疯王与关税

长按即可参与

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：破晓笔记

来源：雪球

最近许多朋友问我疯王和关税的事 ， 按说 “ 格系价投 ” 是不考虑这种因素的 。 但作为经济学爱好者 ， 我对此类话题也颇感兴趣 。 请注意 ， 这与投资没任何关系 ！ 格系价投 ， 是以 “ 安全边际 ” 为基石 ， 而非 “ 政经分析 ” 。

下面开始谈贸易 。 我发现许多朋友尚未搞清楚 “ 贸易 ” 的基本原理 ， 先简单念叨几句 。

初学经济 ， 总会被 “ 贸易顺差 、 贸易逆差 ” 等概念搞得一头雾水 。 删繁就简 ， 只说一个基本的结论 ： 顺差是手段 ， 逆差是目的 。

翻译成人话 —— 赚钱 ， 是为了花 。 （ 这个应该没争议吧 ？ 你可能想把钱留给孩子 ， 那也是为了花 。 ）

人们往往觉得 ， 顺差 、 逆差之类玄之又玄的东西 ， 离自己很远 。 其实恰恰相反 ， 当你发现这就是你的生活 ， 经济问题就好理解了 。

1 、 你对沃尔玛 ， 永远是逆差 。 你给它纸 ， 它给你货 。

2 、 你对你老板 ， 永远是顺差 。 他给你纸 ， 让你干活 。

国际贸易 ， 就这点事 。

现在问题来了 ： 顺差好 ， 还是逆差好 ？

答 ： 如果逆差能永续 ， 没人喜欢顺差 。

麻烦在于，逆差不能永续！

有人会问 ， 美国对全世界 ， 不是逆差了几十年吗 ？ 是的 ， 这就是问题所在 ， 逆差不能永续 。

几十年前 ， 美国的大聪明们想了一个办法 ， 让美元与黄金脱钩 ， 逆差得以持续 。 先不管是怎么做到的 ， 反正当时做到了 。 从那一刻起 ， 美国人用印出来的纸 ， 换全世界的商品和服务 。

（ 注 ： 如果不脱钩 ， 任何国家攒多了美元 ， 都会要求换成黄金 。 能拿金条 ， 谁TM愿意拿纸啊 ！ 而黄金是有限的 ， 如果不脱钩 ， 美国就只能保持贸易平衡 ， 不可能积累几十年的逆差 。 也就不会有今天的雷 。 ）

美国要印钱换全世界的货 ， 贸易上必然是逆差 。 如果一直顺差 ， 把飘在外面的美元都吸回去了 ， 外面没有美元了 ， 各国自然退回金本位 。

当时的环境 ， 要退回金本位很容易 ， 今天就困难多了 。 但这不代表地球人必须用美元 ！ 欧元 、 日元 、 英镑 、 虚拟币 ， 以及 （ 或者说尤其是 ） 迟迟不敢放开自由兑换的人民币 ， 都是美元的潜在替代品 。

美国无锚印钞 ， 爽了几十年 。 这个过程中 ， 有颗悬在头顶的雷 ， 随着时间的积累 （ 逆差的积累 ） 越憋越大 。 常年生活在中国内地的朋友 ， 很容易忽视这个问题 ， 也确实没有想的必要 。

那就是 ： 如果全球的国际结算 ， 忽然不用人民币了 ， 中国会怎样 ？ 不会怎样 ， 因为本来也不太用 。

可是 ， 如果全球的国际结算 ， 忽然开始拒绝美元 ， 美国会怎样 ？ 要知道 ， 地球上有且只有一个地方 ， 永远不能拒绝美元 。 那个地方 ， 叫美国 。 飘在外面的巨量美元一旦回巢 ， 美国物价会涨到什么程度 ， 我不敢想 。

（ 注 ： 有人说 ， 各国的美元储备 ， 很大一部分买了美债 ， 相当于已经流回美国了 。 没这么简单 。 美国国债是以 “ 借新还旧 ” 的形式在运作 ， 试想一下 ， 如果 “ 借新 ” 借不到了 ， “ 还旧 ” 还得继续 ， 会怎么样 ？ ）

归根结底 ， 用自己印出来的纸 ， 换全世界的货 ， 这本身就是吸毒 。 但由于爽了整整一代人 ， 对那一代人来说 ， 这就不是简单的饮鸩止渴 ， 而是 “ 老子死后 ， 哪管洪水滔天 ” 的壮举 。 那些促成美元与黄金脱钩 （ 这在当时是极恶劣的违约 ） 的大聪明们 ， 直到死后很久的今天 ， 仍无骂名 。

