降佣后券商分仓下降：光大、银河降幅超5成 券商研究所如何转型

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

公募基金费率改革影响下，券商2024年的基金分仓佣金收入首份榜单出炉。

天相投顾统计数据显示，2024年，券商分仓佣金收入为106.52亿元，较2023年的164.66亿元下降了35%，呈现“三连降”态势。2022年、2023年，券商分仓佣金收入的同比降幅分别为15%、11%。

分仓佣金规模下滑主要有两方面原因，一是公募基金股票交易量在下降，据天相投顾统计，2024年公募基金的股票交易量为20.51万亿元，较2023年的22.34万亿元减少了约8%；二是公募基金证券交易佣金率降幅明显，2023年的佣金率为万分之7.37，而2024年佣金率约为万分之5.19。

21世纪经济报道记者注意到，分仓佣金“蛋糕”缩小的过程中，各家券商的收入表现呈现分化。

以大中型券商为例，同比口径下，2024年，华泰证券、广发证券、浙商证券的分仓佣金收入降幅较小，在17%—24%区间，而光大证券、银河证券的分仓佣金收入降幅超过50%，招商证券、中泰证券的收入降幅也达到40%以上，分别为46.59%、44.36%。

“随着公募基金调降交易佣金费率，研究成为基金公司佣金分配的唯一出口，（基金公司）将会更加聚焦真正的研究价值。”东吴证券分析师孙婷指出。

前十座次生变

券商分仓变局也初见分晓。

天相投顾统计数据显示，2024年基金分仓佣金收入排名行业前十的券商依次是中信证券、广发证券、长江证券、中信建投证券、国联民生、华泰证券、国泰君安、招商证券、兴业证券、浙商证券。

对比券商2023年的基金分仓佣金收入排行榜，中信证券、广发证券、兴业证券的排名未发生变化，浙商证券则进步了6个名次，长江证券、华泰证券各进步了1个名次。

而招商证券的排名下降了3个名次，中信建投证券、国泰君安的排名各下降了1个名次。

与排名下降对应的是，2024年，招商证券、中信建投证券的分仓佣金收入分别同比下降了46.59%、37.35%，为排名前十券商中，同比降幅最大的两家券商。

兴业证券、中信证券、国泰君安的分仓佣金收入降幅也相对较大，分别同比下降了36.01%、33.33%、30.12%。

一位业内人士分析，过去，多数大型券商的分仓收入较为依赖代销贡献，因此，2024年上半年，代销能力强的券商，其分仓收入降幅相对较小。但随着基金交易费用新规在去年7月落地，分仓佣金逐步向投研倾斜。

“新规发布后，基金销售与公募交易佣金解绑，更注重研究本身。佣金分配也不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风控合规良好的券商倾斜。”山西证券非银金融分析师刘丽亦指出。

此外，在分仓江湖第二梯队，也有一些大型券商“退步”明显。

例如，光大证券、银河证券2024年的分仓佣金收入分别为1.49亿元、1.14亿元，同比降幅达到54.59%、53.11%。

其中，光大证券的行业排名由2023年的第21名降至第28名，银河证券的行业排名由2023年的第28名降至第31名。

另外，东方证券、中泰证券2024年的分仓佣金收入分别同比下降了44.54%、44.36%，排名分别下降4个、5个名次至第14名、第16名。

中小券商分化

值得注意的是，当游戏规则发生改变，一些重视投研业务的中小券商，其分仓收入排名反而有所提升。

据天相投顾统计，华福证券2024年的分仓佣金收入为0.77亿元，较2023年增长了59.40%，一跃而至行业第35名；2023年，该券商的行业排名为第50名。

中邮证券2024年的分仓佣金收入同比增加了14.01%，行业排名由2023年的第63名上升至第46名。但该券商的分仓佣金收入不到0.3亿元。

同样得益于低基数，2024年，国融证券、华源证券的分仓佣金收入分别同比大增了113.43%、1519.88%，达到0.19亿元、0.17亿元。

不过，实现逆势增长的案例是少数，多数中小券商的分仓佣金收入呈现大幅下滑态势。

其中，东方财富证券、申港证券、华龙证券、东兴证券、国元证券等多家券商，2024年分仓佣金收入的同比降幅超过70%。

在降佣的背景下，中小券商若要抢占更多市场份额，面临一定的挑战。

基金交易佣金的分配依旧呈现出较高的集中度。据天相投顾统计，2024年分仓佣金收入Top30券商的佣金规模合计为92.72亿元，在券商分仓佣金总收入中的占比约为87%。而大多数券商的分仓佣金收入不到1亿元。

一个重要背景是，除了调降公募基金股票交易佣金费率，自2024年7月1日起实施的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，还明确禁止将交易佣金用于支付代销、做市、第三方支付等其他费用。

在兴业证券非银金融行业首席分析师徐一洲看来，鉴于分仓佣金体量整体减少，未来基金公司将集中佣金资源以换取券商的综合服务，随着渠道及投研资源向头部公募倾斜，将带来中小公司逐渐出清，推动行业加速走向集中，

此外，“随着销售和做市佣金被明确禁止，过去ETF以交易佣金换取首发规模和流动性的生态也将彻底改变，未来围绕ETF赛道的竞争格局将基本固定，中小公司越来越难以实现弯道超车。”徐一洲表示。

三大转型路径

为了应对分仓佣金收入下滑，各家券商研究所开始寻求更加多元化的发展路径。

21世纪经济报道记者梳理发现，在传统业务架构之上，券商研究所的差异化发展方向主要分为三类。

第一类是赋能母公司财富管理业务，探索“研究+财富”的特色模式。

浙商证券研究所表示，该公司研究投顾部将对内作为产品配置的总参谋，负责大财富产品的研究支持、策略制定等，对外充当财富联盟的粘合剂，聚焦上市公司、银行等，搭建和维护财富生态圈。

第二类是积极拓展境外客户。包括中信证券、广发证券、华泰证券、国泰君安在内，多家头部券商在2024年年报中介绍了有关公司服务海外投资者的情况。

其中，华泰证券表示，2024年，公司研究业务坚持国际化业务战略，持续加强海外服务平台建设，不断完善海外研究系列产品矩阵和触达载体，有效拓展海外重点区域客户和标的的服务覆盖，多维度推进跨境研究服务布局。

国泰君安则在年报中提及，2024年，公司持续推进跨境研究一体化，共享境内外研究资源，推动海外新兴市场研究，加强对海外机构客户的研究服务力度。

中信证券也透露，2025年将完善面向全球的研究和服务体系，向境内外客户提供全球综合研究服务。

第三类则是多管齐下，打造“产研-投研-政研”三位一体研究体系。

招商证券透露，2024年，公司以“三条曲线”为抓手全面提升内外部服务水平。

第一曲线是，持续优化对公募基金、保险资管、私募基金等核心客户服务水平，强化研究供给与研究服务一体化联动。第二曲线是聚焦内部价值创造，全面优化研究资源供需匹配，发挥研究业务“探路导航”功能，为公司其他业务发展提供有力支撑。第三曲线着力打造“招证智库”研究服务品牌，发布一系列与国家战略、宏观形势等相关的高质量研究报告，全方位提升研究品牌影响力。