,056元）等知识密集型服务业。推动经济从传统制造向IT、研发、文化教育等高附加值领域转型，不仅能提升全要素生产率（TFP），也有助于拉动人均收入提升，为消费扩张提供基础。为此，应减少低效投资，释放资源投向居民部门，如加强社保或实物转移支付，从而提升消费能力，支持制造业与服务业良性互动、共同升级。

来源：摩根士丹利（《中国新兴前沿：引领产业升级之路》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国在制造业绿色转型方面已取得显著进展。一方面，2023年中国占全球可再生能源总装机容量的38%，其中风能和太阳能分别占全球43%。另一方面，中国传统高耗能产业的能源效率持续提升，火电、钢铁、铜、和水泥等重点行业的单位能耗均已接近或优于全球先进水平。制造业整体能耗强度自2004年的每百万美元增加值消耗2,182吨标准煤，降至2022年的634吨，年均降幅达6%。

来源：摩根士丹利（《中国新兴前沿：引领产业升级之路》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.2024年中国原油进口来源中，俄罗斯占比已经达到五分之一。沙特阿拉伯和马来西亚（主要涉及伊朗原油转运）分别位列第二、第三。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.中国对越南的出口金额与美国自越南的进口金额走势高度一致。这种强相关性表明，两者之间可能存在潜在关联——无论它是因果关系，还是受第三方因素影响。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.中国新式茶饮连锁品牌霸王茶姬（CHA）周四正式登陆纳斯达克，发行价为每份美国存托凭证（ADS）28美元，共融资4.11亿美元。霸王茶姬开盘涨超20%，盘中最高涨至41.8美元，市值一度达到约50亿美元；最终收涨近16%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.皮尤研究中心最新调查显示，特朗普“批中”言论未能鼓动民意，美国人对中国的负面态度有所缓和。2025年，认为中国是“敌人”的美国人比例从42%降至33%，认为中国构成最大威胁的比例也下降了8个百分点至42%。共和党人对华强硬态度软化得更多，将中国视为“敌人”的比例下降14个百分点；民主党人中持这一观点的比例也比去年下降了6个百分点。大约一半的美国人认为美国是世界头号经济强国，38%的人认为是中国。

来源：Bloomberg

美国

1.受强劲企业盈利和贸易谈判进展提振，标普500指数周四上涨0.4%，但市场情绪整体复杂。礼来公司股价飙升15%，此前该公司报告其试验性减肥药在糖尿病试验中与Ozempic疗效相当；苹果股价上涨近2%，从近期跌势中反弹。这两只股票的上涨抵消了联合健康集团股价暴跌23%带来的负面影响，后者因业绩展望疲软拖累道琼斯工业平均指数下跌超过400点。纳斯达克100指数也小幅下跌。投资者正在评估美国总统特朗普有关与日本贸易谈判取得“重大进展”的言论，以及他推动与中国达成协议的努力。另外，美国总统特朗普加大了对美联储主席鲍威尔的抨击，称希望尽快解除其职务。特朗普认为鲍威尔降息过慢，而欧洲央行在连续八次会议中有七次降息。鲍威尔此前表示，特朗普政府加征关税很可能打击美国经济，并暗示美联储或将优先考虑对抗通胀而非维持强劲劳动力市场。白宫与美联储的紧张关系可能会令投资者感到不安，因为美联储的独立性是美国市场的基础性吸引力之一。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国4月第二周首次申领失业金人数降至21.5万人，较前周减少9,000人，创两个月新低，明显好于市场预期的22.5万人。4月第一周的持续申请失业金人数则增加4.1万人至188.5万人。受政府效率署（DOGE）裁员影响，联邦雇员申领人数小幅增加至548人，但因不少被裁员工获遣散补偿，尚未达到申领资格。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国3月新屋开工量环比骤降11.4%至年化132.4万套，创四个月新低，远低于市场预期的142万套。单户住宅开工下降14.2%至94万套，多户住宅持平在37万套。尽管当前市场受高房价与高利率压制，作为领先指标的建筑许可增长1.6%至年化148.2万套，高于预期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.宏观研究机构LHMeyer警告称，由于特朗普政府推动收回工卡并驱逐数十万外籍劳工，可能令美联储在未来数月对经济韧性产生“虚假的安全感”。该机构估算，相关政策可能导致多达225万人退出劳动力市场，从而使失业率保持稳定甚至出现下滑，掩盖实际就业走弱的情况。在移民大量涌入的背景下，劳动力人口增加，维持当前失业率水平需每月新增约20万个岗位（否则新增劳动力无法被吸收，失业率将上升）；反之，若移民流出，即使新增就业放缓，失业率也可能因基数减少而维持低位，从而掩盖经济实质走弱。

来源：LHMeyer

5.美国4月费城联储制造业指数大幅下滑至-26.4，较3月的12.5骤降39点，远低于市场预期的2点，创2023年4月以来最大萎缩幅度。39%的企业表示活动下降，仅13%企业表示实现了增长。新订单指数从8.7暴跌至-34.2，为2020年4月以来最低，出货指数亦下滑11点至-9.1。就业指数基本持平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.美元的看跌情绪正蔓延至期权市场。美元一个月期权风险逆转（risk reversals）已转负，显示交易员已经开始支付溢价以对冲未来12个月美元贬值的风险，这是五年来首次出现此类定价结构，表明市场对美元下行的押注增强。这一趋势反映出投资者对美联储政策不确定性、全球避险需求下降以及贸易紧张局势的担忧，正在加剧对美元的看空预期。