说了半天 ， 都是历史沿革与现状 ， 跟疯王有什么关系 ？ 关系就是 ： 虽然历史不是他创造的 ， 但历史遗留下的问题 ， 他无法回避 。

美国现在有两个问题，几乎无解。

问题一 ： 美元的信用受到质疑 ， 回流风险加剧 。 这跟拜登 “ 没收资产 ” 的骚操作有关 ， 但那只是一个稻草 。 根本原因 ， 是逆差不能永续 。

问题二 ： 美国的制造业被碾压 。 注意 ， 不是单单被中国碾压 ， 而是被无数国家 。 只是中国最有代表性 。

上述两个问题 ， 说到底又是同一个问题 。 大哥吸毒 ， 身体被掏空 ； 身体被掏空 ， 兄弟们开始不服 。

过去的几十年的美 、 中 ， 简单概括就是 ： 一个在吸毒 ， 一个在健身 。 其结果就是 ， 中国的GDP从美国的十分之一 ， 慢慢变成了美国的三分之二 。

中 、 美 、 欧 、 日 、 韩 …… 大家过去几十年都在成长 ， 但中国的速度更快 。 这本来不是问题 。 如果美元不是世界货币 、 不曾强行与黄金脱钩的话 。

（ 注 ： 很多人认为 “ 金本位 ” 是有害的 ， “ 美元本位 ” 是必须的 。 这是因为在我们出生之前 ， 美元本位这种荒谬的事就已经发生 。 如同旧制度下的百姓 ， 习惯了有皇帝 ， 以为没皇帝天就塌了 。 这个话题点到为止 ， 本文不展开 。

刚才说过 ， 美国当前的两个问题 ， 几乎无解 。

美元的信用已经受到质疑 ；

美国的工人已经懒惰低效 。

不是将要 ， 是已经 。 那是过去几十年持续 “ 吸毒 ” 造成的 。

正因为上述两个问题全都无解 ， 于是我们看到 ， 疯王的各种操作是自相矛盾的 。

他既要维持美元的国际地位 （ 威胁对 “ 试图脱离美元体系 ” 的国家加关税 ） ， 又要美国有贸易顺差 （ 对 “ 卖货给美国 ” 的国家加关税 ） 。 这是不可能实现的 。 不是很难 ， 是不可能 。 实现A=违背B ， 实现B=违背A 。

贸易逆差的本质 ， 是欠债 ； 贸易顺差的本质 ， 是还债 。 过去用纸换别人的彩电冰箱洗衣机 ， 现在要用彩电冰箱洗衣机换别人手里的纸 ， 美国的民众 ， 真的有了这样的觉悟吗 ？

毫无疑问 ， 没有 ！ 他们中的绝大多数 ， 甚至根本无法意识到 ， 若 “ 贸易逆差 ” 真如疯王许诺的那般 ， 忽然 “ 平衡 ” 了 ， 美国的物价会有怎样的变化 。 （ 用疯王的说法 ， 应该是 ： 外国人把从美国 “ 抢 ” 走的工作机会 ， “ 还 ” 给美国人 ）

所以 ， 疯王是真疯 ， 还是假疯 ？

真疯和假疯，似乎都说得通。

首先真疯是有可能的 。 这是一个去魅的时代 。 就连爱因斯坦 ， 也曾对经济问题发表过荒谬的见解 。 要说疯王比爱因斯坦笨些 ， 应该没人会觉得哪里不对 。

如果是假疯 ， 隐藏在疯癫背后的逻辑是什么 ？

我认为最简单的理由是 ： 选民 “ 既要又要 ” ， 总统为了讨好选民 ， 表演 “ 既能也能 ” 。

美国工人是重要的选民 ， 因此要许诺制造业回归 ； 美国消费者是更重要的选民 ， 因此用绿纸换商品的游戏 ， 不能终结 。 这样是不是有点通顺了 ？ （ 我先答应下来 ， 让他们觉得我行 。 然后表演起来 ， 让他们觉得我真行 。 再然后 …… 就不关我的事了 ）

我们一定要清楚 ， “ 既要又要 ” 的选民不是今天才有 ， “ 既能也能 ” 的表演不是从疯王才开始 。 奥巴马和拜登 ， 都要振兴美国制造业 ， 就连里根都说过同样的话 。 只是前面那些总统 ， 表现得没那么 “ 疯 ” 。

