四月，不会降息，不会降LPR

4月的全球贸易市场，满是硝烟。

川普以“对等关税”为名，对中国商品加征关税，叠加对欧盟、印度等国全面关税升级，全球供应链瞬间被撕开一道裂口。

全球贸易体系面临崩坏可能。

针对川普发起的贸易战，我们的态度非常坚决。很快，第一波对抗我们赢得了开局。随着豁免关税的出现，贸易战似乎有了缓和。

贸易战的本质是成本战，川普想重新打造美国制造优势，让美国制造业回流，但是又没办法像我们一样走“人口内卷红利”。对等关税解决制造业问题，几乎是川普唯一的选择。

但美国离不开中国制造。美国享受了几十年中国质美价廉的产品，不可能按下暂停键。对等关税可以拦截中国商品，但不能拦截美国消费市场对中国商品的需求。网络上的“中国商品地下通道”，的确不是玩笑。

看看我们自己，消费升级差不多也就十年时间。这场全球经济增长疲乏都让我们感觉要“苦一苦”。更不用说在二战时期就吃上冰淇淋的美国。

当然，对等关税对我们的影响也不小。美国市场占中国出口份额的17%。以塑料制品为例，美国对我们的塑料产品加征关税后，部分企业订单量下降30%-50%。机电、纺织服装、家具玩具等占对美出口主力的行业首当其冲，2025年全年出口增速预计下滑8%-10%。

如果贸易战持续，极端情况下或拖累GDP增速1.0-1.5个百分点，甚至更高。部分市场声音鼓吹“降息刺激经济对冲输入性通胀”。

2025年1月中国CPI同比仅上涨0.5%，核心CPI更是低至0.6%，距离央行通胀目标2%仍有巨大鸿沟。即便关税推高进口原材料价格，国内终端消费的疲软也足以吞噬成本传导链条。

消费疲软的问题，超过外贸下滑问题。

毕竟，2024年社会消费品零售总额增速3.8%。

那降息能不能刺激需求？

当然有效果。

只是居民因房价下跌财富缩水、企业因订单减少裁员降薪时，0.1%的利率下调能唤醒多少消费与投资？答案不言自明。

回到金融端，4月15日央行续作MLF时，利率维持在2.50%不变，且操作规模缩量。由于LPR由MLF利率和银行加点共同决定，MLF利率未动的情况下，银行主动压缩加点的预期几乎没有。

第一季度社融和房贷规模回升，新房成交量同比增长，显示内需对经济形成支撑。加上3月那波“消费贷”极限操作，短期内货币宽松的迫切性减弱，决策人更倾向于观察数据变化。

商业银行净息差跌至1.53%的历史低位，银行体系盈利承压。

尽管普遍认为2025年全年LPR降幅可能达40-50BP，但调整时点更可能出现在年中，最快在5月。

除非美联储U形转向、贸易摩擦暴力升级...

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