慕尚集团(01817.HK)：GXG收入与毛利双增，科技“主线”继续加码

随着财报季到来，再次打开检验上市公司经营成色的窗口期。

同时，近期南向资金和外资回流持续带动港股流动性改善，伴随AI技术快速迭代推动“AI牛”，稳消费政策优先级显著提升，让市场对消费板块的预期不断升温……多重因素揭示着新的投资机遇。

望向AI与消费两大主线交叠之处，“AI+”概念不断向消费端延伸，在“泛AI化”浪潮中捕捉结构性机遇也失为一种可行的投资策略。毕竟技术突破仅是起点，价值的释放在于 AI 技术与产业的深度融合、跨行业赋能带来的效率提升，以及商业模式的迭代升级。

“通勤男装”GXG品牌背后的母公司慕尚集团，正是这样一个值得留意的样本。

一、财务数据背后的稳与进

2024年全国消费需求持续疲弱，服装、鞋类及纺织品社零数据全年增幅仅为0.3%，慕尚集团通过战略聚焦实现了核心业务的稳健增长，验证基本面持续改善。

财报显示，2024年慕尚集团实现收入22.70亿元，虽同比微降但仍保持盈利状态，毛利率在高基数上继续提升，达到52.8%。其中，GXG实现收入20.79亿元，同比增长3.0%，毛利11.14亿元，同比增长2.1%，毛利率为53.6%，依然高于整体水平。

同时，另一大男装品牌Mode Commuter延续高增长态势，销售收入与毛利分别同比增长 11.0%、16.8%。

渠道端，截至 2024 年末，慕尚集团门店数量为996家，净减少26家，整体单店店效与去年同期持平，其中GXG门店数量为927家，净增加24家，单店店效有所提升。线上渠道收入由于产品结构调整、稳定品牌定价策略等小幅下滑，但毛利率实现增长。

由此看到，无论收入、毛利还是店效层面，GXG均录得稳健增长，具备了更高的经营质量。

这也是GXG开启“通勤男装”转型升级后的首个完整销售年度，这样的表现在一定程度上验证战略正确性。长期来看，随着慕尚集团的业务更加聚焦，将有助于加快GXG转型升级和效能释放。

现金流方面，期末慕尚集团现金及现金等价物为1.87亿元，较去年表现来看亦相对稳健。

此外，结合行业趋势来看，“稳”是发展的基石，也是“进”的基础，慕尚集团也由此站在更好的成长位置上。

这体现在，男士鞋服赛道规模平稳增长，格局优化，慕尚集团稳住市场地位能够享受行业规模的自然增长和集中度提升带来的结构性红利。

根据国信证券的数据，男士鞋服赛道规模逐步增至7487亿元，2014-2024年男装行业头部公司份额呈提升趋势，前15大公司集中度达到35.6%（非运动男装CR15=25.0%），均明显高于女装行业前15大公司集中度的15.2%。

来源：国信证券

而按2024年销售额计算，慕尚集团凭借稳定的市场表现依然跻身男装行业前15大公司之列。

同时，质价比已成为当下主流的消费观，男装消费品质化、场景化的趋势也日益明显，衍生出增量赛道，GXG有望顺势而上。这种产业格局演变与日本消费升级路径具有相似性——在经历需求迭代后，最终往往是大众品牌主导市场。2024年日本服装市场市占率前20的服装品牌中多为大众性价比品牌与运动品牌，印证了 "质价比" 赛道的增长潜力。

在此背景下，GXG精准把握消费升级趋势、坚持产品创新，构建了高质价比且多元化的产品矩阵。比如创新推出“高品质+高审美+优价格”的零压系列并进行持续迭代，2024年推出了零压POLO、最新款零压大衣系列等。其中最新款零压大衣系列不仅确保了产品的卓越品质,更通过轻盈化处理,减轻了传统大衣可能带来的压身感,，更好地满足通勤场景的穿衣需求。

在品牌建设层面，GXG 通过构建 "精神力" 价值体系，形成独特的品牌价值主张，也进一步赋能产品。

GXG品牌在上海举办的2024秋冬新品发布会就是一处缩影。

此次大秀以“松弛通勤”为主题概念，品牌表达深度契合年轻人对松弛感的精神追求，拉近与年轻人的情感距离，同时在新品上融入传统文化的巧思，通过与非物质文化遗产绒花跨界合作为产品加持“荣华”的美好寓意等，满足物质、精神双重需求。这也是江苏省非遗绒花省级代表性传承人-赵树宪首次与国内男装品牌合作，可见其深厚的品牌积累。

