悍高集团冲刺上市，亮眼业绩缘何伴随争议？

在经历了近3年深交所主板冲刺上市之路后，悍高集团股份有限公司（以下简称“悍高集团”）即将于4月11日迎来上会审核。2022年至2024年公司经营业绩保持稳定增长，净利润增速61.83%，2025年1-3月预计净利润同比增长36.88%至54.33%……在这些亮眼数据之外，悍高集团的“兄妹店”模式、经销商退出率高、产品上黑榜、身披对赌协议等风险隐患备受关注。

悍高集团创立于2004年，是一家以家居五金为核心的企业，产品包括功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、内门锁、智能厨电、浴室柜、户外家具等。招股书显示，悍高集团预计使用募集资金4.2亿元，主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、悍高集团研发中心建设项目、悍高集团信息化建设项目。截至2024年年末，悍高集团货币资金达10.07亿元。账面“不差钱”仍巨额募资，有业内人士对此存疑。此外，当前家居五金行业竞争激烈，技术门槛较低、产品同质化现象较为突出，在这一背景下，悍高集团近年毛利率高于行业均值、61.83%的业绩增速与行业整体存在反差等问题也引发争议。

业绩增速与行业存反差

深交所官网披露，4月11日深交所上市审核委员会将审议悍高集团IPO申请。此次上会，悍高集团带来了一份亮眼的成绩单。招股书上会稿显示，2022年至2024年，公司经营业绩保持稳定增长，营业收入分别为16.2亿元、22.22亿元和 28.57亿元，年均复合增长率为32.78%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1.99亿元、3.29亿元和5.2亿元，年均复合增长率为61.83%。公司预计2025年1-3月实现营业收入6.14亿元至6.72亿元，预计同比增长24.20%至35.99%；预计归属于母公司所有者的净利润为1.13亿元至1.27亿元，预计同比增长36.88%至54.33%，公司预计业绩保持稳步增长。

深交所官网截图

横向对比，悍高集团的业绩表现优于同行企业。新京报记者查询坚朗五金、海鸥住工、松霖科技3家企业的2024年年报，其营收同比增速分别为-14.92%、-11.86%、1.06%；归母净利润分别为8998.92万元、-2.33亿元、4.46亿元，同比增速分别为-72.23%、-590.47%、26.65%。

根据招股书上会稿，2023年悍高集团主营业务毛利率为34.58%，行业均值为27.87%。2024年悍高集团的毛利率为35.84%，行业均值为28.42%。悍高集团称，其毛利率与同行业可比公司存在一定差异，主要系销售渠道、客户类型、主要市场、产品构成等方面差异所致。有业内声音认为，在当前家居五金行业竞争激烈、产品同质化严重的背景下还会有如此优异的毛利率表现，或要打一个问号。

经销商数量多变动大

在亮眼的成绩单背后，悍高集团存在的多重隐患也受到关注，其中包括经销商管理风险、存货跌价风险等。

招股书上会稿显示，报告期各期，公司境内线下经销收入占主营业务收入的比例分别为49.81%、58.20%和57.44%，占比较高。随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。2022年至2024年，悍高集团经销商数量从296家增至341家，规模增速较快，同时，经销商销售收入稳步增长，分别为79607.7万元、12.72亿元、16.09亿元。而期内退出经销商的数量分别为49家、52家、71家，其中2024年退出率达到了36.54%，这一退出率相对较高。

面对数量多变动大的经销商，悍高集团称，若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，将会对公司的市场形象产生负面影响。同时，公司也无法保证经销商能够在签订合作协议后完成约定的业绩目标，如果在合作协议到期时，经销商无法按计划完成业绩目标，公司的经营业绩将受到不利影响。

实际上，悍高集团在经销商管理方面的问题此前已引发关注。新京报记者搜索中国裁判文书网发现，有多则悍高集团与经销商等的合同纠纷公示。此外，天眼查显示，悍高集团与成都三十八度六科技有限公司存在相关买卖合同纠纷，裁判结果显示，被告成都三十八度六科技有限公司向原告悍高集团股份有限公司支付货款29.12万元及违约金。

悍高集团还存在存货跌价的风险。招股书显示，2022年至2024年，公司存货账面价值分别为1.5亿元、1.73亿元和1.36亿元，占资产总额的比例分别为10.72%、8.77%和5.43%。悍高集团称，随着公司业务规模的进一步扩大，存货品类和金额可能进一步增加，若公司未来整体销售迟滞、市场需求下降导致存货周转不畅，或产品市场价格大幅下跌，将可能导致存货出现减值的风险，使公司业绩受到影响。

