北京
在调价、拓店影响下，2024年小菜园实现营收与利润双增，但堂食客单价降至59.2元，整体翻台率也下滑至3.0次/天
投资时间网、标点财经研究员 王子西
“中式正餐第一股”小菜园（00999.HK）发布上市后的首个成绩单。财报显示，公司2024年实现总营收52.10亿元，同比增长14.5%；年内利润为5.81亿元，同比增长9.1%；基本每股盈利0.56元。
小菜园的收入主要来自堂食业务及外卖业务。在过去一年，这两相业务均较2023年有所增长，堂食业务同比增长4.6%至31.92亿元，外卖业务同比增长34.4%至20.05亿元。显然，外卖是小菜园去年收入的一大增长点，也因此该业务收入占比提升到了38.5%，2023年同期还在33%以下。
外卖收入大增，主要是门店扩张及渗透率提升，以及公司在外卖平台的吸引力增强。2024年，小菜园门店的外卖订单数量为2900万单，相比2023年增加了1000多万单。堂食收入稳增，则主要是公司营运门店数量的增加。
公司利润增速不及收入，或可从开支情况找出端倪。由于门店扩张、拓展外卖业务等影响，2024年小菜园的多项开支均大幅提升，其中，其他租金及相关开支的增幅高达近六成，外卖服务开支增幅也约38%、达至3.55亿元，外卖服务开支增速还是略高于业务收入。
小菜园2024年按业务线划分的收入明细（千元）
数据来源：公司财报
小菜园主打大众化中餐，客单价在50元至100元之间。其招牌菜包括徽州臭鳜鱼、农家红烧肉、地锅本仔鸡、石板蒜蓉虾、龙骨炖毛圆等，其中臭鳜鱼价格最贵、目前小程序显示为108元，其他招牌菜则多在40多元。此外，菜品还有一些平价菜，如15元的家常土豆丝、22元的木耳炒山药等。
去年餐饮业“降价内卷”，小菜园也对菜品调价。反映到财报，2024年公司堂食顾客人均消费额降至59.2元，客单价较上年减少6元。除一线城市堂食客单价为61.1元，其他级别城市的客单价均降至60元以下。同时，三线及以下城市（包括县级市及县）降至2.8次/天、翻台率最低；公司整体翻台率则降至3.0次/天。
此外，小菜园同店日均销售额也下滑至2.44万元，同比下滑一成多，进而也拉低公司同店销售额水平。公司将同店销售额下滑归因于2023年前几个月中国餐饮市场的消费者支出迅速激增导致的基数效应，以及其对菜品价格调整，以便迎合消费者对高性价比体验的偏好。
至于翻台率，或是受消费回归理性、门店扩张分流客源影响。数据显示，截至2024年底，小菜园有667家在营门店，净开店131家；其门店主要在三线及以下城市渗透，年末餐厅数量为291家，一线、新一线、二线城市则依次为106家、189家和81家。
小菜园2024年门店若干关键表现指标
数据来源：公司财报
华泰证券认为，复杂的市场环境下，公司凭借优秀的门店运营效率较好消化同店销售压力，毛利率、净利率表现均突显韧性；长期来看，公司菜品定位贴合大众需求、抗潮流属性也较强，外卖业务新增量有望增厚同店收入，同时规模体量增大有望进一步发挥成本费用端管控优势等。
方正证券则表示，公司聚焦新徽菜细分赛道，坚持直营，重点布局低线城市，强供应链与管理能力、有效激励机制共同驱动门店盈利能力。未来可关注小菜园的直营门店扩张节奏及新品牌孵化进展。
但瑞银指出，公司去年收入逊于预期，部分被毛利率胜于预期所抵销。同时，公司目标今年开设最少120家餐厅，并计划到2026年底达至1000家门店目标，包括在北京及天津开设30家至40家门店，并计划年内在中国香港及新加坡开店等。换言之，小菜园的“千店目标”仍在继续。
投资时间网、标点财经研究员则注意到，小菜园门店均为直营店，一方面公司资产较重，另一方面持续扩张下若部分门店经营不佳，或存在减值风险。同时，公司深化智能厨房系统与人工智能（AI）客户数据分析平台的应用，2025年研发预算及信息化建设将加大投入，虽提升运营效率等，但投入加大后对利润端的影响也需关注。
投时关健词：小菜园（00999.HK）
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