囤货结束？多头急速退场，美铜溢价大幅回落

4月7日，上海铜期货出现跌停。

随着美国对等关税措施落地，前期因为关税传言而大量进口囤积的美国铜市，也在对等关税落地的影响下，铜价冲高回落。“买入传闻，卖出事实”，这一幕正在美国期铜市场重新上演，市场“囤货”逻辑大幅弱化。多头急速离场导致铜价大幅回调，纽约铜价在上周创下5年来最大单日跌幅。而美铜对于全球价格的高溢价也开始大幅回落。

多头资金急速退场

4月7日，上海期货交易所铜期货主力5月份合约，开盘跌停，跌幅7.01%。随着美国宣布实施对等关税措施，美铜市场“囤货”逻辑大幅弱化，前期大幅走高的铜价，因多头获利了结而出现大幅回落。上周，纽约（COMEX）铜期货主力5月份合约，单周下跌14.09%，而4月4日当天下跌了8.81%，进入本周一亚洲交易时段，纽约铜期货继续下跌，一度跌幅近8%。

根据美国关税文件显示，一些商品将不受对等关税的约束，包括已受第232条关税约束的钢铁、铝制品和汽车/汽车零部件；铜、药品、半导体和木材制品；未来可能受第232条关税约束的所有物品；黄金；美国无法获得的能源和其他某些矿产。虽然铜、铝等工业金属价格并没有受到“对等关税”待遇，但是市场对于前期因为关税传言而大量进口囤积的金属铜，却因为对等关税落地的影响，出现大幅回落。

“因美国宣布大幅上调更广泛的对等关税，以及与关税相关的美国铜出货量大幅下降，纽约铜价面临巨大的下跌压力。”花旗集团研究报告认为，由于关税上调影响全球增长预期、铜消费和风险偏好，而鉴于铜等工业金属当前持仓处于高位，铜、锌和铝被列为最容易受到下行风险影响的金属，特别是铜，预计到2025年第三季度铜价将回落至约8500美元/吨。

多头减仓离场成为金属铜大幅下跌的重要原因。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）统计显示，截至4月1日当周，COMEX铜期货的投机者净多头头寸减少了2352份，降至31274份。而回顾今年1月7日当周，投机者持有COMEX净多头头寸，才6138手合约，随后在美国加税的预期推动下，投机者净多头头寸呈现爆发式增长，一直到3月25日当周至33626手。由于上周数据要延迟公布，市场预计投机者在4月第一周的减仓幅度将非常惊人。

套利窗口正在关闭

伴随美国金属铜市场多头离场，美国期货铜市场给出相对于全球的超高溢价，也正在加快回落。目前，该溢价已经跌破1000美元/吨关口。

全球铜市场在今年一季度集体上涨，各大市场涨幅差异明显，美铜涨幅大于伦敦铜大于沪铜。COMEX铜一季度季末创历史新高，一季度累计涨幅约25%，伦铜也在季末再度上破1万美元关口，一季度累计涨幅约11%，沪铜站上8万关口，一季度累计涨幅不足10%。

由于美铜涨幅大于伦敦铜，导致纽约铜和伦敦铜两大合约之间的价差，一度扩大到超1700美元/吨，推动LME的欧洲地区和亚洲地区铜库存向北美流动。智利国家铜业公司表示，今年第一季度向美国出口的铜比去年同期增加了50%。

在经过上周大幅调整之后，美国铜市场相对全球市场的溢价也在快速抹平。纽约（COMEX）铜期货主力5月份合约单周下跌14.09%，而伦敦金属交易所（LME）铜期货单周下跌11.48%。从3月26日高点来看，纽约铜价已经下跌了近19%，而伦敦铜价下跌14%。目前，该溢价已经由前期高点1750美元/吨跌破1000美元/吨大关。

市场“囤货”逻辑弱化，基本面主导因素正在重归市场。银河期货分析师车红云认为，基本面将成为金属铜市场的主导因素，铜价将再次回落。预计今年铜的过剩量在20万吨。

车红云指出，全球经济动荡的阴霾正在袭来，作为经济晴雨表的铜价，也将迎来真正的考验。在美国对全球加征关税的情况下，英国、日本、欧洲，甚至美国自己都在下调经济增长预期，铜的消费增幅也会被下调，铜的过剩量也可能继续增加。

责编：战术恒

排版：罗晓霞

校对：杨舒欣