研客专栏 | 美国贸易政策对棉花市场影响推演

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文 | 陈晓燕

来源 | 大地期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

观点小结

美国 2025 年以来已累计对中国加关税 145% ， 中美贸易基本“脱钩” ；

美国关税政策及中国反制措施对国内棉花供应端影响不大；

美国关税政策严重影响全球棉花需求预期及美棉出口；

• 中国占美国进口棉制纺服进口的22%，对美国出口棉制纺织服装折棉量约60万吨；

• 美国占中国纺织服装出口市场的17%；

• 美国棉花出口量与美国进口纺织服装折棉量相当，在230~280万吨左右；

东南亚对美出口受阻，美国服装供应缺口或很快体现，相互依赖程度高，或促进双方尽快达成贸易协议。

• 越南纺织服装出口对美依赖度44%;

• 印度服装出口对美依赖度32%;

• 孟加拉服装出口对美依赖度18%;

• 美国棉制纺织服装进口对“除中国外亚洲国家”的依赖度近60%;

对棉花市场价格影响：下一个时间节点为2025年7月9日

• 若中美贸易“脱钩”，内外棉价走势将相对独立；

• 最乐观估计：若美国与东南亚主要国家顺利达成 “贸易协议”，ICE期棉价格有望在65美分/磅附近企稳，并有望在新棉上市压力消化后进入70-75美分/磅价格区间。其他产地棉花如巴西棉、澳大利亚棉基差相对美棉或大幅下降。

• 若美国与东南亚国家贸易谈判无法顺利进行，特朗普会威胁恢复更高的对等关税，市场将再度交易衰退预期，ICE期棉可能跌破60美分/磅水平。

• 国内棉花通过“找替代需求”来达到平衡，在替代没完成前或维持弱势，短期因下游出口消费塌陷或跌破12000关口且月差支持反套逻辑。当新的平衡达到时，将缓慢回升至平衡市估值下的15000元/吨附近。

01

美国对全球的“对等关税”政策

特朗普2.0时期——“对等关税” 政策酝酿已久

2023年，早在特朗普提出竞选宣言“MAGA 2.0”，表示要重新平衡国际贸易，将关键产业链带回美国，保护美国免受“不公平竞争”。

2024年11月，被特朗普提名并最终被任命为特朗普2.0时期经济顾问委员会主席的斯蒂芬·米兰发表报告《重构全球贸易体系用户指南》，分析并提出要“先关税，后货币或投资”的策略帮助特朗普政府通过与贸易伙伴分别谈判的方式实现美国制造业回流、降低维护美元储备地位成本等目标。

2025年1月20，特朗普于日正式上任后于当天立即推出“美国优先贸易政策”总统备忘录，其中在其第二节内容中就表示要着手解决与主要贸易伙伴解决不公平贸易问题，并提出了主要部门提供评估和补救措施的时间节点为2025年4月1日。

2025年2月13日，特朗普推出“公平互惠计划”以及“互惠贸易和关税”总统备忘录，细化了采取“对等关税”的措施解决贸易不公平问题。

2025年3月份，特朗普还在其个人自媒体平台上多次表达“4月2日为美国解放日”的观点。

2025年4月2日，特朗普对全球185个贸易伙伴征收额外的“对等关税”，其中美国贸易逆差严重的57个贸易伙伴征收更高的额外对等关税，征收额外关税税率水平在11%~50%不等。

2025年4月9日，特朗普宣传已有75个贸易伙伴已主动与美国协商，自2025年4月10日起，对除中国之外的贸易伙伴暂缓执行更高的额外关税、统一降低至仅征收10%的额外关税；美东时间2025年7月9日0点01分起再征收较高的额外关税。

特朗普2.0时期——“美国优先”贸易政策

特朗普于2025年1月20日正式上任后，于当天立即推出“美国优先贸易政策”总统备忘录。其中在其第二节内容中就表示要着手解决与主要贸易伙伴解决不公平贸易问题，并提出了主要部门提供评估和补救措施的时间节点为2025年4月1日

