中信证券贸易战10问：A股短期筹码底已现，美国硬数据恶化只是时间问题

4月13日，中美贸易战升级的背景下，投资者该如何应对？有哪些投资者关注的话题？中信证券10问10大核心要点：在各种约束下，我们预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域的概率不大；A股短期的“筹码底”已经见到，4~5月可能以科技主题型行情的交易型机会为主，而基本面预期或在三季度稳定下来。

1）怎么应对特朗普的反复无常？聚焦特朗普核心约束：中期选举。中信认为，特朗普并没有一个严密的计划，我们应该聚焦在他所面临的约束，而不是去揣测他的目标和愿景。特朗普面临的核心约束是中期选举，而中期选举选民的认知通常提前三个季度就会产生固化，至少今年三季度就必须开始推动美国经济和资本市场好转。在这之前，可能关税等领域的不确定性依然存在，但在这之后，推动减税法案和降息以刺激经济和市场将成为他的核心诉求。

2）如何看待美国衰退风险？目前美国宏观和微观的“硬数据”仍强，这可能是特朗普推动贸易战的底气，但是美国衰退的概率在迅速提升。截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国今年一季度GDP实际增速为-2.4%，其中净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅有0.47pcts。

据中信证券测算，美股科技和顺周期板块的核心龙头公司核心经营指标在恶化，4月中旬开始到5月，上述龙头公司进入业绩披露期，其指引可能会密集下修。随着贸易战影响的逐渐体现，美国“硬数据”的恶化只是时间问题。

3）经贸领域的冲突会不会蔓延到金融领域？美国对华非经贸领域的施压可能会有，但实际落地的概率不大，其他国家和地区目前并无针对中国的强烈动机。

特朗普为了缩减赤字并推动其减税法案，缓解美债的付息压力是至关重要的环节。如果经贸冲突扩散到金融领域，美债抛售压力会进一步加大，美债付息压力不断积累，不排除年内民主党会拿债务上限问题制约特朗普减税法案的落地。

4）国内会有哪些应对政策，节奏如何？相较过往，中国此轮应对政策将更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，这些政策可能会包括降息降准、激发资本市场活力、扩大“两新”政策范围、加大生育补贴、提高社会保障标准、扩大收储和城中村改造货币化安置规模、把出口转内销纳入以旧换新补贴等。

4月我国今年第一轮政策可能具有一定的预防性和试验性特征，如果年中美国和全球经济的“硬数据”确实开始走弱，第二轮政策的规模会明显放大。

5）A股市场见底了吗？中央汇金等机构坚定的增持提振了市场信心、缓解了流动性风险、消化了大量受迫性卖盘，A股至少已经看到了“筹码底”。

6）汇金买入逻辑和去年有何不同？此次汇金等机构稳定市场的举措存在清晰的指引，一是央行承诺了必要时提供再贷款支持，二是汇金承诺买入结构上更加均衡，不仅有大盘还有中小盘，给微盘股提供了对冲工具，迅速地激发了市场的抄底买盘。

7）A股资金面状况如何？据中信渠道调研数据，4月4日当周， 样本活跃私募仓位录得80.7%，较年内高点85.3%回落4.6个百分点；公募4月9日净赎回率-0.51%；外资最近一周净流出，主动+被动净流出15.6亿。

8）后续市场如何演绎？筹码底已经见到，但基本面预期的底仍需等待，时间可能在三季度。宏观方面，至少三季度前，贸易战的演化轨迹存在不确定性，关税对美国乃至全球经济的间接影响也存在不确定性。 这也进一步导致国内的政策应对更可能是针对实际情况进行应对，而非一次性打足“提前量”。

4-5月或是一轮交易型机会；到今年三季度后，若特朗普注意力从关税转向国内减税和刺激经济，全球宏观形势以及投资者对基本面的预期或更加明朗，中国可能会推出更大力度的政策来支持经济。待中美经济和政策周期同步后，到2026年美国中期选举前，是基于基本面逻辑做配置的最佳时间窗口。届时，我们更看好消费、先进制造及周期当中的核心资产。

9）超跌主题二季度的潜在催化有哪些？AI模型端的看点是多模态，应用/Agent端的看点是MCP/ A2A 等底层协议的扩散，端侧硬件最大的看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉的三代Optimus，除此以外，智驾和算力也可能会出现新的产品或资本开支催化。

10）短期配置什么？1）具有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司；2）迎来创新周期和国内政策催化的创新药板块；3）具有情绪和订单催化的军工板块；4）内需属性明确、基本面改善的部分必选消费品种；5）4月11日美国海关与边境保护局（CBP）发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，苹果链和英伟达链或迎来修复。