「晨观方正」亚盛医药B公司点评报告新 / 中远海控2024年报点评 20250403

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行业时事

【医药 | 周超泽】亚盛医药B公司点评报告

【交运 | 周儒飞】中远海控2024年报点评

行业时事

医药 | 周超泽

亚盛医药B公司点评报告

事件：亚盛医药2024年实现收入人民币9.81亿元，同比增长342%；净亏损4.06亿元，同比收窄56.2%；研发开支9.47亿元，同比增长34%；货币资金12.6亿元。

点评：

1） 公司营收增长主要来源于武田制药的包括1亿美元选择权付款（约7.2亿元）、7500万美元股权投资和耐立克（奥雷巴替尼）的强劲销售等。2024年，耐立克实现销售收入达人民币2.41亿元，同比增长52%。耐立克是中国首个获批上市且唯一进入医保（包括T315I突变CML及耐药CML-CP）的第三代BCR-ABL抑制剂，全国准入医院和DTP药房达到734家，准入医院同比增长86%，2025年销售潜力进一步释放。

2） 公司现金流充沛，积极推进在研管线临床进展。截至2024年底，现金储备12.61亿元，同比增长15.3%，为持续研发提供保障。2024年底，lisaftoclax（APG-2575）在中国的新药上市申请（NDA）获受理，并被纳入优先审评。其他在研管线中，2024年10月，APG-2449获CDE批准启动两项III期研究，分别针对二代ALK TKI耐药/不耐受患者和初治ALK阳性晚期NSCLC患者；APG-115（Alrizomadlin）：首个进入临床的MDM2-p53抑制剂，目前针对腺样囊性癌（ACC）和恶性外周神经鞘膜瘤（MPNST）的数据积极，已获FDA两项儿童罕见病资格认证。

3） 2025年1月，亚盛医药成功登陆美股上市，进入全球医药资本市场。为后续产品发展提供了更多资源和确定性，有望加速奥雷巴替尼的全球商业化进展以及其他管线的研发进度。APG-2575预计2025年在中国获批，并探索海外授权（BD）机会。AACR 2025年会（4月25-30日）公司预计公布5项研究。

盈利预测：我们预计公司25-27 营收分别为 5.26/26.30/14.61 亿元，分别同比增长-46.41%，400.51%，-44.47%。对应25-27的归母净利润为-11.05/8.8/-3.06亿元，分别同比增长-172.63%，179.58%，-134.76%。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：临床结果不及预期风险，产品销售不及预期风险，里程碑收入不及预期，行业政策变化风险，其他系统性风险等。

相关研报：《亚盛医药-B(06855)：2024年业绩亮眼，全球竞争力提升，公司从BIOTECH向BIOPHARM跃迁》2025.04.01

交运 | 周儒飞

中远海控2024年报点评

公司公告2024年报：1）营收：24年232.4亿元，同比+2.2%(调整后)；24Q4营收61.0亿，同比+9.8%(调整前)。2）归母净利润：全年40.4亿，同比+19.4%(调整后)；Q4归母净利6.2亿，同比增加9.8亿(调整前)、环比-23.1%。3）扣非归母净利：全年39.8亿，同比-3.8%(调整后)；Q4扣非归母净利润6.3亿，同比-22.4%、环比-14%。4）分红：2024年度累计每10股派发现金红利人民币4.3元(含税)，分红派息率为50.82%。

Q4外贸原油毛利环比提升，外贸成品油同/环比下滑明显；内贸+LNG运输盈利维持稳定。

回顾：2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性：1）出口端OPEC减产政策延续+进口端中国炼厂需求疲软，整体货量偏弱；2）东西跨区域原油价差收窄不利于长途原油贸易；3）伊朗/俄罗斯/委内瑞拉非正规贸易挤占正规市场需求等。

展望:持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行。25年有效运力增长仍受限，VLCC供给低增速下需求具备高容错率；制约24年需求弹性的进出口运量端/运距端/非合规结构性问题或改善：

1）量，进口端全球库存低位，中国新炼厂投产+政策提振下进口需求有望回暖；出口端非OPEC稳定增产支撑运需增量、OPEC+二季度起边际增产。

2）运距，25年原油趋于供过于求、跨区域原油比价效应下大西洋至亚洲长途出口有望增加；长期看原油供需增量的区域错配利好VLCC吨海里。

3）“双轨制”下正规市场供需或迎来利好，伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，一方面中东/西非/美湾等来源替代非合规贸易下、正规市场运需预期增加；另一方面非正规运力中，黑船（SDN制裁清单内）使用受限、面临拆解压力，而灰船使用增加，正规有效供给或继续减少。

本轮美国“极限施压”下对伊朗原油制裁从传统的对象船东/船舶，正逐步延伸到管道、“茶壶”炼厂（3月山东寿光鲁清石化）、仓储（惠州大亚湾华瀛石化储运）、港口码头、贸易商等全产业链各环节的限制，预计后续正规市场替代逻辑将稳步兑现。

盈利预测与投资建议：预测2025-2026年归母净利润为52.9、63.3亿元（原预测56.0、68.6亿），新增2027年预测70.8亿，对应当前PE为10、8、8倍，对应PB为1.39、1.28、1.18倍。维持“推荐”评级。

风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。

相关研报：《中远海能(600026)：24Q4扣非归母净利同比-22%/环比-14%至6.3亿，年度分红率50.8%；继续看好VLCC中期景气上行》2025.4.1