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——审查贸易政策的时间节点是4月1日

在2025年1月20日“美国优先贸易政策” 中的第二节内容，提到：

• 考虑建立“对外税收局”；

• 对其他国家“不公平”贸易行为进行审查、识别和纠正；

• 审查和评估主要贸易关于货币与美元汇率的政策和做法。

• 为美国出口市场准入提供建议；

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——对等关税政策的产生和实施进展

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——对等关税政策实施细节——关注豁免条件

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——对等关税税率（亚洲）

n注：对中国对等关税税率由最初的34%进一步上调至125%。

数据来源： 美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——对等关税税率（欧洲）

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——对等关税税率（非洲）

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——对等关税税率（美洲及大洋洲）

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

02

美国对中国加关税政策

及中国反制措施

特朗普2.0时期——美国对中国加关税情况

美国对中国的贸易政策VS其他贸易伙伴：

• 加税水平更高。且还有专门针对中国的一系列政策。

• 封堵规避渠道。2025年自特朗普上任以来，已累计加征145%额外关税，并取消了中国800美金小包裹关税减免的优惠政策，封堵部分转口渠道。

特朗普1.0时代和2.0时代对华政策比较：

• 速度和幅度。相比较2018-2019年特朗普1.0时期的中美贸易战情况，特朗普2.0时期加关税的节奏更快，覆盖面更广，加税的水平也更高。

• 系统性。从制定的对华政策看，除了延续对华强硬立场外，还推动“技术脱钩”和产业链围堵，并依托鹰派团队制定更系统化的遏制战略。

特朗普2.0时期——MAGA2.0和美国优先贸易政策

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——2025年以来美国对中国加关税情况（一）

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——2025年以来美国对中国加关税情况（二）

数据来源：美国白宫网站，大地期货研究院

特朗普2.0时期——中国的反制措施与中美贸易关系进展

4月9日，中国政府发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，重申了中方关于中美经贸关系的一贯立场。中美经贸关系的本质是互利共赢。贸易战没有赢家，保护主义没有出路。中方对与美方磋商持开放态度，但威胁施压不是同中方打交道的正确方式。

数据来源：美国白宫网站，中国商务部，国务院关税税则委员会，大地期货研究院

中美贸易结构

中国进口美国商品里面 主要是吃的：肉、大豆 棉花、还有矿产品和化工品；

中国出口到美国的主要大类：是机电、纺织服装鞋帽、家居玩具、塑料制品；

相比较2017年，2024年中国第十七类商品（车辆、航空器、船舶及运输设备）由对美贸易逆差转向贸易顺差。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

特朗普2.0时期——中美贸易结构

数据来源：中国海关，大地期货研究院

03

美国贸易政策对供应端影响

美国贸易政策对棉花供应端的影响
美国贸易政策以及中国反制措施对中国供应端影响不大。

• 减少棉花进口是中国主动选择。

• 巴西已经完全可替代美国成为中国的棉花进口来源。

美国对等关税政策对美棉出口影响巨大：

• 对美棉出口，中国买盘的减量靠东南亚国家的增量来填补。

• 至今仍有超过40万吨美棉为东南亚买盘且未装运。

中国本身采购较少，中国反制措施对美棉出口影响有限

数据来源：USDA，大地期货研究院

中国棉花进口减少的主要原因是进口棉配额发放量减少

2024年1-12月中国累计进口棉花262万吨，同比+33.76%。

2024年7月底，中国仅增发20万吨滑准税配额，且全部为加工贸易配额，相较往年同期一般增发40~80万吨滑准税配额明显减少配额增发数量。

2024/25年度（2024年9月-2025年2月）中国累计进口棉花73万吨，同比-57.8%。

数据来源：USDA，大地期货研究院

巴西棉花种植面积翻倍，棉花产量是特朗普1.0前的2.5倍

数据来源：巴西海关，巴西CONAB，大地期货研究院

巴西已完全可替代美国成为中国主要进口棉花来源

2023/24年度，巴西累计出口棉花268万吨，同比增85%；其中对中国出口131.5万吨，同比增205%，中国占比49%。

2024/25年度（2024年8月-2025年3月），巴西已累计出口棉花214万吨，同比增16.9%；其中对中国累计出口43万吨，同比-62%。

数据来源：巴西海关，巴西CONAB，大地期货研究院

东南亚主要买家签约美棉超135万吨，占比超50%

数据来源：USDA，大地期货研究院

2024/25年度美国累库最多，库销比升至近五年最高

数据来源：USDA、大地期货研究院

仍有超过45万吨美棉为东南亚采购尚未装船

美国对等关税政策严重影响东南亚纺织服装对美出口，若东南亚买家因此取消美棉签约，2024/25年度美棉将遭遇更大的累库压力。

数据来源：USDA，大地期货研究院

04

美国贸易政策对消费端的影响

美国贸易政策对棉花消费端的影响

若中美脱钩，大致影响近60万吨的中国对美直接出口量（棉制纺织服装折棉花量）。

• 在特朗普1.0之后，中国对美棉制纺织服装出口数量下降38%。

• 预计脱钩后下，直接出口折棉量下降近60万吨。

美国对等关税政策对全球棉花消费影响利空：

• 美国纺织消费是全球棉花的消费引擎，2025/26年度棉花消费可能不升反降；

• 美国进口棉制纺织服装折棉量约在230~280万吨左右，与美国棉花出口量相当；

• 美国进口棉制纺织品服装中有8成以上都来自亚洲国家，其中对非中国地区依赖度近6成；

• 东南亚国家纺织服装对美出口依赖程度较高，“对等关税”将严重影响东南亚纺织服装出口，预计在美国暂缓90天内，预期东南亚或出现“抢出口”状态，用棉需求或高于常态。

• 美国服装批发库销比在低位，零售库存相对正常，若不从亚洲进口纺织服装，美国服装供应链同样将受到较大影响。美国与东南亚国家在服装供应链上相互依赖程度高，或促进双方尽快达成贸易协议。

