读懂IPO|白鸽在线三年累亏近6000万元，九成营收依赖单一低毛利率业务

本文来源：时代商学院 作者：陈丽娜

来源|时代商业研究院

作者|陈丽娜

编辑|郑琳

当同行的毛利率跑到了40%上下，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）还在努力突破10%。

白鸽在线是一家聚焦于场景险的互联网保险中介公司。何为场景险？就是将传统保险按照不同职业场景进行切割划分，以此来为不同需求的用户提供个性化承保服务。其中，白鸽在线“扛大旗”的业务为“风险管理金融服务”，即向保险公司收取佣金，协助保险公司成功交付保险产品。

今年2月28日，白鸽在线向港交所递表。尽管冲击上市，但白鸽在线的业绩仍不甚理想。2022—2024年前三季度，白鸽在线均为亏损状态，2024年9月末，其流动负债高达1.21亿元，而账上现金仅剩2445.5万元。

白鸽在线的毛利率还远低于同行水平。2023年，在同行的毛利率纷纷维持在40%上下时，其毛利率仅有8%。时代商业研究院研究发现，这或与其依赖单一业务“风险管理金融服务”有关，该业务毛利率本就不高，营收占比却达九成。在同行纷纷转向多元化发展后，白鸽在线依赖低毛利率业务的模式还能跑多久？

3月17日、4月8日，就业绩下滑、存在资金压力、业务结构单一等主要问题，时代商业研究院向白鸽在线发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复上述问题。

三年累亏近6000万元，“造血不足”资金压力待解

自2022年以来，白鸽在线呈现增收不增利的趋势。

2022—2024年前三季度，白鸽在线的营业收入分别为4.05亿元、6.6亿元和6.31亿元；净利润分别为-2507.5万元、-1718.0万元和-1557.6万元，合计亏损5783.1万元。虽然亏损幅度有逐渐缩小之势，但仍处于持续亏损状态。

在持续亏损的背景下，白鸽在线的现金流状况也令人担忧，其现金储备不足且流动负债较高，或进一步加剧该公司的资金压力。

具体来看，截至2024年9月30日，白鸽在线持有的现金及现金等价物仅为2445.5 万元，而流动负债达1.21亿元。

与此同时，2022—2024年前三季度末，白鸽在线的经营活动产生的现金流量净额分别为-931.6万元、603万元、-1328.6万元，2022年末和2024年前三季度末其面临一定的资金压力。

或为了应对资金压力和维持运营，白鸽在线自2022年以来，进行了4轮融资。根据招股书，2022—2024年前三季度末，白鸽在线依次完成了A轮、A+轮、B轮、C轮的融资。通过上述4轮融资，白鸽在线分别获得了6528.71万元、1980万元、2725万元、2930万元的融资款，共计1.42亿元。

通过多轮融资，白鸽在线得以短暂回血。但这也不由让人怀疑，依赖融资回血的经营模式，似乎也在暴露主营业务造血能力的不足。

此外，武汉市地方金融工作局官网于2024年12月12日发布的《前10个月万能险保费收入近5200亿元 同比下降1.1%》文章显示，2024年前10个月，人身险公司的保户投资款新增交费为5197亿元，同比下降1.1％。从单月数据来看，10月份，人身险公司保户投资款新增交费约为264亿元，同比下降4.7％。

随着市场需求的下降，市场竞争将更加激烈。融资“补血”不是长久之计，如果白鸽在线不能有效提升主营业务造血能力，其亏损状态可能会持续下去。

毛利率在5家同行中偏低，九成营收依赖单一业务

对比同行，白鸽在线的毛利率还存在偏低的情况。2022—2024年前三季度，白鸽在线的毛利率分别仅为8.3%、7.9%、8.0%。

而在2023年，港股排队IPO或已上市的互联网保险企业中，众安在线（06060.HK）、深圳手回科技集团有限公司（下称“手回集团”）、众淼控股（01471.HK）的毛利率分别为46%、33.76%、42.82%。此外，已经在美股上市的慧择（HUIZ.O）、水滴公司（WDH.N）同期毛利率则分别为37.35%、54.55%。

白鸽在线毛利率低于同行的原因，或许能从业务发展上找到答案。

根据招股书，白鸽在线来自“风险管理金融服务”的收入占比较高。2024年前三季度，风险管理金融服务收入占比达90.97%，而新业务智能营销及数字化解决方案收入占比降至8.7%，TPA（第三方管理服务）收入占比仅为0.3%。

在激烈的市场竞争中，白鸽在线几乎在用“单条腿”走路。风险管理金融服务的核心是为客户提供风险保障，当客户出险时，需要支付相应的理赔金额。该业务涉及大量的风险评估、精算定价、承保条件设置等工作，需要专业的团队和先进的技术系统支持，人力成本和系统维护成本较高。

或因此，白鸽在线的风险管理金融服务业务毛利率也一直偏低。2022—2024年前三季度，其风险管理金融服务业务的毛利率分别为10%、9.1%、8.6%。

与此同时，风险管理金融服务已是保险业成熟度较高的业务，市场上同类产品众多，竞争激烈。在这种情况下，为了吸引客户，提供风险管理金融服务的企业往往需要降低价格或提高佣金率。白鸽在线的下游为大型保险公司，议价能力强，可能出现既要求更低的价格又要求更优质服务的情况，进一步压缩白鸽在线的利润空间，这或是其毛利率下降的原因之一。

为了分散营收结构过于单一的风险，众多互联网保险中介企业已趋向多元化发展。以众安在线为例，其产品包括健康保险、保证保险、意外险收益、信用保险、汽车保险、家庭财产保险、责任险、货运险等产品，其中营收占比最大的健康保险，2024年营收占比为33.09%，未出现依赖单一业务的情况。

同时，白鸽在线的同行中，手回集团、慧择、水滴公司等已研发出较高毛利率的保险产品，如健康保险、高端意外险等。部分互联网保险企业还提供如保险科技解决方案等增值服务，进而在整体毛利率上表现较为突出。

整体来看，在风险管理金融服务趋向标准化、AI化的大背景下，白鸽在线在场景险这一领域的竞争或将愈发艰难。

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