低市盈率难消AI焦虑 谷歌(GOOGL.US)陷入估值困局

即便市盈率已跌至近两年低位，且受关税冲击有限，市场对谷歌(GOOGL.US)在人工智能(AI)领域落后地位的持续担忧仍令其股价在今年承压。

作为公认的AI领军企业，谷歌始终难以摆脱可能被ChatGPT等竞品蚕食市场份额的阴霾。尽管其仍占据搜索引擎主导地位，任何份额流失都可能加剧股价压力——尤其是在公司持续重金投入AI的背景下。

“当市占率过高时，唯一的变动方向就是下滑，”Jensen Investment Management投资组合经理Kevin Walkush指出，“虽然我们坚信其搜索霸主地位不会动摇，市场显然过度放大了这种担忧，但这种生存危机论调确实影响着投资者判断。”

即便在特朗普暂停关税政策刺激大盘反弹的周三，谷歌大涨9.7%，但年内累计跌幅仍达16%，表现逊于微软(MSFT.US)、Meta(META.US)等AI概念股及纳斯达克100指数。

要维持股价回升态势，关键在于重振投资者对搜索业务的信心。与此同时，高昂的AI模型建设成本突显了投资回报的重要性。该公司2月宣布2025年资本支出将达750亿美元，远超市场预期，周三再次确认该计划。Statista最新数据显示，谷歌全球搜索引擎份额从2023年1月ChatGPT横空出世时的92.9%降至89.6%。

Melius Research分析师Ben Reitzes认为，这种温和下滑可能预示着更大危机。“搜索业务即将面临全面围攻，但市场预期尚未充分反映这点，”他在报告中警告，“随着数据积累，谷歌的估值倍数可能持续承压。”他特别指出年轻用户正加速流向ChatGPT等服务的风险。

虽然上季度搜索广告收入略超预期，但云业务(另一AI相关核心板块)的业绩疲软引发了该股的抛售。数据显示，今年谷歌搜索广告预计贡献超56%总收入，谷歌云占比约14%。

尽管如此，该公司依然存在积极因素：预计今年营收增速约16%，到2027年前净利润将保持两位数增长，且2025年营收预期在过去一个月持续上调。

相较于苹果(AAPL.US)等硬件商，以广告为主的业务模式使谷歌受关税影响较小。当前其估值已跌破标普500平均水平，动态市盈率不足17倍，成为“七巨头”中最便宜标的。“这凸显显著投资价值，”Walkush强调，“若市场能正确认知其增长与现金流的持续性，估值理应更高。”

华尔街大体上仍持积极态度。约80%分析师给予“买入”评级，当前股价较目标价有34%上行空间。

除了谷歌搜索，该公司的几项业务也被认为被低估了。Needham评估YouTube单独估值可达6660亿美元，DA Davidson认为DeepMind及其TPU芯片业务价值或达7000亿美元。其AI医药部门近期融资6亿美元，Waymo自动驾驶估值超450亿美元。

“在AI搜索领域，谷歌仍需用实力证明自己，”Janus Henderson Investors研究分析师Divyaunsh Divatia指出，“但它拥有成功所需的一切资产，而且我们预计搜索业务总体上会增长，所以即使它在更大的市场中占据较小的份额，谷歌也会发展得很好。”

“Gemini等AI产品的普及固然重要，但要考虑到你从这只股票中获得的一切：不仅有正在增长的搜索和云业务，还有全球最大的媒体公司YouTube和潜力无限的Waymo——以低于大盘的估值获取这些资产，堪称真正的价值投资。”