美国纺织服装主要进口来源是亚洲，中国占33%

数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院

美国进口棉制纺织品服装中，亚洲占比超8成

数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院

美国零批库存在低位，美国大幅减少进口纺服难持续

美国当前服装零售商库销比及批发商库销比分别在2.9和2.1左右，合计库存不超过半年。

参考2020年疫情期间，即使短期消费突然停滞，若进口持续减少，最多半年的时间，美国服装库存就会快速去化。

• 2020年四季度，美国服装零售库存达到历史最低水平，零售商店货架无货可上，随后迎来2021年的大幅主动补库。

数据来源：美国纺织服装办公室，大地期货研究院

美国占中国纺织服装出口市场的比重稳定在17%

数据来源：中国纺织品进出口商会，大地期货研究院

美国占东南亚国家纺服出口市场的比重很高

• 越南纺织服装出口对美国的依赖度最高，达到44%。

• 印度服装出口中，美国占比达到32%。

• 孟加拉服装出口中，美国占比为18%。

数据来源：印度海关，越南海关，孟加拉海关，大地期货研究院

05

未来市场变化推演

未来市场推演：

中、美各自的主要矛盾。

• 美国：如何改善棉花平衡表？

• 中国：如何消化“脱钩”带来的“消费减量”

根据现状，推演可能变化：

• 美国：

目前正处于2025/26年度新棉种植期，预计进一步减少种植面积、消化库存压力；

与东南亚国家分别签署贸易协议，类似中美2020年签署的“Phase One”协议，要求东南亚承诺采购美国产品，封堵中国绕道第三国的转口贸易，使用原产地为美国的棉花可获得关税豁免；

• 中国：

可能通过扩大内销市场、拓展非美国海外市场来弥补消费缺失；

产业在短期内经历“阵痛”，或加速过剩棉纺产能出清；

数据来源：大地期货研究院

“减供应+增出口”共同作用，可明显改善美棉平衡表

数据来源：USDA，大地期货研究院

美棉2025/26年度种植面积或继续减少，以缓解供应压力

棉花消费相对大豆、玉米等对全球贸易环境更敏感。由于当期棉/粮比价不佳，若美棉2025/26年度种植面积进一步减少，可有效减少美棉供应压力。

若2025/26年度美棉产量下降至940万英亩以下，且主产区天气偏干旱，则美棉2025/26年度产量可下降至270万吨左右，相比较当前产量预期减少20万吨。

数据来源：USDA，NCC，大地期货研究院

按照987万英亩种植面积预期美棉产量在290万吨左右

按照3月底美国意向种植面积进行估算，假设生产关键期天气偏中性，按照近十年平均单产估计，预计美棉产量在291万吨左右。

产量对面积的敏感性：按照中性天气预期假设，得州棉花种植面积每减少10万英亩，美棉产量减少2万吨，得州之外地区棉花种植面积每减少10万英亩，美棉产量减少4万吨左右。若得州之外棉花种植面积减少50万英亩，美棉产量将减少20万吨左右。

数据来源：USDA，大地期货研究院

越南可作为美国与东南亚国家贸易谈判的观察对象

越南是最有意愿且有能力增加美棉采购的国家。

• 2025年4月9日，越南与美国同意启动对等贸易协议谈判；

• 越南纺织服装每年出口纺织服装367亿美元左右，且对美国占比44%，对美国市场依赖度较高。

• 越南每年进口棉花约150万吨，最近几年越南进口美棉数量平均在60万吨左右，进口美棉数量范围在30-90万吨。

• 按照越南海关统计数据，2024年越南进口美国商品151亿，对美国出口商品1195亿美元，美越逆差为1044亿美元。

• 媒体报道越南承诺增加200亿美国商品进口，相当于在2024年全年基础上增加132%美国商品进口，难度较大。

数据来源：越南海关，大地期货研究院

对棉价影响：取决于美国与贸易伙伴的谈判效果

对内外棉价差：

• 若中美贸易“脱钩”，内外棉价走势将相对独立；

对ICE期棉：取决于美国与贸易伙伴的谈判效果，下一个时间节点为2025年7月9日

• 最乐观估计：若美国与东南亚主要国家顺利达成 “贸易协议”，ICE期棉价格有望在65美分/磅附近企稳，并有望在新棉上市压力消化后进入70-75美分/磅价格区间。其他产地棉花如巴西棉、澳大利亚棉基差相对美棉或大幅下降。

• 若美国与东南亚国家贸易谈判无法顺利进行，特朗普会威胁恢复更高的对等关税，市场将再度交易衰退预期，ICE期棉可能跌破60美分/磅水平。

对郑棉：

• 国内棉花通过“找替代需求”来达到平衡，在替代没完成前或维持弱势，短期因下游出口消费“塌陷”影响显现，郑棉或跌破12000关口且月差支持反套逻辑。当新的平衡达到时，将缓慢回升至平衡市估值下的15000元/吨附近。

官方网站：http://bestanalyst.cn

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