欧康维视生物-B：爱尔康成为主要股东 收入持续快速增长

2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入4.17 亿元，同比增长69.4%；归母净亏损2.68 亿元，经调整亏损额为1.84 亿元，同比去年收窄，符合我们预期。

发展趋势

多款产品在2024 年进入III 期临床及商业化注册阶段。根据公司公告，1）OT-101（低浓度阿托品滴眼液）已完成全球382 例受试者第二年访视，公司预计最快有望于2026 年中完成全球多中心III 期临床；2）OT-202（Sky与VEGFR 双靶点抑制剂）完成II 期临床并达到主要终点，公司预计其有望于今年进入III 期临床；3）OT-702（阿柏西普生物类似药）和OT-502（地塞米松植入剂）均在2024 年完成了III 期临床且上市申请已获受理，公司预计其最快有望于今年下半年获批；4）OT-1001（盐酸西替利嗪滴眼液）2024 年9 月获批上市。此外，截至2024 年12 月，公司已有21 款产品进入商业化阶段。我们认为丰富的产品矩阵有利于公司在眼科特色科室构筑商业护城河，为医生提供全面先进的治疗方案选择，进一步满足临床需求。

爱尔康（Alcon Inc.）成为公司主要股东。2024 年8 月，公司从爱尔康获得了8 款产品的在华权益，作为Alcon 交易的代价，公司也于2024 年10月向爱尔康发行了1.39 亿股股份，占当日已发行股份总额（不包括库存股份）的16.99%。根据协议内容，公司将在中国市场上完全获得新泪然、泪然II、倍然、爱尔凯因、历设得、赛飞杰以及思然等7 个成熟产品的权益，和AR-15512（一款干眼的新型候选药物）在中国的商业化权利。且根据交易文件，双方也授予了对方对未来产品的优先谈判权。我们认为此次交易将进一步巩固欧康维视在中国眼科市场的领导地位，进一步扩大其市场份额。

商业化覆盖终端快速增长，地产化生产提上日程。2024 年公司销售眼科产品所取得的收入达3.84 亿元，同比增长87.8%。截至2024 年12 月，公司覆盖医院终端达20,466 家，其中2,765 家为三级医院，商业团队人数超270 名，全国商业网络覆盖全面，公司公告其未来也将致力于扩大线上OTC 市场的影响力，拓宽线上渠道。此外，报告期内公司还开始进行了商业化批次的地产化工作，其中4 款产品的商业化生产有序上马，优施莹已完成地产化3 批次工艺验证，公司计划未来将有序推进后续的申报工作。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年的盈利预测。我们维持跑赢行业评级，并且维持基于DCF 目标价7.50 港元，较当前股价有44.5%的上行空间。

风险

新产品上市进度不及预期；候选药物盈利不及预期。