至于他到底是真疯还是假疯 …… 不知道 ， 也不重要 。 我们只需要知道 ： 美国当前的问题 ， 不是川普造成的 ， 也不是川普能解决的 。

接下来说点更实际的。关税的影响有多大？

加关税 ， 必然会增加商贸的摩擦成本 ， 这是没有疑问的 。 但并非他说加多少税 ， 成本就真的增加多少 。 这里面有两个问题 ， 是无法彻底解决的 ： 一是转口 ， 二是走私 。

转口 ， 原本只是正常的贸易行为 ， 现在变成躲避税收和管制的手段 ， 这还挺悲哀的 。 简言之 ， 只要美国对全球各国的关税是参差的 ， 就一定会有大量商品 ， 通过转口的形式 ， 以更低的税率进入美国 。 海关想要彻底识别出来 ， 比登陆火星难一万倍 （ 更别说 ， 海关人员没有私心吗 ？ ） 。

世界各国 ， 每年送到美国的集装箱 ， 合计约7亿立方米 。 假如你是海关负责人 ， 请问你如何知道 ， 这里面的 “ 含中率 ” 是多少 ？

一台机器 ， 由几千个大零件构成 。 每个大零件 ， 由几十到几百个小零件构成 。 请问哪个大零件里的哪个小零件 ， 是中国企业生产的 ？

最终的结果是 ， 想要对中国商品征100%的关税 ， 就必须对地球上所有国家征100%的关税 。 否则 ， 对中国的100%关税税率 ， 就只是个口号而已 。

一个贸易小常识 ： 关税税率10%和100%有区别 ， 100%和10000%没有区别 。 因为只要企业的利润率低于100% ， 就只能选择转口或者走私 。 （ 其实从50%涨到100% ， 就已经是纯表演了 。 ）

是的 ， 走私 。 如果疯王真的对全球施加同等的100%关税 ， 则对美贸易会以走私的形式呈现 。 首先是 ， 这种事情几乎不可能发生 ， 也必然不可能持续 。 因为疯王就算真疯 ， 他一个人也说了不算 。

另一方面 ， 假设美国对所有国家100%的关税真的发生了 。 那种情况下 ， 你是美国海关的工作人员 ， 你真敢查走私吗 ？ 收点钱也许可以 ， 要真敢 “ 违法必纠 ” ， 能活到下一个生日吗 ？ 如果没活到 ， 你猜是外国人干的 ， 还是本国人干的 ？

高关税下 ， 走私符合全体美国人的利益 。 那也就是说 ， 低关税 、 零关税符合全体美国人的利益 。 更高的关税=更高的物价 ， 反之则相反 。

美国大多数工人的观念 ， 十分令人着急 。 他们只知道自己是生产者 ， 没意识到自己是消费者 。 更没意识到全家只有自己一个是生产者 ， 而家里的每个人都是消费者 。

最后说说投资 。 前面讲这么多 ， 其实我知道 ， 这几天问我关税的朋友 ， 大部分还是在关心投资 。 虽然每一次遇到类似的情况 ， 我的回答几乎一致 ： 排除噪音 ， 只看估值 。

我习惯在每个季度末 ， 重新筛选一遍股票 。 但如果遇到剧烈的波动 ， 也会立刻再筛一遍 （ 总会有些质量更好的公司 ， 却跌得更多 ） ， 比如现在 。

再次筛选时 ， 我甚至不会给 “ 外贸类 ” 的企业减分 。 因为已经从系统上 ， 严格控制了任何一个行业的比例 ； 同时也已从系统上 ， 降低了高负债企业的评分 。

也就是说 ， 如果发现一个 “ 负债率很低 ， 估值也很低 ” 的公司 ， 我不会因为它是做外贸的 ， 就歧视或拒绝它 。 （ 我当前的持仓里 ， 没有外贸型的公司 。 倒是很期待有某些高质量的公司 ， 跌入我的狩猎范围 。 ）

做外贸的公司 ， 为什么不减分 ， 甚至一票否决 ？ 难道对疯王的行动视而不见吗 ？

是的 ， 视而不见 。 我知道疯王干了什么 ， 我不在乎 。

投资者应该敬畏的 ， 是世界本身的复杂性 ， 而不是疯王 。 你如果坚信疯王一定有决心且有能力 ， 把中国的外贸企业搞死 ， 这代表你眼中的未来是确定的 。 这才是一种不敬畏 。

