三年累亏40亿，荣昌生物资产负债率同增26个百分点

在不可控因素的影响之下，创新药上市公司荣昌生物（688331/09995）股价也受到影响，4月7日收盘跌6.35%，不过之后四个交易日快速收复失地，并再创近期新高。从2025年1月低点算起，公司股价至今已上涨106.55%，4月11日收盘报46.34元，总市值252亿元。

天风证券研报指出，关税对创新药影响很小：关税影响的是采购成本，创新药如果只考虑生产成本，平均毛利率 85%以上，成本端的变化影响对于最终利润的影响很小。国金证券认为，医药板块整体具备较强的抗关税风险能力，建议重点关注专利药创新药等国产替代机会。

不过从荣昌生物自身来看，其还没有实现盈利。3月28日发布的2024年报显示，公司实现营业收入17.17亿元，同比增加58.54%；净利润和扣非净利润分别亏损14.68亿元、15.08亿元，上年分别为-15.11亿元、-15.43亿元，亏损小幅收窄。

负债率持续攀升，高于同行

荣昌生物由王威东领导的烟台荣昌制药股份有限公司和留美科学家房健民于2008年共同创立。2020 年11月，公司发行H 股并于香港联交所上市，2022 年 3 月于上交所科创板上市，为 A+H 两地上市企业。

荣昌生物致力于发现、开发、生产和商业化同类首创、同类最佳的生物药物，针对自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域创制出一批具有重大临床价值的生物新药。

2024年末，荣昌生物资产和负债分别为54.99亿元、35.12亿元，资产负债率达到63.88%。

而其在2020-2022年期间，资产负债率只有十几个百分点，最高也没有超过18%。到了2023年末，该指标虽然攀升至37.82%，但也远不及2024年。

相比同行，荣昌生物的资产负债率也偏高。创新药领域已发布2024年报的头部企业有恒瑞医药（600276）、百济神州（688235/06160）、新诺威（300765）、信立泰（002294），这些公司2024年末资产负债率分别为8.07%、43.72%、25.34%、16.37%，均低于荣昌生物。

有息债务方面，荣昌生物2024年末有短期借款10.84亿元、一年内到期的非流动负债3.49亿元、长期借款11.96亿元， 有息负债总计26.29亿元，而其货币资金仅有7.62亿元。

据统计，荣昌生物2024年末有息债务，相比上年同期增加了14.44亿元，这直接导致利息费用从2023年的2309万元增加至2024年的7238万元。

营收增长，净利却连续亏损

荣昌生物负债率连年走高的原因是，公司大多数年份均未能盈利，2022-2024年分别亏损9.99亿元、15.11亿元、14.68亿元，仅这三年就累计亏损39.78亿元。

荣昌生物进入商业化阶段的核心产品共有两款，分别为泰爱®（泰它西普）、爱地希®（维迪西妥单抗）。前者作为全球首个SLE治疗创新双靶生物制剂，已于2021年3月获NMPA批准上市，并进入销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗 SLE；后者分别于2021年6月、12月获上市批准，用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)及治疗晚期尿路上皮癌（mUC），之后被纳入新版国家医保药品目录。

在两款核心产品拉动之下，荣昌生物营收从2022年的7.72亿元快速增长至2024年的17.17亿元，增幅122.41%。既然营收增长迅猛，为何业绩还会连续亏损呢？

《财中社》注意到，在营收增长的同时，公司各项开支也在增加。据统计，荣昌生物销售、管理、研发、财务四项费用总额从2022年的16.21亿元增加至2024年的28.75亿元，增加额12.54亿元，而期间营收仅增加9.45亿元。这也就意味着，增加的营收全部被费用所吞噬。

从2024年报披露的数据来看，荣昌生物17.17亿元营收产生的毛利额为13.8亿元，而其单研发费用一项开支就有15.4亿元，再加上其他费用开支，必然导致亏损。

2024年，荣昌生物经营现金流净额为-11.14亿元。公司目前货币资金7.62亿元，按照目前亏损速度来看，现金储备尚不够支撑一年。

此外，荣昌生物还有个大项目急需资本开支。2024年报披露，公司在建工程科目下的“生物工程三期”项目，预算投资额37.05亿元，工程累计投入占预算比例为46.65%。据此计算，该项目未来还需要投入19.77亿元。

仅从目前的资金储备来看，荣昌生物恐怕无法同时满足日常经营和资本开支的需求。

对于市场而言，最关注的莫过于荣昌生物何时能够实现盈利？公司在2024年年报中表示，未来三至五年，公司将围绕战略规划和目标，快速推动管线开发和商业化进程，专注核心产品的获批上市及商业化销售；贯彻实施国际化发展战略；扩大生产能力，以满足全球临床研究和商业化的需求。

荣昌生物还表示，未来，公司将根据管线的研发和商业化进程所对应的生产需求合理安排工程建设，公司预计未来建成的生产设施可满足自身在全球范围内产品的供应。