来源：Bloomberg

7.特朗普政府冻结哈佛大学等高校超20亿美元联邦拨款，引发投资者担忧，导致这些高校发行的公司债信用利差扩大。哈佛大学2035年到期债券的收益率溢价已从大选前的约44个基点升至4月9日的约72个基点，2050年到期债券的利差也出现扩大。由于低利率环境，哈佛等高校近年来转向公司债市场进行融资，其债券此前被认为几乎无风险，评级甚至高于美国政府。

来源：Bloomberg

8.加州新车经销商协会数据显示，2025年第一季度，特斯拉在加州电动车市场份额从去年同期的55.5%降至43.9%，销量下降15%，而其他品牌电动车销量同期增长35%。该协会认为，特斯拉产品线老化以及消费者对其CEO埃隆·马斯克政治立场的反感可能是市场份额下滑的主要原因。

来源：Bloomberg

加拿大

受美国政策不确定性和贸易摩擦影响，加拿大投资者加大了对本土市场股票ETF的投资。4月7日至11日，专注于加拿大股票的ETF净流入25亿加元（18亿美元），创2021年5月以来新高。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧洲央行将存款利率下调25个基点至2.25%，为去年6月以来第七次降息。欧洲央行行长拉加德表示，美国关税的全面影响尚不明朗，但贸易紧张局势加剧已使经济增长前景恶化，并可能进一步抑制家庭和企业信心。通胀率持续回落至2%的目标，能源成本下降和信心指标下滑也支持了欧洲央行降息的决定。市场目前预期欧洲央行在年底前或将再降息三次，年底终端利率或将至1.5%。欧元兑美元汇率走高，但拉加德重申欧洲央行并不以汇率为货币政策目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受美国贸易政策引发市场动荡影响，欧洲可转换债券成为避险资产。彭博欧洲可转换债券指数今年迄今回报率超过9%，表现优于股票和债券等主要全球基准指数，部分原因是国防类公司如莱茵金属和赛峰集团发行的可转换债券表现强劲。由于2024年发行量触及至少25年来的最低点，供应稀缺支撑了需求，并帮助可转换债券抵御了更广泛的市场波动。随着收益率攀升和传统债务融资条件收紧，更多公司可能会寻求通过可转换债券市场满足融资需求。今年欧洲至少有7笔可转换债券发行，总额达32亿美元，高于去年同期，但仍低于历史平均水平。

来源：Bloomberg

3.受益于标普上周五将意大利主权信用评级上调至BBB+（展望稳定），意大利4月16日发行的110亿欧元债券吸引了超过1030亿欧元的投资者认购。此次发行包括80亿欧元的7年期债券和30亿欧元的30年期通胀挂钩债券，发行利差分别比可比债券低13个基点和36个基点，较初始指导价分别收窄了1个和2个基点。目前，意大利10年期国债与德国国债的利差已从此前受贸易摩擦影响的5个月高点134个基点收窄至约120个基点。

来源：Bloomberg

4.欧盟大多数国家对德国的出口远高于对美国的出口，仅爱尔兰是例外。若欧盟对美贸易受阻，对大部分欧盟国家的直接冲击有限，德国的财政刺激措施有望在一定程度上缓解外需疲软带来的影响。不过，前提是德国能有效实施这些政策。同时，欧盟对全球其他地区的出口面临两大挑战：一是全球需求放缓，二是来自中国的竞争加剧，特别是在中低端制造品领域。

来源：牛津经济研究院

英国

英国国家统计局数据显示，截至2025年3月，伦敦私人房屋租金同比上涨9.1%，至每月2243英镑（约合2976美元），增速创两年来新低；环比仅上涨0.3%。虽然伦敦仍是英国租金最贵的地区，接近英国平均水平的两倍，但其租金涨幅已不再是英格兰最高，东北部地区以9.4%的同比涨幅居首。英国3月平均房屋租金为1332英镑，同比上涨7.7%，为2023年中期以来最低增速。英国2月平均房价为26.8万英镑，同比上涨5.4%。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

土耳其央行意外加息350个基点，将基准利率上调至46%，逆转了此前连续三次的降息，意在遏制通胀并稳定本币。尽管3月核心通胀趋缓，但年初以来内需强于预期，加之全球贸易保护主义升温干扰通胀回落进程，货币政策需继续从紧。此外，伊斯坦布尔市长伊马莫鲁被捕引发大规模抗议后，土耳其里拉大幅贬值，目前徘徊在1美元兑38里拉的历史低位附近。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

全球

1.惠誉评级下调全球增长预期，预计2025年全球经济增速将低于2%，为除疫情期间外自2009年以来最弱增速。此次下调较3月预测减少0.4个百分点，其中美国和中国的增速均被下调0.5个百分点。美国全年增长预期为1.2%，到2025年四季度同比增速将降至0.4%；中国增长则预计在今年和明年都将低于4%；欧元区增长也将长期徘徊在1%以下。惠誉指出，全球贸易紧张局势升级是主要拖累因素。

来源：惠誉

2.世界贸易组织（WTO）将2025年全球贸易增速预测从2.7%大幅下调至-0.2%，并警告若特朗普推动的高关税政策加剧贸易不确定性，全球贸易或萎缩多达1.5%。WTO称，若最坏情形成真，全球国内生产总值（GDP）增速恐降至1.7%，远低于此前预期的2.8%。WTO正考虑召开紧急会议应对风险。

来源：WTO

大宗商品和能源

受中东和埃及夏季空调需求提振，高硫燃料油（HSFO）利润率显著上升。这些国家的部分电厂（尤其是备用发电设施）仍使用高硫燃料油（HSFO）作为燃料来发电。在欧洲市场，高硫燃料油对原油的价差处于2020年以来同期最高水平；在新加坡市场，价差也达到2022年以来同期最高。

来源：Bloomberg

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