他今天整外贸 ， 明天要是整港口呢 ？ 后天整民航 ， 大后天狙击离岸人民币 …… 你怎么办 ？ 你要跟着他的节奏 ， 来回来去调整自己的持仓吗 ？ 事实上 ， 如果过去的几天你盯着疯王而非估值 ， 你已经被他搞晕了 。

还记得前面说的吗 ， 我们甚至无法确定 ， 他真疯还是假疯 。 你的投资体系 ， 怎么能被一个薛定谔的疯子绑架 ？

我一直强调只看估值 ， 不是说着玩儿的 。 格雷厄姆的一生 ， 经历了一战 、 二战和冷战 。 格系价投 ， 正是在极端恶劣的环境下诞生 。

我们这一代人 ， 动不动就把浴缸里的小旋涡 ， 说成惊涛骇浪 。 那是因为 ， 我们不曾见过真正的惊涛骇浪 。 古巴导弹危机 ， 核弹列阵在家门口 ， 一触即发 。 投资者是什么感受 ？ 那怎么办呢 ， 不投资了吗 ， 持有现金就不怕核弹了吗 ？

提到这个 ， 就会有人杠 ， 说格雷厄姆是生在美国 ， 让他生在苏联试试 ？

是的 ， 格系价投在苏联没用 ， 那又如何呢 ？ 我们区分思考和抬杠 ， 主要看一个人如何提问 。 正确的问法是 ： 格系价投 ， 是否比其它的投资方法 ， 更能应对极端环境 ？ 如果是 ， 那就行了 。

搞化学的人 ， 都知道化学的边界在哪 ， 它解决不了物理的问题 。 投资 ， 同样是一门有边界的学问 ， 你让一个投资者 ， 去解决 “ 产权 ” 的问题 ， 他就是解决不了啊 。

不过经济学有一项好处 ， 它能够透过人的行为 ， 验证真实的态度 。 总有人一提到中国的资产 ， 就说产权没保障 、 将来全没收 ……

没有人能预知未来 ， 但我们可以追问的是 ： 说这个话的人 ， 他言行一致吗 ？ 反正我身边这样说的人 ， 往往是买了国内股票的 。 跌的时候 ， 说得更凶 。

如果一个人 ， 真的相信他的财产会清零 ， 将来全没收 ， 那么他合理的行动是什么 ？ 很简单 ， 赶紧花掉 。

如果他不仅没花 ， 还买了国内的股票 ， 那我们就知道 ， 他自己其实不信 ， 只是在发泄情绪 。

好像有点跑题了 ， 原本没计划聊冷战和苏联的 。

这篇是杂谈 ， 想到哪说到哪吧 ， 最后聊聊美债 。

我身边的朋友 ， 未必是专职投资 ， 但很少有完全不投资的 。 站在 “ 投资者 ” 的视角 ， 就很容易发出这样的疑问 —— 为什么美国国债跌了 ， 事情仿佛很大的样子 ？ 国债跌就跌呗 ， 又不像可转债有回售条款 。 跌了不管它 ， 不就行了 ？

是的 ， 如果你是一个投资者 ， 并且没有负债 ， 那确实如此 。 你没有负债 ， 股票跌百分之几十你都不怕 ， 国债那点屁事 ， 有什么可说的呢 ？

然而 ， 如果你不是投资者呢 ？ 如果你不是买国债的 ， 而是发国债的 ， 这对你来说意味着什么 ？ 要知道 ， 价格100元的国债跌到95元以后 ， 它到期还本付息的总金额是不变的 。 那就意味着 ， 95元买国债的人 ， 能拿到更高的收益率 。 这会有什么后果 ？

如前文所说 ， 美债是个 “ 借新还旧 ” 的系统 ， 它每年都要借新 ， 且数额巨大 。 如果当前国债的到期收益率 ， 是5% ， 新国债就无法以低于5%的利率发出来 。 对政客来说 ， 如果仅仅如此 ， 他是不怕的 。 借钱是当下的事 ， 还钱是以后的事 。

但美债下跌 （ 即美债收益率上升 ） ， 会引发另一个后果 ， 那就是 ： 美国国内所有的企业和个人 ， 借钱的成本立刻提高 ， 是立刻 ！ 没有哪个债主 ， 能接受比国债更低的利率 ， 那他直接买国债就行了 。 打开证券账户 ， 一秒种就能买到 。