在渠道上，GXG也在继续优化门店结构，焕新门店形象，包括2024年揭幕全新一代品牌形象店——从办公室汲取设计灵感呈现极简通勤空间，门店面积大幅扩张，更好地展现品牌高质价比的调性和“通勤男装”的定位。

可以说，GXG正以产品、品牌、渠道全面卡位质价比趋势，为其突破同质化竞争困局、释放增长潜力奠定基础。

二、科技×服装零售的增长图景

站在更开阔的视角来看，无论是回溯其数字化转型历程，还是展望AI技术驱动的未来，科技×服装零售无疑是贯穿慕尚集团及GXG发展的重要战略主线。随着如今慕尚集团积极探索AI应用等，一系列科技创新举措也将进一步链接起来，构建新的增长图景。

不妨先回顾一下，看看慕尚集团在科技×服装零售上沉淀出的基本盘。

GXG是国内最早尝试线上线下全渠道融合的服装品牌之一，这足以证明慕尚集团很早就将战略眼光投向了数字化转型。

到2019年，慕尚集团已经进入数字化转型的新阶段。

这一年，慕尚集团与百胜软件合作建设新一代数智化业务中台，实现品牌数据的整合，全渠道订单、全渠道库存的整合和统一管理，以及集团内多组织之间的结算协同等，构建一个可生长的数字化生态系统。

此后，2021年，慕尚集团启动数据中台构建项目，特设项目团队系统性地梳理并满足了集团多元化的数据需求分析目标。

2022年，慕尚集团上线BI可视化工具，实现从决策层、管理层到业务层上下一致的数据驱动和主动引导，已将数据和实际业务需求全面融合。

2023年，慕尚集团成功实现由业务向财务的业财一体化的转变。

2024年，慕尚集团数字化变革已步入到相对稳定的发展阶段，同时仍在围绕未来业务发展与系统优化需求进行改革。

同时，慕尚集团的数字化实践也延伸到了供应链等更宽泛的领域，集团的数智化工厂在所有供应商中比重已达5%-10%。

不难看出，慕尚集团的数字化转型已经进入深水区，将数字化能力融入需求到生产、销售的全流程，特别是逐步形成数据采集、分析、应用的能力矩阵，持续“放大”数据的价值。

如今，在这样的基本盘上，慕尚集团积极探索AI应用，也将带来较为确定的二次跃迁机会。

一个核心逻辑是，数据是AI应用的基石之一，在数据能力的加持下慕尚集团的AI应用或许能够能够发挥更大的潜力。

反过来看，慕尚集团沉淀的数据资产的价值也将加速释放，借助AI杠杆撬动效率的指数级跃迁，驱动业务深层变革。

具体以产品端为例，慕尚集团目前正在布局AI打样，结合其领先的产品数据库能够构建“数据洞察-智能设计-快速验证”的全链路数字化研发体系，有望重构传统服装研发流程，提升产品研发能力和效率，同时降低研发成本。

在成效方面，可以参考同样深耕数字化转型并积极拥抱AI应用的波司登。

近期发布的一组数据显示，通过AI赋能，波司登头样开发时间已从100天降至27天，样衣研发成本降低60%以上；波司量产落地的首款由实验室AI设计的“波司登单壳冲锋衣”产品推向市场后反响热烈。

此外，重构传统服装研发流程本质上也有望带动产业效率提升，比如通过AI精准预测市场预期，从而优化产业链资源配置。在这一过程中，作为引领着的慕尚集团也将进化出新的竞争力和影响力。

按照这样的发展预期，慕尚集团的产品力、成长性等均将更值期待。

三、尾声

总的来说，无论是业绩还是战略视角下，慕尚集团变得更加稳健而有想象力。

在消费复苏预期与科技革命的产业浪潮共振下，慕尚集团正构建 "需求洞察为原点、通勤定位为横轴、科技赋能为纵轴" 的增长模型。

"通勤男装" 定位与 "科技×服装零售" 战略形成协同效应亦有望使慕尚集团进一步打开成长空间，吸引更多市场目光，期待其能够带来更多惊喜。

同样，随着增长逻辑的重构，慕尚集团的估值体系或迎来重塑契机，当下有了更多理由看好慕尚集团推动价值重估与估值中枢上移。