广生堂定增募资9.77亿元：创新药研发能否破解困局？

本报记者 苏浩 卢志坤 北京报道

（图片来源：公司官网）

近期，广生堂（300436.SZ）发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行股票不超过4778.01万股，募集资金总额不超过9.77亿元。

《中国经营报》记者注意到，广生堂自2015年上市以来，累计通过IPO、可转债、定增等方式募资超20亿元，但创新药研发进展缓慢，且此前多个募投项目因“市场环境变化”或“技术障碍”终止。

从此前的经验看，前两次募资的低效执行已为公司敲响警钟；从现实困境看，流动性危机和高负债率让其转型之路充满不确定性。此次定增能否扭转局面，仍是未知数。

针对此次定增的具体情况，本报记者日前向广生堂方面致函采访，其证券部相关负责人表示，由于公司临近年报披露期，且定增项目正处于资料准备的密集时期，因此没有过多时间对采访问题进行回复。

前次募投项目“烂尾”

公开资料显示，广生堂主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，主要产品包括阿甘定—阿德福韦酯、贺甘定—拉米夫定、恩甘定—恩替卡韦等核苷类抗乙肝病毒药物。

据公告显示，广生堂此次拟向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过约9.77亿元（含本数），扣除发行费用后全部用于创新药研发项目、中药传统名方产业化项目以及补充流动资金，拟分别投入募资额5.98亿元、8849.05万元、2.9亿元。

广生堂方面表示，通过本次向特定对象发行A股股票，有助于进一步扩充公司的资金来源，加快上述创新药研发进程，扩充公司新产品管线，为公司创造新的利润增长点，增强公司抵御市场风险的能力。

但值得一提的是，广生堂此次定增的背景，是其近年来频繁通过资本市场“输血”却难见成效的尴尬局面。

自2020年以来，广生堂累计已发起三次定增，但前两次募投项目的“低效”甚至“夭折”，让市场对其资金使用效率充满置疑。

2020年，广生堂通过定增募资4.99亿元，计划投入“原料药制剂一体化生产基地建设项目”和“江苏中兴制剂车间建设项目”两个项目。然而，截至2023年年底，“原料药制剂一体化生产基地建设项目”累计实现经济效益仅1796万元，年产能利用率仅为14.85%，远低于此前承诺的年均营收3.74亿元、年均净利润5463万元。

而“江苏中兴制剂车间建设项目”更因“必要性不足”被宣告终止，8543万元募资最终转为补充流动资金。据了解，“江苏中兴制剂车间建设项目”原计划投入1.25亿元，承诺年均营收4.23亿元、净利润3370万元。

2023年1月7日，广生堂再次发布定增预案，拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过9.48亿元，用于创新药研发项目及补充流动资金。其中，7.48亿元用于研发，包括抗新冠病毒小分子口服创新药GST-HG171和乙肝创新药GST-HG141、GST-HG121的研发项目。

然而，随着疫情防控政策调整，新冠药物市场需求骤减，公司最终主动终止该募资计划。这一决定虽避免了资源浪费，但也反映出其在应对市场变化时的被动局面。

连亏四年背后的资金困局

值得关注的是，此次募资的核心投向是创新药研发，尤其是GST-HG141（核衣壳抑制剂）和GST-HG131（降低HBsAg）的联合疗法。这一疗法于2025年3月获得国家药监局优化审评审批试点资格，被视为广生堂转型创新药企的关键一步。

从技术路径看，GST-HG141通过抑制乙肝病毒核衣壳组装，有望实现慢性乙肝的功能性治愈；而GST-HG131则通过降低乙肝表面抗原（HBsAg），进一步增强治疗效果。联合疗法的创新性，使其在乙肝治疗领域具有潜在竞争力。

据Frost & Sullivan数据，全球乙肝治疗市场规模预计将在2030年达到200亿美元，中国作为乙肝大国，市场空间尤为可观。

然而，创新药研发从来都是高风险领域。2022年，Assembly Biosciences的ABI-H0731因疗效不足终止临床试验，为同类药物研发敲响警钟。广生堂的GST-HG141虽已进入III期临床，但若未能突破疗效瓶颈，可能面临类似困境。

创新药从临床到上市通常需要8—10年，研发成本动辄数十亿元，这对资金链本就紧张的广生堂而言，无疑是巨大挑战。

实际上，广生堂的定增需求背后，是持续恶化的财务基本面。

年报显示，2020年至2023年，公司营收从7.5亿元下滑至4.2亿元，净利润连续四年亏损，累计亏损额达8.3亿元。

2024年业绩预告显示，公司预计亏损1.25亿至1.63亿元，虽同比减亏，但尚未扭转颓势。

“因公司加强市场推广、提升团队建设以及前期固定资产投资较大等原因，公司销售费用、管理费用、财务费用等较高，且公司持续推进创新药临床研究进展并取得突破，研发费用支出占比仍然较大。”针对业绩预亏的原因，广生堂方面表示。

归根结底，亏损的根源在于高企的费用压力。一方面，公司为提升市场份额，销售费用率长期维持在40%以上；另一方面，创新药研发费用占比超过30%，进一步压缩了利润空间。此外，前期大规模固定资产投资形成的折旧费用，也成为业绩亏损的“隐形杀手”。

更令人担忧的是，公司经营活动持续“失血”。2021年至2024年前三季度，广生堂经营活动现金流量净额分别为-1776.48万元、-1.2亿元、-1.75亿元和-1743.63万元。经营活动现金流持续为负，也表明其主营业务长期未能实现自我造血能力，还需依赖外部融资维持运营。

与此同时，截至2024年三季度，公司货币资金仅1.27亿元，却面临短期借款2.29亿元、长期借款1.82亿元的偿债压力。一旦短期债务集中到期，现金流断裂风险将直接威胁公司存续。此外，广生堂负债率从2019年的35.74%攀升至2023年的64.74%。

尽管创新药研发和中药产业化提供了潜在增长点，但若无法在临床数据、资金管理、商业化落地等关键环节实现突破，广生堂可能陷入“募资—亏损—再募资”的恶性循环。

（编辑：曹学平 审核：童海华 校对：颜京宁）