“兄妹店”模式、对赌协议受关注

在家居行业内有不少“家族”企业，悍高集团是“兄妹店”模式。

招股书上会稿显示，悍高集团实际控制人欧锦锋和欧锦丽兄妹直接和间接持有公司83.74%的股份，控制公司89.76%的表决权。此外，欧锦锋担任公司董事长兼总经理，欧锦丽担任公司董事兼副总经理，长期负责公司的经营管理工作。

具体来看，欧锦锋直接持有悍高集团8.98%的股份，通过持有悍高管理90%的股权，间接持有悍高集团64.63%的股份；通过持有悍高企业99.00%的股权，间接持有悍高集团2.31%的股份；通过持有锦益管理2.31%的份额，间接持有悍高集团0.11%的股份；通过持有锦悦管理5.45%的份额，间接持有悍高集团0.11%的股份。因此，欧锦锋直接和间接持有悍高集团76.14%的股份。欧锦丽通过持有悍高管理10.00%的股权，间接持有悍高集团7.18%的股份；通过持有悍高企业1.00%的股权，间接持有悍高集团0.02%的股份；通过持有锦益管理1.54%的份额，间接持有悍高集团0.07%的股份；通过持有锦悦管理17.04%的份额，间接持有悍高集团0.34%的股份。因此，欧锦丽间接持有悍高集团7.61%的股份。

招股书中也提到，作为共同实际控制人，若二人利用对公司的控制地位，通过行使表决权及管理职能对公司的人事、经营管理和财务决策等予以不当控制，可能对公司和其他股东的利益造成不利影响。

实际上，在家居行业内，“夫妻店”“兄妹店”等模式并不少见，比如诗尼曼、朗斯家居、大亚圣象等企业都是这一模式。业内认为，家族人员掌握大部分股份，公司的管理层或有足够强的“向心力”，但也容易引起内斗，为争夺股份出现“家族内讧”。实际上，也确实有一些企业受此影响。如何有效识别、评估并控制风险，是这类模式下的企业必须掌握的关键技能。

值得注意的还有，悍高集团还身披对赌协议。招股书上会稿显示，2020年12月至2021年11月，悍高集团分别与顺德智谷、二鸣投资、顺德智造、兔宝宝、青岛华真、尚壹投资签署增资协议之补充协议，特殊权利条款内容包括股权回购条款、反稀释条款、随售权条款。2023年2月，悍高集团与上述投资机构签署《终止协议书》，确认增资协议中的股权回购条款、反稀释条款、随售权条款以及恢复条款自始无效。

同年2月，兔宝宝与悍高集团控股股东悍高管理签署增资协议之补充协议（二），约定若公司提交IPO申报后因任何原因撤回、被退回IPO申报申请的，或IPO申请被中国证券监督管理委员会或证券交易所否决的，投资方有权要求控股股东以投资方在本次增资中向公司支付的增资价款与增资价款金额6%的单利年化收益之和等额的收购价格，收购投资方持有的公司股份。

冲刺阶段因产品质量上黑榜

在冲刺上市阶段，悍高集团的智能晾衣架曾因质量不合格被点名。

公开报道显示，2024年4月，江苏省消保委官微发布消息称，对25批次智能晾衣架进行了比较试验，在不合格产品中包括悍高集团生产的“悍高”牌智能晾衣架（规格型号800239-DB3），试验结果显示该款智能晾衣架内部布线与自攻螺钉尖端和锐利棱边接触，容易造成内部布线的绝缘层损坏，影响绝缘甚至造成短路。

新京报记者查阅黑猫投诉平台发现，截至今年4月10日，搜索词含有“悍高”的投诉为125条。记者同时注意到，招股书上会稿中提到2022年至2024年，悍高集团存在较大的退换货金额，分别为1053.13万元、1616.41万元、1245.95万元，占营收比例分别为0.65%、0.73、0.44%。

悍高集团也提到了产品质量风险。其称，公司产品以自主生产为主，同时受限于生产设施和产能等因素，也委托OEM厂商代工生产产品。报告期内，OEM成本占主营业务成本的比例分别为37.81%、34.31%和 29.36%。一旦自主或代工生产的产品发生质量问题，即便为物流破损、经销商或消费者安装操作失误等非公司责任的原因造成，消费者也可能与公司产生权益纠纷，这对公司产品未来的声誉构成潜在风险，进而可能对公司产品的市场销售造成不利影响。

业内认为，悍高集团能否妥善应对这些问题，不仅关系到此次IPO的成败，更将决定公司未来的发展。

新京报记者 张洁

编辑 王琳

校对 柳宝庆