天弘基金贾腾：笃行质量价值投资 以均衡组合穿越市场周期

（来源：上海证券报 陈玥）

2025年4月，贾腾低调加入天弘基金，继续他的价值投资之旅。对于不少机构投资者而言，这一消息令人振奋。但对他自己而言，所求其实很简单：

“希望做一个安静的基金经理，管理好产品，创造稳定的超额回报。希望产品业绩中看天吃饭的成分较少，靠我们自身努力创造的alpha占比较高，让基金能够真正成为时间的朋友。”贾腾告诉记者。

静水深流，形容的就是这样的基金经理。

投资如逆旅 我亦是行人

从博时基金行业研究员到浙商基金基金经理，贾腾风格低调，但机构投资者对他的认可程度却很高。

公开数据显示，贾腾管理浙商聚潮产业成长A期间，机构持股比例鲜有低于80%的时期，其中2022年底的机构持有比例更是一度达到88.91%（数据源于基金定期报告）。

长期稳定的超额回报或是首要原因。wind数据显示，2019年2月21日至2024年9月19日，贾腾管理的浙商聚潮产业成长累计任职回报41.67%，远超同期业绩基准2.06%和沪深300指数-7.41%的表现。此外，他管理的浙商丰利增强（42.86%/5.86%）、浙商全景消费（任职回报/同期业绩基准表现：1.51%/-19.02%，下同）、浙商智选价值（-18.27%/-27.78%）、浙商港股通中华预期高股息（0.81%/-36.49%）等多只基金任职区间均取得明显超额收益。

考虑到产品的主要收益来源并不来自于集中的行业配置，主要来自于自下而上选股，而且持仓与市场主流机构的重合度极低，这张“成绩单”的含金量就更进一步。

来到天弘，贾腾的投资生涯又将揭开新的篇章。如何思、如何行？他对记者做了具体的分享。

选股，选股，还是选股

在市场诸多制胜策略中,优秀的选股能力可谓是穿越牛熊的法宝，贾腾正是这样一位善于“翻石头”的基金经理。不仅如此，在他的历史持仓中，权益仓位一直保持着较高水平，这就对选股提出了更高的要求。

“在挑选个股过程中，我最看重的指标是基于现金流的长期隐含回报率，即股票的IRR。”贾腾告诉记者，“我会问自己，假设你现在足够有钱你可以把这个公司私有化，股票不能再交易，只能赚这个公司的可归属于股东的自由现金流，这一串现金流所隐含的IRR是不是足够有吸引力？如果有吸引力就买，如果没有吸引力就不买，这是我评估所有不同类型公司的统一的方法。过去我管理的不同类型的组合，也只不过是在不同的投资范围内应用相同的投资方法。”

在贾腾看来，这样一种方法是基于确定性的市场交易价格和公司未来产生的现金流本身，是不参与跟市场上其他投资者博弈的。“事实上我确实不喜欢以博弈的方式做投资。长期隐含回报率具有吸引力是买入的原因，而不再具有吸引力就是卖出的原因，就这么简单。我希望在我买的股票里面，特别是重仓股里，我的认知在市场中比较靠前。这里面没什么诀窍，就是反复地看，不停地看，然后多想，多去找资料。”

在组合构建方面，贾腾比较喜欢在能力圈内进行均衡配置。“我希望组合最终对应的上市公司现金流来源是分散的，有些公司赚居民消费的钱，有些公司赚企业支出的钱，有些公司赚海外出口的钱，还些少量的公司赚政府支出的钱我希望组合底层的现金流来源是相对分散的，如果看错一家公司的话风险也是比较小的。”

除了股票种类多元化以外，久期多元化也是贾腾管理的组合比较与众不同的地方。“我的组合里面有很典型的价值股票，估值很低；也有一些中等估值但是大家认为长坡厚雪这种股票；也有少量看起来是成长股的股票。如果把组合看作一个整体，DCF三阶段（短期、中期、长期）的现金流占比相对比较均衡。这样做的好处是使得组合尽量少暴露在一些宏观因子之下，总体而言形成一个比较均衡的组合。股票种类均衡和久期多元，这是我对组合均衡的理解。”

从深度价值到质量价值 价值投资“跃迁”

除了选股、组合策略外，有效的投资框架也是其实现稳定超额回报的有力武器。从业以来，贾腾的投资框架从初步定位价值、深度价值到质量价值，实现了一次又一次跃迁。

“我早期是深度价值风格的，2020年之前，我就喜欢买特别便宜的东西，可能也会夹杂一些自上而下基于宏观判断选出的标的。总的来说就是整个组合非常便宜，但质地未必很好。”贾腾解读道。

“后来我逐渐意识到，单纯找一些便宜的公司，获得的负Alpha可能会很严重；另一方面，在组合涉猎范围从金融、周期向消费、制造逐步扩展的过程中，我发现企业家精神、公司治理和竞争优势是更重要的，投资方法也从深度价值开始往质量上去迁移。到现在为止也是以质量价值为主，更重视公司的质地，当然估值也不会很放松，要求至少便宜，不能太贵，这是我整个投资风格的变化过程。”

立足价值投资，相当于在市场中有了一个“锚”，不会轻易被情绪或者风格带动。体现在贾腾的持仓中，“不报团”的特征非常明显，这也使得他在2021年、2022年市场波动的过程中回撤控制得非常好。

“我不会为了和市场站在一起、寻找一些所谓的安全感或者是舒适感去买一些公司。”贾腾表示，“基于对公司内在价值评估的价值投资，才是一以贯之的投资方法，这种投资方法对于我是简单的、自洽的，我相信也是有效的。”

凡所过往，皆为序章

在贾腾的采访中，“简单”这个词重复了多次。事实上，自认是个“i人”的贾腾，在喧嚣的市场中所期望的仅仅是“做一个安静的基金经理，管理好产品”。来到天弘，追寻的也是一个“简单”的环境。

“我自己是互联网研究员出身，天弘基金同样带有浓重的互联网色彩，公司很好，公司文化也很简单务实与客户导向，我希望有一个安安静静的环境，管理一个客户喜欢、能够长期持有的组合，为更多的机构投资者和个人投资者创造稳健的收益。”

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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