赫力昂全资控股天津史克，达仁堂失去“现金奶牛”后如何实现“三核九翼”战略？

合资经营40年后，达仁堂和天津史克终于走到了彻底分手的一天。

4月16日，中药龙头津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告称，将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司Haleon CH SARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。如果本次交易顺利完成，赫力昂将持有天津史克制药100%股权。

赫力昂全资控股天津史克

根据企查查数据，目前赫力昂共持有88%的天津史克股权，赫力昂中国大陆及香港地区总经理顾海英已经是中美天津史克制药的法定代表人，注册资本为2994万美元。

天津史克目前的股东构成为：达仁堂持有其12%的股份，Haleon UK Services Limited（以下简称“赫力昂英国”）持有其55%的股份，赫力昂中国持有其33%的股份。

资料显示，成立于1984年的中美天津史克是一家中外合资有限责任公司，合资期限始于成立日期起并持续到2025年6月30日。因为我国目前已经放开外资企业股权比例限制，外资企业可进行100%独资，这才有了赫力昂全资控股天津史克的后续。

在2024年9月，达仁堂控股股东天津医药集团拟分别向赫力昂（中国）有限公司转让了各自持有的中美史克13%、20%股权，交易价格分别为17.59亿元、27.06亿元，评估增值率高达890.4%。该交易于2024年最后一天完成，达仁堂直接取得17.09亿元的收益。交易完成后，达仁堂对中美史克的持股比例从25%下降至12%。

天津史克主营OTC（非处方药）和保健品业务，而收购方赫力昂旗下拥有钙尔奇、善存、舒适达、芬必得和扶他林等多个知名品牌。赫力昂由葛兰素史克、诺华和辉瑞三家消费者健康业务最初合并而成，2022年7月赫力昂从葛兰素史克分拆并独立上市。从资料看，本次收购完成后双方业务协同性较强。

针对本次收购，赫力昂方面回复《国际金融报》记者称，“这是赫力昂进入中国市场40年之后，在新时代重申对华承诺的重要里程碑时刻。赫力昂一直很重视中国市场，增持天津史克的股权也是出于更加深入中国市场的考量，对于赫力昂在战略和业务层面都是很重要一步。自从2022年分拆到现在，三年来在中国市场的份额的增长也强劲，中国市场对于赫力昂全球布局具有战略性地位，是’必赢‘市场，这方土地值得每一个投资人深耕细作久久为功。”

达仁堂一再“瘦身”

出售天津史克的达仁堂是天津医药集团控股的A+S股上市公司，前身为中新药业，1999年并入2020年开始混改。公司是以绿色中药为核心，集生产、经营、科研为一体，业务涵盖中药全产业链，覆盖中药材种植、中药材贸易、中成药研发生产及销售、中药饮片生产销售、医药商业物流、药品零售、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品的研发生产销售等众多领域。其核心产品是速效救心丸，2023年这一产品销售额就高达20亿元。

针对本次股权出清的决定，业内认为，达仁堂的转型并不容易，营收两连降，出售天津史克股权也是在谋求突围。短期内，受中药集采等压力影响，达仁堂出售股权可以获得一笔不错的收益，也有利于后期的产品创新和业务转型。但长期看，其回归主业的战略依然不容乐观。

一些投资者对达仁堂出售天津史克表示惋惜，因为后者旗下拥有新康泰克、芬必得、百多邦、肠虫清等多个主力OTC药品，是达仁堂最重要的“现金奶牛”。按照达仁堂的转让价格计算，天津史克目前估值约为135亿元，虽然略有溢价，但是卖的依然有点“亏”。财务数据显示，2023年、2024年天津史克营收均在35亿至36亿元之间，但2024年净利润下滑至7.11亿元，截至2024年底其净资产为10.72亿元。

财务数据来看，近年来，达仁堂营业收入出现波动。2024年营收同比下滑超10%，扣非净利润则自2017年以来在经历7年增长后，在2024年首次出现负增长，下滑了21.62%，录得7.46亿元。

业绩不佳，只能“瘦身”并回归主业。其实这并不是达仁堂第一次“瘦身”，此前该公司还剥离了天津中新医药。出售资产后该公司业绩短期内好看，但是长期依然面临考验。

达仁堂现拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红4家中华老字号企业；5个国家级非物质文化遗产项目、9个天津市级非物质文化遗产项目；6个中国驰名商标等。公司拥有多个“第一”，比如，第一个规模化生产的中药滴丸制剂产品——速效救心丸、第一个中成药片剂——银翘解毒片、第一个中成药酊剂——藿香正气水、第一家通过GMP认证的中药制药企业——第六中药厂等。

达仁堂的知名产品包括速效救心丸、京万红软膏、痹祺胶囊、舒脑欣滴丸、紫龙金片、清肺消炎丸、藿香正气软胶囊、通脉养心丸、胃肠安丸、清咽滴丸、海马补肾丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业新新制药厂、头孢菌素生产企业天津新丰制药等企业。

根据近几年的年报信息，“三核九翼”战略规划是达仁堂中短期前进的航向标，中药制药板块将成为其重点发展领域。第一核是构建心脑血管产品线。以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同，提供心脑血管领域多病 种解决方案。第二核是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌。第三核则是以百年老字号“达仁堂”承载精品国药。“九翼”是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等专科线发展。

然而，2024年达仁堂的10款主力产品中有8款销量同比负增长，京万红软膏降幅高达27%，紫龙金片、通脉养心丸、清肺消炎丸等产品销量也在下滑。去年底，该公司高管还出现了波动。

不过，达仁堂一再表示，本次交易符合公司聚焦主业的发展思路，有利于增加公司现金流入，交易获得的资金可用于公司业务扩张，包括但不限于具有战略意义的标的并购项目、研发项目、新品开发与市场拓展项目、营运资金及一般公司用途。