3月份人民币贷款增量处于高位 货币信贷保持合理增长

4月13日，人民银行最新披露的金融统计数据显示，一季度人民币贷款增加9.78万亿元。

浙商证券宏观联席首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，3月，人民币贷款增加3.64万亿元，同比多增5470亿元，处于高位水平。

初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。

3月社融增量达5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。廖博表示，社融同比支撑项主要来自于政府债券，拖累项是未贴现银行承兑汇票和企业债券。预计伴随财政资金的逐步拨付和使用可能对M1（狭义货币）数据逐渐产生正面带动。

3月信贷供给端延续维稳基调

一季度人民币贷款增加9.78万亿元，前两个月人民币贷款增加6.14万亿元。据此，3月份人民币贷款增加3.64万亿元。

廖博分析，从供给端来看，3月信贷供给端延续维稳基调，我国货币政策从“稳健”改为“适度宽松”，传递出积极信号。央行在2024年第四季度中国货币政策执行报告中也提出“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求，保持货币信贷合理增长”，强监管政策延续缓和基调。

从需求端来看，廖博分析，当前我国经济逐步修复，工业稳增长政策延续，三产增加值呈现震荡，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性升温，内生资金需求仍有待修复。3月制造业采购经理指数（PMI）录得50.5%，环比回升0.3个百分点，产需两端扩张加快，但量价阶段性背离，3月价格指数边际回落。

分指标来看，生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，比上月上升0.1和0.7个百分点。分行业来看，新动能行业表现较为突出，装备制造业、高技术制造业和消费品景气水平连续两个月回升，对应行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点。

廖博指出，3月信贷同比仍将受企业端信贷需求的制约，一方面预计企业贷款同比多增主要来自票据融资多增，有效贷款需求仍然偏弱，实体企业内生融资意愿不强。另一方面，3月企业中长期贷款表现较弱仍然受地方政府债化债的影响较大，受地方政府化债影响，部分城投平台隐性债务中的存量贷款被置换或提前偿还，而新增贷款为新发放贷款减去当期偿还贷款之差，故使得当月新增贷款规模会受到一定影响。3月各省份用于债务置换的特殊再融资债共计发行3830亿元，对信贷带来的“技术性”扰动仍存，未来走势受本轮政策力度尤其是财政政策力度影响较大。

从居民端看，受存量房贷利率下调的影响，按揭贷回落压力或有缓解，3月30城大中城市商品房销售数据持续回暖，二手房成交数据（可得数据城市）依然活跃，房地产市场整体呈现“小阳春”态势。3月31日，南京发布了“房七条”，释放出针对房贷、以旧换新、电子房票、公积金支持等多个政策要点，其中，全面取消商品住房转让限制成为焦点。预计今年二季度全国各地将会有更多的调整优化政策相继推出，对居民中长期贷款形成正向带动。

社融同比支撑项主要来自于政府债券

数据显示，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。2025年前两个月社会融资规模增量累计为9.29万亿元。

廖博分析，3月社融增量达5.89万亿元，同比多增1.06万亿元。社融同比支撑项主要来自于政府债券，拖累项是未贴现银行承兑汇票和企业债券。

他预计，伴随财政资金的逐步拨付和使用，可能对M1数据逐渐产生正面带动。对于后续货币政策，二季度财政支出节奏加快，预计存在降准落地的“窗口期”。

中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会及2025年中国人民银行工作会议均提出“择机降准降息”。3月31日，财政部公布了2025年二季度国债发行计划。廖博认为，政府债券集中发行可能对市场流动性造成短期压力，央行或通过降准释放长期低成本资金配合财政政策的顺利实施。

廖博分析，若外部环境更加复杂严峻，央行或将首要目标从国际收支与金融稳定切换至稳增长和促进物价合理回升，届时有望通过降准降息对冲外部冲击，维持流动性宽松以支持内需。我国央行货币政策采取多目标制，首要目标的选择会根据经济环境动态权衡。当前我国货币政策以国际收支和金融稳定为首要目标，因此政策偏紧以应对资本外流风险和国内金融防空转。若外部环境更趋复杂严峻，央行可能把重心转向经济增长和促进物价合理回升，或通过降准和降息等宽松工具对冲经济下行的压力。