广东大本营收入骤降，燕塘乳业为何走不出又守不住？

燕塘乳业2024年营收同比下滑11.18%，净利润同比下降42.39%

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌2022年下半年开始，国内生乳产能进入供过于求的状态，生乳价格大幅下行，影响了一众乳业企业。在这个浪潮中，广东燕塘乳业股份有限公司（下称燕塘乳业，002732.SZ）却在2023年实现了逆势上涨，其中的核心原因就是公司自身上游奶源资产不重，未受到太大影响。

但好景不长，一年过后“红利”消失使得公司2024年业绩就像坐了过山车，营收、净利润双双下滑，分别同比下降11.18%和42.39%。更为严峻的是，作为一家区域性乳企，燕塘乳业不仅还未实现走向全国的目标，就连大本营广东市场都受到了严重挤压。

而在业绩下滑的情况下，公司4名高管薪酬却大幅上调，其中董事长冯立科年薪增至138.8万元，涨幅达78.7%；其余三名核心管理层薪酬同步提升至123万元，增幅74.7%。

高营销未换来增长

年报数据显示，2024年燕塘乳业实现营收17.32亿元，同比减少11.18%；实现归母净利润1.03亿元，同比减少43.03%；扣非净利润为1.05亿元，同比减少30.17%。

公司主要产品毛利率也在降低，在2023年的水平上降低0.6个百分点至25.18%。年报显示，燕塘乳业产品主要包括乳酸菌乳饮料类、液体乳类以及花式奶三类，2024年分别贡献了营收的42.57%、37.28%和19.16%。当年，三个品类的毛利率均出现了下滑，其中营收占比最高的乳酸菌乳饮料类毛利率同比减少1.44个百分点，也是导致公司整体毛利率下滑的重要原因之一。

从收入端来看，2024年乳制品消费需求阶段性回调，行业面临困难，市场竞争日趋激烈。头部乳企伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（2319.HK）、光明乳业（600597.SH）等都进行了大幅度促销降价，这对燕塘乳业造成了不小的冲击，其也不得不跟上促销的节奏，由此导致了总体收入的下滑。

费用端，为应对行业竞争，燕塘乳业2024年可谓在广告宣传及促销方面花了重金。年报显示，当年公司广告宣传及促销费用为1.26亿元，同比增加5.5%；销售费用为2亿元，同比微增0.27%，销售费用率从2023年的10.2%上升至11.6%，投入产出比下滑明显。

在盈利整体乏力的情况下，2024年公司经营活动现金流净额同比下降52.64%至1.5亿元，应收账款周转天数从2023年的35天延长至42天，一定程度上反映出公司回款能力和在产业链中的话语权减弱。

燕塘乳业2024年营收构成（元）

数据来源：公司年报

广东“大本营”受冲击

自2014年上市以来，燕塘乳业一直秉承着“精耕广东、放眼华南、迈向全国”的发展战略，战略的第一步“精耕广东”就意味着公司具有浓烈的区域性属性，年报数据也证明了这一点。

2024年，公司来自广东省内的收入占比达到98%，其中广东省内珠三角地区是其大本营，营收贡献率达到74.61%。但是，2024年燕塘乳业不论在广东省范围内，还是省内珠三角地区都出现了营收减少的问题。其中，广东省内实现营收16.95亿元，同比下降11.3%；珠三角地区实现营收12.92亿元，同比减少11.8%。

大本营“失守”的背后是全国性头部乳企对华南市场的渗透。2024年，伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业通过促销抢占了不少华南地区的市场份额。对伊利股份而言，前三季度华南地区已成为其第二大营收区域；蒙牛乳业在广东设立了清远生产基地；光明乳业也在华南地区成功推行产销融合项目。

同时，从98%的收入来自于广东省便可看出，燕塘乳业“迈向全国”的战略始终没有特别奏效，经销商数量分布再次证明了这一结论。2024年，燕塘乳业共有648个经销商，其中广东省外仅有62个。

值得关注的是，2023年公司新增了“聚焦湾区”战略，即聚焦粤港澳大湾区市场。据燕塘乳业方面介绍，目前该品牌成为2023/2024及2024/2025学年澳门幼儿及小学教育阶段“牛奶和豆奶计划”唯一牛奶品牌；2024年公司产品亦成功进军中国香港，实现了大湾区市场的全覆盖，提升了品牌影响力。

为何燕塘乳业冲出广东省存在重重困难？投资时间网、标点财经研究员注意到，可能受两方面因素影响。其一是受到供应链半径制约，燕塘乳业目前的生产基地集中在广东省内，对于对新鲜度要求极高的乳品而言，冷链物流体系难以支撑长距离配送。与之相对应的是，伊利股份、蒙牛乳业在全国均有布局工厂和分销网络，使其能够以更低成本覆盖更广市场。虽然燕塘乳业已计划在粤东建设日产600吨乳制品工厂，但项目尚未投产，在此之前走出广东省仍存在严重掣肘。

其二是产品结构单一导致了产品省外认知度不高。虽然公司2024年推出了陈皮酸奶饮品、牛奶伴侣谷物脆、小白袋红枣牛奶、鼓粒风味发酵乳（巧克力味）、A2β-酪蛋白晚安牛奶、高钙低脂纯牛奶、老广州果酱酸奶、荔枝酸奶饮品等18款新品，但品类都属于液体乳、乳酸菌饮料、花式奶三大品类，且在广东省外品牌知名度远不如全国性品牌的明星产品。

值得一提的是，2024年燕塘乳业研发费用仅为1672.36万元，同比大幅下降20.7%，同时研发人员也较2023年减少6.63%。这对于需要省外产品认知的燕塘乳业来说，并不是一个好的迹象。

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