波动加剧，外资公募布局中国二级债基

“对等关税”引发全球市场剧烈波动，中国股市一度下挫而债市反弹。然而，关税的延期再度刺激亚洲股市回升。

在波动的环境中，“固收+”策略再度受到青睐。第一财经记者获悉，近期贝莱德基金发行布局中国股债资产的二级债基，这是一类以资产配置见长的产品，可投资于债券、股票等多元资产，并借助不同资产之间的弱/负相关性，降低投资组合的波动回撤。

贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京日前对第一财经记者表示，债券有望降低组合波动，当前外需受压，降准是阻力较小的政策选择，而降息面临较多限制，但由于今年债券供给可能持续加大，因而利率债仍可能区间波动。相比之下，他对中国股市并不悲观，仍希望从股市获得超额收益，并采用行业轮动的量化策略进行布局，预计在政策资金支持下，大盘股仍将跑赢。Wind数据显示，过去一周境内ETF迎来了今年以来最大单周资金流入，4月8日的单日净买入超过人民币1010亿元，创下历史纪录。

把握债券区间波动机遇

截至过去一周收盘，中国10年期国债收益率报1.655%，30年报1.858%，相较于前期高点的1.9%、2.14%下行，关税扰动对债市带来支撑作用明显。

王晓京对记者表示，市场在春节前2~3个月对央行可能“快速降息降准”形成强烈预期。

这一预期提前透支了市场空间，导致10年期国债收益率一度下探至1.60%左右，隐含了40~50BP的宽松预期。然而，节前央行似乎曾刻意控制银行资金面，或与稳汇率有关，一定程度上调整了市场对降息的过高预期。春节后直到3月中旬，市场未等来降息降准，而资金面又偏紧，导致债市出现大幅调整，中债新综合指数最大回撤达1.69%。

然而，就当前情况来看，面对外部不确定性，降准预期攀升，债市再度受到提振。“当前外需受压，降准是阻力较小的政策选择，国债买卖阻力也相对较小，而降息面临较多限制，门槛较高，尽管晚些时候降息可能仍会出现。”王晓京说，“五一”前后是观察政策出台的时间窗口，4月中下旬降准仍有可能落地，财政政策需有力度且覆盖多行业。

他也表示，尽管债市存在机会，但区间波动的概率较大，很难单边下注。久期的轮动操作可能增厚收益，但整体对收益的贡献可能不及股票。市场对债券供给放量的担忧也是需要关注的因素。

今年境内债券发行开局强劲，尤其是政府债券表现突出。第一季度，国债和地方政府债券的净发行量同比激增185%，为未来的财政支出提供了有力支持。根据渣打的估算，第二季度政府债券发行将保持强劲势头，但由于到期赎回规模增加，净发行量可能会有所放缓。若美国关税措施比预期更为严峻，可能促使经济刺激政策加码，这或将推动第二季度政府债券发行进一步增长，并可能在第三季度加大财政政策的支持力度。

在这一背景下，接受记者采访的理财公司、公募基金人士表示，近期债市情绪修复，交易盘买长债、拉久期，卖盘力度亦降低。现阶段债市对关税冲击定价相对充分，情绪扰动暂告一段落，利率能否突破“前低”取决于央行后续政策。但是短期债市维持震荡走势，对于交易敞口，震荡市中操作难度提升。

股票仍有望提供超额收益

在波动的外部环境下，中国A股展现出韧性，“国家队”资金的支持从ETF交易量放量中可见一斑。机构当前仍尝试从权益资产中斩获超额收益。

王晓京对记者表示，拉长时间维度来看，在利率下行、流动性宽松的大背景下，股市、债市或将迎来新一轮的中期双牛行情。但同时，短期国际宏观形势复杂多变，整体波动料将增加，单纯持有股或债恐难以获得组合稳定性。从投资者的需求来看，当债券静态收益率下行后，难以为稳健型需求的投资者提供一个在控制回撤的约束条件下，能实现一定收益的产品，股债混合类策略可能更加攻守兼备。

他表示，当前仍倾向于采取行业轮动的方式来进行布局。内需行业如公用事业、建材等受关税影响小；农业、能源等行业或因关税壁垒增加而受益；高科技行业的自主替代行情可能延续；出口导向且易被替代的行业如家具、小商品短期受冲击大。就未来而言，果断有力的财政刺激措施、行业放松管制和结构性改革对于促进内需平衡和提振国内消费至关重要。

从战术角度，从6~12个月的维度来看，贝莱德智库对美股和A股从超配改为中性；中期维度，在货币成本下降趋势下，看好中国大中盘A股的长期现金流价值。

“短期偏好沪深300指数，因其大中盘现金流价值充沛、经营模式可预测、国资占比高且有国家队托底；整年来看，投资较难判断，需关注增量政策，目前确定性偏向大盘，可考虑布局中证A50等指数增强产品。”王晓京称。

过去一周境内ETF迎来了今年以来最大单周资金流入，主要集中在中证300、500、1000相关产品，反映出国家队的强力支持。特别是4月8日的净买入金额创下历史纪录，单日净买入超过人民币1010亿元。资金流入以国家队偏好的宽基ETF为主，中证300ETF净买入金额超过980亿元，中证500和中证1000ETF的买入力度也较历史水平明显放大。

高盛的分析显示，相比2018年ETF交易量的激增，本轮（2025年）国家队的支持在规模上明显更强。举例来看，2018年中证300ETF的日成交额从约100亿峰值升至400亿元； 而2025年则从约100亿元升至600亿元。不仅是买入力度令市场震撼，这次也体现出多个部委的高度协同联动——中央汇金首次公开确认其“国家队”角色；中国央行为汇金买入提供资金支持；社保基金增配A股，并有进一步加仓计划；大型保险公司承诺加大权益类资产配置。