穆迪：确认绿城中国“B1”公司家族评级，展望调整至“稳定”

久期财经讯，4月10日，穆迪将绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Limited，简称“绿城中国”，03900.HK)的展望从负面调整为稳定。同时，穆迪确认了绿城中国“B1”公司家族评级(CFR)、有支持高级无抵押评级和高级无抵押评级。

穆迪评级助理副总裁兼分析师Daniel Zhou表示：“展望稳定的变化反映了绿城中国在市场挑战下保持稳定运营和财务业绩的能力，以及坚实的流动性缓冲。这得益于绿城中国优于市场的销售业绩和持续多样化的融资渠道。”

Zhou补充道：“评级行动也反映了穆迪的预期，即绿城中国将继续从其最大股东中国交通建设集团有限公司(China Communications Construction Group Limited，简称“中国交建”)获得特别财务支持，正如一个子级的评级上调所示。这是由于绿城中国作为中国交建的主要房地产开发平台，对中国交建的持续战略和经济价值所驱动的。”

评级理据

绿城中国的“B1”CFR包括其独立信用状况和一个子级的评级上调，这是基于穆迪预期该公司将在需要时获得中国交建的特别财务支持。

绿城中国的独立信用状况反映了其强大的品牌知名度和稳固的市场地位，支撑公司的销售额跑赢更广泛的市场，以及良好的流动性。该公司的独立信用状况受到中国房地产行业周期性风险敞口、改善但仍然中等的债务杠杆率以及合资企业风险敞口的限制，但这种风险敞口正在下降。

穆迪预计，尽管市场持续面临挑战，绿城中国在未来12-18个月的销售业绩将继续优于大盘。这得益于绿城中国强大的品牌知名度和稳定的市场地位，特别是其在经济较为富裕的长三角地区的地位，以及对高线城市的更大敞口。

具体而言，穆迪预测绿城中国的年度合同总销售额在未来12-18个月内将下降到5%左右(2024年为12%)。自2024年9月以来，政府推出的政策刺激也支持了穆迪对行业和公司销售逐步复苏的预期。

穆迪预计绿城中国的年收入在2024年增长21%至1590亿元人民币后，在未来12-18个月内将放缓至1400亿至1500亿元人民币。合同总销售额的下降将抵消合并项目数量的增加部分。

由于遗留的高土地成本和定价压力，绿城中国的毛利率将保持较低水平，导致盈利减少(以EBITDA衡量)。但穆迪也希望该公司在土地收购方面保持谨慎，并利用现金流减少债务。总的来说，穆迪预计绿城中国的总债务降幅将超过其EBITDA。

因此，穆迪预计绿城中国调整后的债务/EBITDA在未来12-18个月内将从2024年的约7.0倍和2023年的7.9倍进一步降至6.5倍-6.8倍。同样，绿城中国的利息覆盖率(以EBIT/利息衡量)将在未来12-18个月内温和上升至3.0倍-3.2倍(2024年为约3.0倍，2023年为2.6倍)。这些指标对于绿城中国的独立信用状况来说是强有力的。

绿城中国的流动性良好。该公司的现金持有量及其经营现金流足以支付其未来12-18个月的到期债务、承诺的土地溢价和股息。绿城中国在作为国有企业的中国交建支持下，保持了对不同类型的境内外融资渠道的畅通。

绿城中国良好的融资渠道也体现在其于2025年2月发行的5亿美元离岸债券上，这标志着中国房地产开发商在缺席近两年后首次成功发行美元债券。

考虑到绿城中国作为中国交建主要房地产开发部门的地位，一个子级的评级上调反映了绿城中国对中国交建的运营意义。鉴于绿城中国在行业逐步复苏中的稳定运营和财务表现，该公司对中国交建的持续财务贡献也支持了这一增长。支持假设还考虑了中国交建对绿城中国提供财务支持的强大影响力和往绩，以及中国交建提供支持的强大能力。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即绿城中国将在未来12-18个月内保持稳定的财务指标和良好的流动性。此外，展望反映了穆迪的预期，即公司在需要时获得中国交建支持的可能性将保持不变。

如果绿城中国加强其销售和财务状况;或者如果来自中国交建的支持增加，穆迪可能上调其评级。具体而言，如果绿城的债务/EBITDA降至6.5倍-7.0倍以下，EBIT利息覆盖倍数升至2.5倍-3.0倍以上，穆迪可能持续上调评级。

如果绿城中国的销售额下降或业务大幅增长，导致其信用指标和流动性减弱，EBIT/利息覆盖倍数降至1.5倍以下;或者其流动性恶化，反映在其非限制现金/短期债务之比降至1.0倍以下，穆迪可能下调绿城中国的评级。

中国交建支持的可能性减弱或任何所有权减少的迹象都会给该公司的评级带来压力。

绿城中国是中国主要的房地产开发商之一，专注于杭州市和浙江省。截至2024年12月31日，该公司拥有146个项目，总建筑面积为2750万平方米，其中1790万平方米归公司所有。

绿城中国于2006年7月在香港证券交易所上市。中国交建是该公司的最大股东，截至2024年12月31日持有28.94%的股份，其次是九龙仓集团有限公司(Wharf (Holdings) Limited，00004.HK)，持有22.95%的股份。截至2024年12月31日，绿城中国创始人宋卫平持有该公司7.93%的股份。