如果美债继续暴跌 ， 收益率变成7%了 ， 会怎么样 ？ 高负债的公司会死 ， 因为它得用10%的利率去借钱 （ 你总不能跟国债一样吧 ？ ） ， 借不到是死 ， 借到了也是死 。 有的企业家会硬着头皮去借 ， 有的会直接躺平 。

A公司选择破产躺平 ， 会导致A公司的乙方立刻就死 （ 应收款变成坏账 ） 。 如果乙方负债率很低 ， 也许能挺过来 。 但在整体层面 ， 总有一定比例的乙方是高负债的 …… 它们立刻就死 。

如果国债收益率 ， 是以年为单位 ， 一点点地缓慢抬升 ， 大家都来得及反应 ， 调整业务 ， 收缩报表 。 但如果是在极短的时间内 ， 突然跳升 ， 其后果就是有非常多的企业 ， 立刻就死 。 疯王不怕遥远未来的洪水滔天 ， 但他怕眼前的 。

顺便说一下 ， 为什么面对利率的突然跳升 ， 会有企业家选择立刻躺平 ？ 死这种事 ， 难道不是越晚越好 ？ 还真不一定 。 因为企业并不是人 。 躺与不躺 ， 取决于企业家 （ 股东 ） 对未来的判断 。

如果立刻躺平 ， 公司只是 “ 现金流 ” 断了 ， “ 净资产 ” 未必为负 。 现在关门清算 ， 变卖资产后 ， 股东还能拿回点钱 。 如果顶着高利率硬抗 ， 持续亏损 ， 到时候再清算 ， 净资产可能是负的 。 股东连一根毛也拿不到 。

因此，国债价格是个极其敏感的东西。你要是总统，你也害怕。

然后还有第三层 。

国债如果跌太多 ， 会影响美元的信用 。 在各国愈发担心美元的当下 ， 尤其严重 。 上面说过 ， 各国的美元储备 ， 有很大比例买了美债 。 如果有某国政府 ， 想降低一点 “ 美元占外储的比例 ” ， 它也会先抛国债 （ 因为其它美元资产的流动性更差 ， 卖出时的摩擦成本更高 ） ， 这就会进入一个恐怖的 “ 反馈循环 ” 。 没有人知道 ， 触发这个反馈环的红线在哪儿 。

这是最近N任美国总统们 ， 共同害怕的事 。 击鼓传雷 ， 爆在谁手里 ， 谁是千古罪人 。

各国政府 ， 面对美债下跌时的态度 ， 是贪婪还是恐惧 ， 是 “ 跌了赶紧买 ” ， 还是 “ 别人都卖 ， 咱也卖点儿 ” …… 这对于美元能否立得住 ， 还能立多久 ， 起着极重要的作用 （ 最近德国放话 ， 要把寄存在美国的黄金取走 。 这一招怎么说呢 ， 还挺封喉的 。 这是提醒在座的诸位 ， 想想美国曾经的大聪明们…干过什么 ） 。

这也是美元本身的特殊 。 有数量极大的美元和美债 ， 不在美国人手里 。 中国的情况则相反 。

从历史叙事的角度 ， 这是中国过去资质不够 、 信用不够的体现 。 而站在当下的视角 ， 这是一个 “ 寅吃卯粮 ” 的故事 。 我们的前人不够强大 ， 没能给国际友人们打出足够多的白条 。 福祸相依 ， 他们的后代也就是我们 ， 需要发愁事 ， 比别人少了一件 。

毫无疑问 ， 信用是个好东西 。 但与此同时 ， 建立在信心和信用之上的东西 ， 是很脆弱的 。 所以我们在投资时 ， 尽量选择低负债的公司 。

你高负债 ， 别人不信你了 ， 你就破产 。

你零负债 ， 别人不信你了 ， 你不高兴 。

同理到股票账户 ， 你没有融资 ， 股票跌多少都不爆仓 ， “ 股价下跌--分红再投--明年更多分红 ” 的逻辑闭环 ， 才能成立 。

又到了一年的分红季 。 仅从短期利益来看 ， 疯王这波作妖 ， 还挺及时的 。 当然这是笑谈 。 谁都想要一个合作更多 、 冲突更少的世界 。

我猜格雷厄姆宁愿活在一个更好的时代 ， 一个好到…无法倒逼他想出 “ 安全边际 ” 的时代 。

雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。